美国经济出现复苏迹象、债务和赤字激增,以及美联储将把利率长期维持在较高水平的担忧,使得美国长端国债收益率回到十多年来的最高水平。

美债交易员越发意识到,2008年金融危机以来的“低收益率时代”或许已经一去不返。

截至当地时间18日纽约尾盘,美国10年期基准国债收益率报4.253%,17日曾触及4.328%,接近2007年11月以来最高水平。30年期美债收益率报4.380%,17日曾触及2011年以来最高水平4.426%;最能反映市场对经通胀调整后实际资金成本估算值的10年期通胀保值债券(TIPS)收益率报1.942%,17日触及2009年以来最高水平2.002%。

美国国债收益率升至多年高位之际,市场参与者重新思考,该市场的新常态会是什么模样。

回归“5%的世界”?

曾几何时,5%以上才是10年期美债收益率的常态。根据美国圣路易斯联邦储备银行记录的数据,从20世纪60年代末到21世纪初,绝大多数时间里这一关键收益率超过了5%。2008年雷曼兄弟倒闭、美联储采取扩张性货币政策后,美国国债进入超低收益率的10多年,基准10年期国债收益率甚至在新冠疫情暴发初期逼近零。美国银行策略师呼吁投资者做好准备,迎接此前“5%的世界”。

对此,美国银行利率策略师马克·卡巴纳(Mark Cabana)持怀疑态度。他对第一财经记者表示:“过去10 年的历史表明,全球(国债)收益率往往会在8月初反弹,并在8月底或9月初之前保持涨势,然后在9月底大幅下降。”

鉴于美国通胀可能再次抬头,美联储明年初无望降息,卡巴纳预计中期10年期美债收益率维持在3.75%~4.25%区间震荡。

全球资管巨头贝莱德和品浩(PIMCO)称通胀可能会顽固地高于美联储目标,从而为长端美债利率进一步上行留下空间。

“长端利率有明显的向上重新定价。”加拿大央行前官员、现贝莱德智库负责人博伊万(Jean Boivin)说。

“市场更倾向于认为尽管近期取得了进展,但长期通胀压力仍然存在。”博伊万说,“宏观不确定性仍将是未来几年的主题,这需要对持有长端债券进行更大的补偿。”

另一方面,分析人士表示,美联储继续推进缩减资产负债表和美国财政部债券发行规模上升,也将给利率带来压力。更高利率将增加美国政府的融资成本,使高额赤字进一步恶化。

美国经济呈现复苏迹象

尽管美联储将政策利率推升至22年高位,但美国第二季度国内生产总值(GDP)增速加快至2.4%,而最新公布的有“恐怖数据”之称的零售销售数据指向经济企稳回升。

美国商务部15日公布的数据显示,美国7月零售销售月率录得0.7%,超出市场预期的0.4%,为2023年1月以来最大增幅;6月数据也从0.2%上修至0.3%。扣除机动车和汽油消费,7月核心零售金额环比涨幅达1%。

由于消费者支出占美国经济活动三分之二以上,7月零售销售数据表明美国在三季度初期继续扩张。分析人士称,尽管美联储大幅加息以抑制通胀,但由于劳动力市场吃紧导致工资强劲上涨,需求仍保持弹性。通胀的消退正在提高美国消费者的购买力。同时,美国家庭举债消费意愿不减。

“本周的数据没有给美联储任何放松警惕的理由。”摩根士丹利全球投资策略师洛文加特(Mike Loewengart)表示,“由于新屋开工、零售销售和申请失业救济人数都增强了经济强劲的前景,即使美联储下个月保持不变,也不能排除再次加息的可能性。”

亚特兰大联储GDPNow模型现预计,第三季度美国实际GDP增长率将达到5.8%。

金融资产重新定价

随着有“全球资产定价之锚”之称的10年期美债收益率持续攀升,近期全球金融资产重新定价,其中年初以来似乎势不可挡的美股涨势出现裂痕。

截至8月18日当周,道指累计下跌2.2%,录得3月以来的最大单周跌幅;标普500指数下跌2.1%,为连续第三周下跌;纳指跌2.6%,是自12月以来首次连续三周下跌。

“当投资的机会成本变得更具竞争力时,风险资产的估值自然会出现回调,尤其是今年一直有大幅溢价的大盘股。”投资和财富顾问公司Glenmund投资战略副总裁雷诺兹(Michael Reynolds)表示。

“这(美国国债收益率持续攀升)令股市受到惊吓。”富国银行股票策略主管克里斯·哈维(Chris Harvey)向第一财经记者表示,近期市场对微软、特斯拉等大型科技股的负面反应 “表明乐观情绪有所降温”,在10年期美债收益率回落至4.05%的前阻力位以下之前,股市情绪可能依然低迷。