当上市公司成为大股东“掌中玩物”,有多少资本财技可以上演?
3月14日,停牌数日的熊猫烟花(600599.SH)发布定增预案,拟以9.89元/股的价格,向公司实际控制人赵伟平旗下的万载县银河湾投资有限公司(下称万载银河湾)增发不超过4000万股,后者以3.96亿元现金全额认购,当日公司股票开盘封死涨停。
此次增发或为赵伟平减持熊猫烟花再埋伏笔。自2008年至2011年,熊猫烟花俨然成为赵伟平的“提款机”,其通过银河湾国际投资有限公司(下称银河湾国际)累计高位减持熊猫烟花28.28%股权,套现超6.8亿元。
赵伟平惯用的手法是通过不断释放利好消息刺激股价上涨,进而高位套现获利,从收购大股东资产,到收购东信烟花,再到房地产等多元化投资公告,无不如此。
此次增发完成后,万载银河湾将持股4000万股(24.1%),为第一大股东,银河湾国际持股比例摊薄至18.3%,为第二大股东,赵伟平通过这两家公司合计控制熊猫烟花42.4%股权。
“赵的设计很高明,即使他接下来将银河湾国际所持的已解禁的流通股全部卖掉,他也还是可以通过万载银河湾继续稳坐熊猫烟花的大股东位置。”中信建投湖南总部研究总监刘亚辉直言。
赵伟平“高抛低吸”熊猫烟花股权斩获暴利的另一面,是公司近年来业绩的徘徊不前。财报显示,2007年至2009年,公司净利润分别为2072万元、1313万元和1028万元,逐年下滑,2010年稍有回升,2011年再次下滑46.81%。
大股东“提款机”
熊猫烟花前身为2001年上市的浏阳花炮,第一大股东为浏阳市财政局。赵伟平控制下的攀达国际(银河湾国际前身)于2006年以约1.53亿元“笑纳”浏阳花炮52.39%股权,成为控股股东,2008年,浏阳花炮更名熊猫烟花。
赵伟平入主熊猫烟花三年后,股票甫一解禁,即开始大肆减持上市公司股票。
2008年4月,攀达国际持有的第一笔630万股熊猫烟花解禁,此后不过半年,攀达国际即在2008年12月17日至2009年1月19日间,累计减持211.8万股熊猫烟花。2009年2-9月,攀达国际先后分5次进行了减持,至2009年9月2日,合计减持了1259.98万股熊猫烟花。
历次减持,大股东借利好炒作出货的迹象明显。2009年7月9日,攀达国际决定将其持有的熊猫烟花970万股股权和自然人邓仁春持有的李渡烟花36.89%股权进行等值置换,引发市场对攀达国际即将收购李渡烟花的猜想,而攀达国际则借此利好大幅减持。
上市公司公告显示,2009年7月16-17日,攀达国际在11.18-11.41元的区间内减持了113.4万股熊猫烟花,累计套现至少1267.8万元。
当年8月,攀达国际与李渡烟花的换股计划搁浅。不过,熊猫烟花很快又开始释放新的利好消息掩护大股东“撤退”。
8月25日,熊猫烟花公告称公司“正在参与洽谈一些招标项目”、“可能产生的净利润为500万-1000万元”;8月27日,熊猫烟花公告称2009年半年报净利润增长4.69%,同时公司计划投资1亿元成立浏阳银湖投资介入房地产行业。
利好频仍导致股价飙涨,8月27日,攀达国际高位通过集合竞价和大宗交易,合计减持175.98万股,套现约3674万元。
此后,熊猫烟花又陆续放出认购浏阳农商行5000万股股权、收购东信烟花51%股权等利好,掩护银河湾国际继续出逃。仅2010年1月-2月,银河湾国际即减持1560万股,套现3.43亿元。
记者统计,截至2010年底,银河湾投资已累计减持了3149.98万股熊猫烟花,约占总股本25%,合计套现约6.12亿元;2011年1月,银河湾国际再次减持413.4万股,套现逾7600万元。
截至目前,银河湾国际在三年内已累计减持熊猫烟花3563.38万股,套现超6.8亿元,除去当初入股时的1.53亿元成本,赵伟平至少已从熊猫烟花净赚5.3亿元。
“熊猫烟花是赵伟平的提款机,他还会继续减持。”湖南资本人士判断,目前熊猫烟花股价较低,赵伟平谋划此次低价增发,以万载银河湾取代银河湾国际的大股东地位,是为后者持有的3038.23万股熊猫烟花流通股减持预先设局。
业绩困局待解
赵伟平入主熊猫烟花数年来,尽管通过减持获利颇丰,但上市公司的经营却乏善可陈,导致熊猫烟花业绩一直徘徊不前。
借壳上市之后的2006年,熊猫烟花因为诸多关系尚未理顺,当年亏损474万元。但2007年熊猫烟花刚刚扭亏,业绩随即开始掉头向下。
财报显示,2007年至2009年,公司营收和净利润分别为1.66亿元、1.73亿元、1.74亿元和2072万元、1313万元和1028万元,营收微增的情况下净利润却分别大幅下降36.6%和21.7%。
2010年,公司实现净利润1623.94万元,利润稍有回升,不过2011年,公司净利润再度跌至863.78万元,下滑46.81%。
业绩徘徊不前的困局,或可从熊猫烟花IPO募投项目的实施情况一窥端倪。2001年上市时,浏阳花炮共有年产4000吨安全环保烟火剂、年产40万箱安全环保型烟花、BPP阻燃剂、营销及信息网络项目等5个IPO募投项目。
不过,时至今日,这些募投项目大多数已面目全非,或是尚未达到预计收益。赵伟平入主后,将多个IPO项目资金用途变更,计划投入“收购广州攀达”和“收购资产及投资醴陵熊猫烟花”项目,两个项目拟投入募集资金分别为980万元和2100万元。
但到2008年,收购广州攀达并未实施,不久后又变更为投资江西上栗熊猫烟花;而收购资产及投资醴陵熊猫烟花项目则一拆为四,分别投入设立武汉、郑州、云南和沈阳四家内销子公司。
年报显示,截至2011年12月31日,熊猫烟花拆分和变更后的10个IPO募投项目中,尽管募集资金已全部投完,但其中仅有营销及信息网络、投资北京熊猫烟花这2个项目达到预期收益,剩下的项目一个出租、一个在建、一个处置,还有4个尚无盈利。
“市场无序竞争是外因,赵伟平治理下的熊猫烟花长于渠道销售,缺乏生产和创新的核心竞争力是内因。”浏阳烟花业内人士曾如是向记者评析。
记者了解到,烟花行业整体集中度较低,在规模相对较大的几家企业中,熊猫烟花长于渠道,东信烟花长于生产,而李渡烟花长于创新。
熊猫烟花也曾谋求联手同行李渡烟花和东信烟花,但现在看来更多的是为大股东套现放“烟幕弹”。熊猫烟花在2010年4月以6266万元收购的东信烟花51%股权,仅仅一年多后即原价奉还原股东钟自奇。而在此期间,银河湾国际以近20元的高价减持413万股,套现7000多万元。
“这次定向增发并没有资产注入,只是募集资金还贷和补充流动资金,难以改善公司的持续经营能力,公司主业突围仍有很大变数。”刘亚辉评析。