2021年9月9日,央行发布消息表示新增3000亿元支小再贷款额度。我们认为,面对我国经济恢复中不稳定、不均衡的问题,综合考虑目前的政策目标以及市场环境,再贷款工具比降准降息更合适。

一方面避免了对于通胀情况以及流动性预期的扰动;另一方面,支小再贷款对小微企业的定向支持力度较大,体现出政策的政策精准质效。通过对再贷款的政策梳理和2020年以来的政策效果回顾,预计在再贷款的支持下,9月社融有望触底反弹,年末社融同比增速有望提高0.1个百分点,宽信用格局将至,市场对此的预期也逐步强化,债市将在震荡中开始调整。

当前我国经济恢复仍存不稳定、不均衡的问题,尤其是部分小微企业和个体工商户生产经营亟需政策予以支持,再贷款工具比降准降息更合适。

虽然我国宏观经济正在逐步恢复,但恢复的态势并不算十分稳固,内外部不确定性仍然较大,需要政策继续支持小微企业、个体工商户。然而从通胀情况和货币政策总体基调来看,降息的概率不大。出于稳定流动性预期的考量以及精准提升对小微企业和个体工商户金融服务的目标,我们认为再贷款相较于降准来说在当前时点更为合适。

再贷款是传统的货币政策工具之一,其功能逐步丰富,更好地发挥央行引导资金流向、调整信贷结构的作用。

从2014年开始,再贷款被分为四类,再贷款工具的功能更加丰富。再贷款的四大分类中,信贷政策支持再贷款与金融支持实体的关系最为紧密,在实务中应用最为常见。信贷政策支持再贷款包括支小再贷款、支农再贷款、扶贫再贷款,主要支持小微三农等薄弱环节,促进信贷结构调整。从实际运用来看,支小再贷款的规模最大。

再贷款工具的实践效果:

从2020年再贷款落实情况来看,再贷款额度提升对贷款投放刺激具有立竿见影的效果,同时有效降低了实体企业的融资成本。与银行直接发放贷款相比,再贷款最大的特点在于确保了金融机构支持小微企业的直达性、精准性和有效性,尤其是“先贷后借”模式,进一步保障资金使用精准性和直达性,充分发挥支小再贷款的引导作用。此外,相比于普通贷款,再贷款还可以通过人民银行释放基础货币,可以起到调控货币供给的作用。同时降低银行的资金占用,减少资金成本,让银行留存信贷额度继续支持重点领域。

本次3000亿再贷款有望带动社融9月反弹,预计全年社融同比再增0.1个百分点,中小微企业经营情况改善,刺激相关产业的融资需求。

参照以往经验,3000亿元再贷款在9月预计投放超50%,9月社融有望触底反弹。站在全年的角度,新增3000亿元人民币再贷款预计将有效提高社融同比增速0.1个百分点。再贷款引导下投放的贷款利率低于同期同档次小微企业贷款加权平均利率,中小微企业生产经营等恢复发展也将刺激其相关产业的生产融资需求。

后市展望:

9月新增3000亿元再贷款额度可以有效缓解小微企业“融资难”“融资贵”问题,保持今年下半年信贷增量总体稳定。9月社融有望触底反弹;站在全年的角度,预计新增3000亿元人民币再贷款将有效提高社融同比增速0.1个百分点。总体来看,宽信用格局将至,市场对此的预期也逐步强化,债市预计将在震荡中开始调整。我们认为10年国债到期收益率很难突破前低,2.8%已经成为10年国债收益率坚实的底部。

(作者为中信证券首席FICC分析师)