“假如锦江之星早知道现在这个价格,或许他们就不会退出竞购了。”27日,如家(HMIN.NASDAQ)CEO孙坚在宣布收购莫泰的发布会上以开玩笑的语气说。

经过长达几个月的收购战,如家日前终于宣布以4.7亿美元低于“对折”的低价100%收购莫泰。从最初10亿美元的报价出售莫泰约60%的股权,到此次以4.7折出售全部股权,着实让业内大跌眼镜。

4.7折的逻辑合理性

根据此次收购协议,如家酒店集团收购莫泰168国际控股公司全部股权,总价4.7亿美元,其中3.05亿美元以现金支付,其余以每普通股20.185美元,共815万如家的普通股在交易完成时发行并支付(如家的每个ADS股等于2个普通股)。交易预计于今年年底前完成。

从去年开始,莫泰出售引发众多同业竞购就一直是酒店业的热门话题。

如此低价究竟是赚是赔?莫泰由大众交通和美林阁于2003年合资成立,注册资金约为1500万元。数年前,摩根士丹利入股莫泰,当时市场消息称,入股比例约20%,价码约2000万美元,若以此计算,当时100%股权应为1亿美元。但这仅是当年16家莫泰酒店的价格,目前莫泰已有281家酒店,以酒店资产计算,应值约17.56亿美元;不过,剔除加盟店后,莫泰144家直营店应价值9亿美元,即接近摩根士丹利最初的10亿美元报价。以此看来莫泰方以4.7折出售有些亏。

“但其实内部股权很复杂,2000万美元和20%股比的数字并不精准。”上述知情者透露,摩根士丹利当初入股莫泰时正值经济型酒店上市热潮,其原本想让莫泰上市,但却因股权复杂一直未上市,之后摩根士丹利追加投资至约60%股权,创始人和相关方保留其余股权。

接近此次收购的人士透露,无法上市对摩根士丹利打击不小,且当初入股莫泰的摩根士丹利负责人此后离开,接手者对莫泰兴趣不大,急于想脱手,高价无人接盘后,只能择最高报价者如家。

“相对来说如家的资金准备和报价条件是最好的。且如家收购莫泰等于曲线实现了摩根士丹利将莫泰上市的夙愿。值得注意的是,如家还以部分股票支付,这是有升值空间的,所以摩根士丹利并不吃亏。”上述人士说。

整合难题

除了低价完购,令业者质疑的还有整合。

“如家要分散精力去平衡数个品牌,而我们7天(SVN.NYSE)可以集中精力发展单一品牌。”曾参与竞购的7天连锁酒店CEO郑南雁侧面暗示了如家此次收购莫泰面临的整合难题。

“即便对折低价,我们也未必收购,关键不在便宜而在整合。”锦江之星副总裁俞萌称。

有业内人士指出,因为整合成本过高,当年如家收购七斗星后造成其利润下滑。对此,孙坚表示,七斗星当初无品牌效应,故如家翻牌处理,而莫泰是成熟的经济型酒店产品,已形成品牌,今后会保留,以如家快捷、和颐与莫泰三大品牌并行。

目前如家开业酒店848家,客房数97321间,行业排名第一。莫泰281家酒店,客房45669间,收购后如家行业老大地位更难以撼动。

“但有时规模大反而麻烦多,比如加盟店的管理难题,此前有如家的加盟店传出假发票案,莫泰有137家加盟店,这么多加盟商如何管理都是问题。近期还有消息说如家自己的部分加盟商要退出。”一名业者指出,行业内不少项目都是7~8年前签的,根据租期10年左右计算,莫泰很多项目应该快到期了,一旦租约到期,如何续租或是关店都是很大挑战。

对此,孙坚表示,收购时如家已作评估,会将莫泰加盟商纳入如家加盟管理体系,加盟商有调整也属正常。而莫泰平均租期在10~15年,如家接盘后,莫泰大多门店还留有10年左右租期,故不成问题。“莫泰2010年营收2.62亿美元,很多门店位置很好,且能丰富如家的产品线,所以我们才决定收购,我们看好莫泰的后续发展。”

业界指出,交易预计到年底完成,其间如家何时介入莫泰后台管理是关键,若早期介入并营运得当则有利于如家明年一季度财报表现,否则可能拖累如家明年一季度财报。