在上一期的专栏中,我们阐述了三个购买可转债的要素,其中首要要素是股票价格低于可转债转股价格。文中阐述了当相对应的股票价格高于可转债价格时,可转债的价格变化趋于股票性质;而当相关股票价格低于可转债的转股价格时,可转债价格的变化较为趋向于债性。下文,我们希望通过用量化方式的分析,以给投资者一个客观、理性、职业、有据可依的投资策略。

北京凯世富乐投资有限公司量化分析师张瀚在对现在在交易的可转债和其相对应的股票历史价格进行了简单的分析后发现:对于股价从未超过转股价的股票,股价与可转债价总相关性平均为0.5;股价曾经超过可转股价的股票,总相关性平均为0.77;股价曾经达到过可转债转股价的股票的平均股价溢价(股价超过可转债转股价的部分)是6%,而股价从未达到过可转债转股价的股票的平均股价溢价(股价超过可转债转股价的部分)是-19%。

通过分析,我们有了选择可转债的三个条件:其一是股价从未超过可转债转股价;其二是股价/转股价减1的比例在-15%之内(相差太多,代表股价远离转股价,所以转股概率减小);其三是股价与可转债价格总相关性低于0.50。从相对保守的投资者的角度而言,在选择可转债时,应该选择那些股价暂时从未高过可转债的转股价格的股票。这样投资者才可以享受可转债所具有的债券价格的稳健性和期权潜在的价格能量大释放的特性。

目前,在交易的可转债中只有中行转债,燕京转债和川投转债符合上述三个条件。这其中以中行转债为最佳选择,其0.07的低相关性和其不到10%的折价以及其金融行业,银行行业的转债特性都是保守的投资者在下方风险可控情况下的首先。上次专栏提及过中行转债的合理价格范围:“其对应的可转债价格范围为109.36~118.72元”。在此后两周的交易中,上证指数从3035点一路下滑到2872点,近5.3%的下滑,而中行转债却仍然保持在109.50元的合理范围底部。

此外,唐钢转债虽然现在股价还远离转股价,但由于它的重组和资产注入概念,所以它的价格变化尤其活跃。其价格的稳定性不如那些从未到达过转股价的可转债,但是它期权的波动率非常大,所以它的潜力还是值得投资者关注的。

也许有投资者可能会问我:“如果一定会涨,那么为什么不买中国银行呢?”答案很简单,谁说“一定”会涨过转股价。我们只能说是大概率。那么如果不涨到那里怎么办?股票的价格可以跌到很低,但是只要中国银行不破产,那么可转债的价格最低不过100元下边一点点了。这就是可转债的价值所在:好时与你分享,坏时为你保护。(作者为北京凯世富乐投资有限公司投资总监)