多头不死,空头不止。

尽管自本月初以来,期铜价格已经下跌约10%,但上海期铜持仓仍屡创新高,并于4月23日达到前所未有的92.5万手。合计占全国四大期交所保证金总额约四分之一的资金,在期铜上喧嚣涌动,多空分歧已臻白热化。

或许决定胜负的,将是“埋伏”于上海保税区的七十万吨融资铜。

它们将何去何从?铜融资是否将成为“钢贸第二”?

迥异于钢贸模式

由于近期“钢贸违约”、“老板跑路”事件频发,在期铜价格大跌的行情下,人们自然而然地会将怀疑的目光指向看似形式相同的融资铜。

事实上,同样是套取低成本资金输血其他行业,钢贸与铜融资模式大不相同。

“一句话概括:钢贸模式是‘当铺文化’,融资铜是‘信用文化’。不可同日而语。”上海某大型贸易公司老总接受本报记者采访时表示,“银行对钢贸注重的是企业财务实力和担保方式;对铜贸则是抓整个贸易链条的真实性和连续性,因此授信相对更为科学规范。”

“钢贸出问题主要在于通过担保公司加联保重复质押,一旦价格大跌,这种高息单边做多的高风险模式很快就会坍塌。”上述贸易公司老总说,“这与融资铜大相径庭。重复质押的关键点在于货权认定,螺纹钢的仓库往往是贸易商自己的。但是铜这个市场不一样,为了有效控制货权,熟稔大宗商品融资的外资银行将多家LME下属仓储管理公司引入中国。这些公司专注于仓储,仓库的声誉和信誉要比几百吨货重要,所以一般不会牵扯到重复质押的问题。”

而面对价格风险,铜贸企业也会更多地应用风险管理工具。

“由于铜融资在国外的运行已经很成熟了,货权抵押之前,银行都会要求贸易商进行保值。正规的企业都是按照一比一的套保比率进行保值才能抵押给银行,所以期铜最近虽然跌幅剧烈,但对铜贸商没有实质影响。”该老总表示,“除非是铜贸易领域的新手,否则很难犯错误。”

除此之外,有业内人士表示铜贸商的市场结构也具备一定的抗风险能力。

据悉,“融资铜”的一手庄家,都是大型贸易商,特别是大型国有或民营企业,如五矿、迈科、万向等公司,这些企业在境外有着成熟的融资结算平台。国内融资机构主要是通过这几家主要进口商进行融资铜操作。

“融资方在采购和销售中采用固定价格操作,保值的问题由庄家负责,融资方只需要支付融资利息和升水差,这是市场主流的操作办法,风险不大。”某业内人士表示,“一小部分融资方在采用活价操作,在实际作价时会做日内投机,但不会影响融资利息和升水差。”

铜融资已经收紧

“从前些年的经验来看,风险主要在于贸易商判断价格要涨,所以没有做点价(双方确定价格)和保值,结果面临逼仓。”中证期货副总景川表示,“现在刚好相反,价格下跌的时候如果没有进行点价反倒有利:先把货卖掉以后再点价,不但没有风险,还产生了很多利润。所以我个人认为不会有大的风险事件发生。”

“根据我们掌握的情况,现在贸易商还没有遇到风险事件,但已经收缩了铜融资业务规模,主要原因是银行和海关的控制。”我的有色网总经理邱绪奎表示,“如果从现金流的角度讲,今年以来房地产销售还不错,已经在做的铜融资问题倒不是很大,收缩主要是外部原因。”

事实上,融资铜问题早已受到了银行的关注,并主动提高了风险级别和贷后管理。

查阅资料,铜贸商在获得信用证后完成铜进口动作,接下来一般有三种融资形式:将铜在现货市场上出售;注册保税库仓单并质押获得美元贷款;在保税区不报关准备做转口贸易。

“铜融资的某些形式本质是在打擦边球,比如转口贸易这一种方式就不太合规。毕竟银行开信用证的目的是进口、满足国内需求。现在的情况是贸易商看到国外出现升水或逼仓,就把保税区货物直接转口到国外市场。显然就违背了银行开立信用证的初衷。所以去年量大起来以后,银行就在收紧。”景川表示。

“另外一块,银行认为不应该‘高买低卖’,这意味着风险。但是我们知道有色金属贸易的特点,就是进口长期亏损。再加之某些银行对期货也不是很了解。所以据我了解现在一般新增的信用证已经开不出来,这也是为什么今年以来融资铜的规模已经变少了。”

融资铜的风险虽然没有钢贸一样危如累卵,但仍然有其软肋。

“同一批货,在保税库有个仓单,另外还有提单,这对银行来讲可能会造成一批货质押两次的风险,这在制度设计上是有空子的。而且一部分仓单还可以变为上期所标准仓单,这也可能对货权识别造成困难。” 邱绪奎表示。

“价格风险仍然存在,从期铜2月份的高点60000左右的价格作为标准,如果铜融资采用在国内进行仓单质押的模式,那么就是交20%的保证金,这样算来48000是个红线,和4月23日期铜最低价已经极为接近。不过要真正造成价格风险,还需要铜价持续、大幅地跳水。” 邱绪奎说。

除了信用风险以外,资金成本才是决定模式的根本。

“铜融资大都在低利率的境外资本市场进行操作,基准利率通常选用的是LIBOR。现在3个月美元LIBOR一直是往下走的,假如出现200个基点的大幅攀升,银行将把铜贸商的利润吃掉,这个模式自然也就难以为继了。”某铜贸商表示。

“铜融资的存在取决于很多因素。比如信用证融资成本低;国内铜需求量大造成缺口,使得进口回来的铜容易脱手;人民币持续升值使得获得美元贷款的贸易商可以坐吃汇率差。”该人士指出,“所以融资铜的问题并不仅仅取决于价格这一个因素,融资铜模式也许有一天会崩塌,但不会是现在。”