古人云:“吾日三省吾身”,意思是对自己的言行要定期反省。其实,持有人对手中的基金,也要在季报、年报公布后考察它的成色。

怎么动态衡量所持基金质量的好坏?较为直接有效的方法之一,是考察基金的持股集中度、行业配置以及重仓股的变化。

巴菲特的老师格雷厄姆创造的“安全边际”,体现了价值投资的精髓——任何投资的安全边际产生于其购买价格和内在价值之间的差距,两者差别越大(购入价低于实际价值),就越值得投资,投资界将之称为低估值(如市盈率、市净率)股票。

通常情况下,市盈率和市净率较低的个股质量较高。上海证券交易所公布的上证综指月末平均市盈率显示,历史最高值为69倍,发生在2007年10月;最低值在15倍左右,发生在2005年。从市场整体机会看,2005年是市场低点,而2007年是市场泡沫的高峰。

从个股上看,单纯的估值高低不能直接对应投资价值的好坏,那些业绩高成长个股会将市盈率化解,低市盈率的大盘股通常活跃度要小于中小盘股。但同等条件下,估值越高就越值得警惕。

把基金所有投资股票的“市盈率”和“市净率”进行加权,同样可以作为判断基金质量的标准。据《投资者报》数据研究部统计,持股质量最差的三家基金公司分别是金元比联、华泰柏瑞和银河基金。

上海三公司持股质量堪忧

从2010年底基金公司对行业的配比来看,对单个行业配比较大的多是小基金公司。小基金公司规模小,调整起来较为灵活,更倾向于投资中小市值股票,并集中精力“专攻”某几个行业来撬动高收益。

由于中小板和创业板有较高的估值溢价,相应的,小基金公司的持股估值也偏高。

资产管理规模仅10亿元出头的金元比联,在统计的60家基金公司中持股市盈率和市净率最高。在385只偏股型基金中,这家公司5只偏股型基金的持股质量有4只排在300名开外。

这4只基金按持股质量排名先后,分别是金元比联价值增长、金元比联成长动力、金元比联消费主题和金元比联宝石动力。对比其他公司,这些基金的整体市盈率并不算高,但市净率都接近10倍,全部排在后30名。

其中金元比联宝石动力所持股票加权市盈率高达110倍,加权市净率为8.7倍,排名倒数第3。目前该基金前十大重仓股中有8只为中小板或创业板股票,创业板持股比例高达16%。其重仓行业电子和信息技术,今年以来估值下降较快。

持股估值“第二高”的基金公司华泰柏瑞与金元比联颇为相似,旗下5只偏股型基金4只在300名之后。按排名先后,分别为华泰柏瑞价值增长、华泰柏瑞积极成长、华泰柏瑞盛世中国和华泰柏瑞行业领先。

占华泰柏瑞行业领先净值比例超过1%的个股中,丽江旅游、大商股份、中行三鑫和平高电气的市盈率分别高达397倍、114、106和2068倍。

排名第三的银河基金公司,6只偏股型基金中,银河银泰理财分红排倒数第5,银河行业优选排第344。此外,银河稳健和银河竞争优势在200名~300名之间。

银河基金持股估值最高的基金银河银泰理财分红,前十大重仓股有7只属于中小板和创业板股票。占净值2.2%的东信和平市盈率达155倍,占2.6%的大唐电信也有130倍的市盈率。

持股质量排在倒数第4~10位的基金公司,分别是华商、万家、汇添富、长盛、泰达宏利、海富通和泰信。

持股质量垫底的5只基金,分别是博时平衡配置、汇添富民营活力、金元比联宝石动力、万家双引擎和银河银泰理财分红。

“前十大”嘉实大成估值偏高

如果你以为大规模基金公司不会像小公司那样扎堆高估值股票,那就错了,它们也爱玩高估值游戏。

一季度资产管理规模排名前十的基金公司依次为华夏、易方达、嘉实、南方、博时、广发、大成、银华、华安、富国。整体上看,这些公司持股质量排名位于第9~48名之间。

若论估值,大成基金整体以57倍加权PE、7.7倍PB排第48名,高于其他公司。旗下10只偏股型基金中有4只在后30名。大成财富管理2020、大成核心双动力、大成景阳领先和大成创新成长分别排第363、367、371和379名。市盈率最高的大成创新成长,PE为90倍,PB为9倍。

嘉实基金持股的整体估值也偏高,排名第47。其整体特点是市净率偏高,市盈率偏低,所有偏股型基金的市净率都超过6。在市盈率上,除了嘉实主题精选为99倍,其他大部分都在50倍以下。

估值较高的基金中,嘉实成长收益、嘉实增长、嘉实回报灵活配置和嘉实主题精选分别排在第301名、305名、313名和378名。

易方达12只基金有7只排在后200名。估值最高的易方达平稳增长,市盈率高达106倍;易方达积极成长、易方达行业领先、易方达科汇和易方达科讯的市净率都超过7倍;另外,华安基金旗下华安策略优选和华安中小盘成长持股质量偏低,市盈率分别为89倍和69倍,市净率为6.6倍和8倍。

博时南方华夏个别基金估值高

更多大型基金公司的持股特点,是估值两极分化,重要原因之一是基金数量多和基金经理风格多元化。

其中,博时、南方和华夏基金公司持股的整体估值都不高,但仍有个别基金估值偏高。

南方基金旗下南方绩优成长持股质量较差,在385只同类基金中排369名,市盈率为95倍,市净率为8倍;此外,南方策略优化市盈率达103倍。

王亚伟管理的两只基金在华夏基金中持股质量垫底。华夏策略精选和华夏大盘精选分别排在第245和227名,特点是市盈率偏高,分别为104倍和93倍,市净率分别为5.6倍和5.4倍。

博时旗下多数基金持股质量尚佳,但博时平衡配置是其中的“异类”,排在所有基金的倒数第一。博时平衡配置的加权市盈率高达172倍,市净率为9倍,远远超过了同系其他基金。重仓股中平高电气占净值的2.6%,市盈率为2068倍;占净值2.2%、1.5%的海油工程、广晟有色,市盈率分别为374倍、425倍。

该基金一季报表示:“继续看好受益于通胀、政策扶持、转型与升级、行业景气上行的相关板块,一些新兴模式所带来的投资机会将主要体现在相关个股。”