申万进取触发极端条件后,风险收益特征发生变化,当前具备“向下一倍、向上十倍”的优良特性和高溢价率。本文分析了该产品的主要影响因素及当前投资价值。

申万进取触发极端条件2012年11月16日,申万进取净值跌至0.1元,按照产品规则触发极端条件。这是继银华金利、鑫利之后,国内第二次出现分级基金触发极端的情况。申万进取将暂时不再保证申万收益的每日约定收益,两级份额将各付盈亏,都变成类指数基金的特征。

反弹的理想标的是否高估?对择时型投资者而言,申万进取“向下一倍、向上十倍”的优良特性无疑是捕捉市场反弹的理想标的,充满了吸引力。但另一方面,260%的高溢价率令投资者望而却步。

杠杆是进取份额溢价交易的最重要的原因。对于永久存续的进取份额,在同等其他条件下,杠杆系数的大小直接决定了溢价率的高低。申万进取在当前阶段具备向上高杠杆的优良属性。而且,无论是十倍杠杆还是风险收益的不对称,申万进取的特征在目前市场上都具备唯一性。风险收益特征的稀缺性是申万进取溢价率远远偏离常规的溢价率与杠杆关系的原因。

申万进取的杠杆变动特征虽然“向下一倍、向上十倍”的理想状态仅在申万进取净值0.1元的瞬间存在,但在该点附近的区域内,投资者对于杠杆的突变都会报以强烈预期。当净值低于0.1元时,申万进取上下波动都与母基金相同,变为一只普通的指数基金;净值高于0.1元时,随着净值的上涨,申万进取的杠杆也将从十倍逐渐降低。

两级份额的相互制约配对转换机制对于抑制整体折价率是有效的。高折价的申万收益在年底折算可能性的预期下已经走出一波行情,如果申万收益折价率企稳,进取的溢价率也会稳定在一个较高水平。上证指数最近三个月在2000点到2150之间反复波动,申万收益的折价率基本控制在25%-30%之间,表明市场对申万收益的产品特性已经形成较为稳定的预期。

重获杠杆对于市场路径的依赖如果市场在低位波动,申万进取重新触发阀值、获得杠杆所需要的母基金涨幅将依赖于市场路径:包括市场低位震荡的时间和幅度。申万进取净值在阀值以下徘徊的时间越长,需要为稳健份额支付的约定收益累积越多,母基金需要回涨的涨幅就越大,申万进取的吸引力越低。

投资价值当前A股市场整体处于底部区域,筑底反弹将是大概率事件。在这样的预期下,申万进取的收益将大于风险。对于预期市场反弹的投资者,风险收益特征的特殊性决定了当前是申万进取的较好买点。

风险提示.市场反弹时,申万进取的杠杆向上衰减,相比长期投资,该产品更适合短期波段操作。当市场跌幅较大时,申万进取的溢价率可能会缩小,此时价格跌幅会大于净值跌幅。市场低位波动的时间越长,申万进取溢价率越低。