很多朋友和同事,经常会跟我提起一个话题,那就是:价值投资。本文将结合霍华德•马克斯备忘录《Something of Value》与我20多年的实践经验、观察思考和判断标准做一个比较分析。

一、霍华德•马克斯与《Something of Value》

1、什么是价值投资?

1) 查理-芒格说服他拓宽“价值”的定义,将重点转向“价格公平的伟大企业”,尤其是因为这样做可以让他以高额的回报配置更多的资金。

2)将证券理解为实际业务中的股份,专注于真正的价值而不是价格,运用基本原理计算内在价值。

3)当市场上提供的价格与你所确定的实际基本价值之间存在巨大差异时,你就会意识到有吸引力的投资,在有机会时采取行动,而不是在其他情况下采取行动的情感纪律。

2、怎么做价值投资?

1)不仅经典价值投资的传统主线(在当下容易辨别的便宜程度的量化衡量标准)已经不可能单独产生可持续的优势,而且世界已经变得更加复杂,有更多的动态因素可以推动近期指标与估值的脱钩,无论是正面还是负面。

2)价值投资不一定与低估值指标相关,价值投资与成长投资也不应该人为得一分为二,它们都是证券工具箱中的重要工具。

3)价值在于你在哪里找到它。

3、什么可以创造价值?

1)互联网、软件、创新和技术

2)充足资本、最小扩张障碍

3)边际成本、更有效率

4)卓越的管理,工程人才和与客户的战略定位。

5)价值投资并不一定与低估值指标有关。价值可以在许多形式中找到。一个公司发展迅速,依靠技术等无形资产取得成功,或者市盈率很高,但这并不意味着它不能以内在价值为基础进行投资。

4、为何最难的是卖出?

1)“廉价购买、设定目标价格、在价格上涨时出售并在达到目标时完全退出”的方法是完全错误的。

2)当你发现一项投资有可能在很长一段时间内产生复利,最困难的事情之一就是要有耐心,并在基于预期回报和风险的基础上有理由这样做的情况下,保持你的头寸。

3)投资者很容易被消息、情绪、迄今为止已经赚了很多钱的事实或对一个似乎更有前途的新想法的兴奋所驱使而卖出股票。

5、优秀价值投资经理的品质?

1)要想成为一名优秀的股权投资者,我认为你必须是个乐观主义者。

2)成长型投资往往需要相信未经证实的商业模式,而这种模式可能会不时遭受严重挫折,这就要求投资者有坚定的信念,以便能够坚持下去。

3)尽快找到定性,无争议的判断因素、以及对未来情况如何发展的卓越判断。

二、余华莘与《投资笔记:什么是价值?怎么做价值投资》

很多朋友和同事,经常会跟我提起一个话题,那就是:价值投资。这篇投资笔记,我就把自己20多年的实践经验、观察思考和判断标准,总结成文,供大家参考。

关于价值投资,我的体会是:首先要找到增长的可持续性高的5M公司(Mountain、Market、Monopoly、Margin、Management);其次是买的估值相对比较便宜;再次就是能够有周金涛那样对一个商业或者经济周期的判断;最后一点也是最不确定的就是预测市场走向。

什么是价值股?我们可以把特斯拉归类为成长价值股,因为公司首先要能够创造社会和经济价值,然后才有被投资的价值。

价值投资的根本价值创造应该是能否持续为客户赚取稳定的回报,而不是短期业绩、同业排名、行业地位等。一家价值投资为核心策略的资产管理公司最要坚持的两点是:1)坚持价值投资;2)长期投资。长期投资是价值投资必要条件,这是因为长期投资和价值投资,两者相辅相成,因为价值投资长期一定有效,但短期不一定有效甚至是无效的。

我把价值投资总结成四句话:价值非价格;价值非估值。价值要创造,价值要辨识。

任何方法论的领悟和执行靠的是人。一个优秀的价值投资经理,应该具备可以执行价值投资的性格特征,比如独立思考,理性与洞察力,敢于坚持己见。第一是看道德特质和价值观。第二点就是责任心。第三点,基金经理还得有内心的passion。因为做投资尤其是价值投资,非常辛苦,要忍受常人难以理解和忍受的压力,如果没有内心的动力和热爱,遇到困难和挫折,或者外界环境影响,就会很容易放弃。

最后,但也许不是最后一点,入行20年来,我觉得做好投资的前提是做好自己,总结成十六个字:因上努力,果上随缘;知行合一,慢即是快。

(作者为诺亚国际(香港)有限公司特许金融分析师)