随着证监会的批文下发,以及发行步骤的次第展开,被誉为最有价值的ETF——沪深300ETF于上周正式进入发行状态。沪深300ETF为什么如此受到关心?它的推出,意味着怎样的投资机会和新策略诞生?沪深300ETF目前的条款下的“含金量”究竟在哪里?本期基金周刊为您专题报道。

“这是跨时代的产品”

在日前的一场内部交流会上,银河证券衍生品部总经理丁圣元评价道,“这是个跨时代的产品,很多意义现在还认识不到!”。作为老资格的衍生品和套利交易市场参与者,他认为,沪深300ETF的真正意义,除了推出一个和股指期货对应的ETF品种外,还意味着沪深交易市场的打通。

“现在能打通推基金产品,将来就能推其他东西,跨市场、跨品种的产品推的越多,交易的策略和空间就越大,从这个意义上说,沪深300ETF是一个起步,但它背后打开的创新和市场空间才是最值得关注的。”

“产品越多,玩法就越多,沪深300ETF推出后,各项策略是成几何级数增长的,不同的产品之间的交易策略会大幅增加。很多产品不是简单的期现套利、统计套利可以涵盖的,说不定将来跨ETF品种套利,甚至通过持有一段时间的交易策略可能会成为更多的主流。”另一位研究所的金融工程部总监也如此评价。

“市场是最聪明的、最强大的。”丁圣元也感叹。

华泰柏瑞沪深300ETF的基金经理张娅则认为,华泰柏瑞沪深300ETF的最大特点就是保留了现有单市场ETF“T+0”的交易特征,使得投资者可以不借助融券就完成一二级市场套利,并且可以实现单笔资金日内多次高频套利,资金使用效率高。

“考虑到中国的情况与海外成熟市场的不同,目前尚没有完善的做空机制,融券的限制也很多,现在借助融券的套利的功能可能会受到一定限制。但目前的交易规则和工具,已经足以使得ETF成为中长期价值投资者的交易工具,同时也将使得基于ETF的期现套利、融资杠杆、融券对冲等衍生策略得以充分发挥。” 张娅说。

长于股指期货的湘财期货的首席经济学家刘仲元则表示,沪深300ETF推出后,和股指期货的期现套利将有望大幅降低交易难度。

“期现套利的核心问题是如何构建跟踪误差足够小的现货组合,目前现货构造的主要方法有:完全复制法、抽样复制法、沪深300指数开放式基金构建现货资产法、其他ETF基金组合模拟法等,但上述方法都存在不同程度的缺陷。”

刘仲元称,在沪深300ETF没有推出之前,一般股指期货套利的现货构造方法分两类。第一类是直接通过现货来配,比如一些规模上亿甚至几十亿元的机构投资者在进行套利时,就按照沪深300指数中各个样本股的权重来构造现货。

但对于一些资金实力比较小的,如交易规模只有几百万或上千万的,他们在做期现套利时,一般借助上证180ETF、深100ETF,按照7:3的比例来配。这种方式因为交易规模太少,分散在股票上的数量太少,有零头,导致误差经常很大。这对“锱铢必计”的套利交易者显然造成了不小的困难。

“特别是现在的缺陷更大,因为以前上证180ETF和深100ETF每份净值大一点,单位一拆五后,套利者在进出的时候的误差和价格变动更为剧烈,导致套利的冲击成本比较高。”刘仲元称。

而在沪深300ETF推出后,由于产品上的一些规定,使得他们的套利成本降低。比如华泰柏瑞沪深300ETF基本上实现T+0交易,方便套利,从而使二级市场交易价和基金盘中净值(IOPV)折溢价小,方便投资人可看指数在二级市场买卖作短期的趋势投资,起点100份起(约300元不到)。另外,1个申赎单位对应3张期指合约:方便股指期货投资人套利运用,大大降低期现套利的资金门槛。

交易和套利策略众多

通过采访业内机构,我们也得出了未来沪深300ETF的八种交易策略和套利方法。

首先,充分利用沪深300ETF的交易机制进行当日“T+0”交易。根据一些机构投资者的说法,当日买当日卖,这在中国股市和基金的交易中都不可能做到。但是在沪深300ETF中,利用其套利机制中的T+0中却可以做到。

“比如,当天可以利用买入ETF——赎回ETF换取一揽子股票——卖出股票。或是相反的机制来做当天的回转交易。从申购赎回机制中,实现T+0交易。”银河证券丁圣元说。

“这一点,对于日内的高频交易者而言,尤其重要。”一些机构认为,在沪深300ETF推出后,一些投资者能够实现凭借“日内看多或看空沪深300指数”的能力,借助资金当日回转的机制,获取赚钱的机会。

而在此基础上,长线投资者也出现了低成本持仓的机会。“买股票、批量下单的成本远高于在指数基金上投资。而ETF的成本又远低于指数基金,对于宏观的从上至下者,这是另一种机会。”

低成本的持有之外,量化投资者也可能因此获得机会。一家知名研究所的金融工程部总监就认为,“沪深300指数上进行统计套利的空间很大,一个简单的策略,理论上可以获得近10%的收益,相信未来沪深300ETF上,大样本指数上的统计套利空间会很多。”

而在套利上,沪深300ETF的可能就更多了。

最关键的当然是其和股指期货合约之间的套利,由于是跟踪同一标的,且设计者用了些心思,理论上讲,则使用沪深300ETF套利交易时,交易门槛大幅降低(动用的资金可以降低九成)。

“有些人认为,沪深300ETF的跨市场,可能给套利增加不确定性,我觉得这个看法可能不够正确。”一家券商的量化投资部门老总认为。

“估值的不确定性、价格的波动性固然是套利投资者的一个成本,但同时也可以看作是一个机会。一个估值高度确定、交易效率很高的品种是没有套利机会的,比如50ETF上,现在看不到任何套利机会。而相反180ETF+100ETF做股指套利的溢价机会一直存在,其中的很重要的原因就是,股指期货的交易机制有限制。这些机会在沪深300ETF推出后会更加明显。”

还有机构提出,不仅股指期货和ETF之间可以套利,未来利用股指期货和其他衍生品种,甚至可以做两支ETF和股指期货的“三角套利”,这样的机会也未必会少。

还有机构认为,鉴于目前沪深300ETF的申购赎回的机制存在一定不同。有的是T+0,有的则是T+2以上,理论上,可以在两支沪深300ETF之间进行套利,“这个可能性也是存在的。”

还有些投资者认为,既然沪深300ETF存在跨市场交收等种种交易上的考验,那么这种投资策略一定也可以应用在股票和沪深300ETF之间。即围绕沪深300ETF的“期现套利”做文章。这样的套利空间或许也会存在。

还有专家提出,理论上,T+0版的沪深300ETF相当于把沪深300指数简化成了1只大股票,并通过T+0,使得这支“股票”的“每股净资产”(单位净值)与“股价”(二级市场价格)能够非常贴近,这可能成为中小投资者做多市场的一个简单工具。

“中小投资者对股票的鉴别力不够,没有足够的资讯或者是专业的能力和时间去鉴别股票,但对于沪深300指数的未来一段时间上涨空间比较乐观的中小投资人,可以考虑个购买沪深300ETF,这不失为一个较好的。”

未来规模可能逼近1000亿

对于沪深300ETF的销售和规模的追踪,则是这个市场上另一个热点。

来自华泰柏瑞基金公司反映的情况,从4月5日起,投资者的关心热情持续高涨,来自各券商渠道以及华泰柏瑞呼叫中心的情况来看,投资者咨询的电话不断,认购也比预期踊跃。

“这可能和沪深300ETF的T+0机制有关,也可能和华泰柏瑞在ETF方面的管理能力和经验有关。”相关渠道人士表示。

而专业人士称,由于ETF独特的发行机制决定,其真正规模需要等待发行期的最后几天出现。根据公告,华泰柏瑞的网下现金认购横跨整个发行期:4月5日——26日;网上现金认购和网下股票认购仅在发行最后3天:4月24日、25日、26日。真正的发行规模也需要到下旬才能得知。

不过,对于发行规模,业内的预期非常乐观。一些研究员认为,比照国外的情况,未来沪深300ETF作为主流的ETF有可能增长到1000亿以上的规模,而这可以为进一步套利交易提供更加丰富的流动性基础。