华泰证券(601688):经纪龙头金控先驱 增持评级

2010年,公司实现营业收入89亿元,同比减少6.94%;实现净利润35亿元,同比14.85%。基本每股收益0.63元/股,同比减少23.17%。公司利润分配预案:拟每10股派送现金红利1.5元。

经纪业务跃居行业龙头

2010年,华泰证券股基权交易额市场合计占比达到5.49%,居于行业第二。今年,华泰证券已超越中信证券(600030), 1-2月股基权交易份额达到5.53%,跃居行业第一。

佣金率有企稳迹象,降佣压力相对较小。2010年除第3季度佣金下滑较明显以外,其余3个季度佣金率均维持在0.84‰,4季度更是升至0.857‰。全年华泰证券佣金率为0.84‰,已经处于行业低位,来自于其他券商的低佣金压力并不大。

投行业务业绩大幅提升,自营收益稳健增长

2010年,公司投资银行业务按合并口径全年实现营业收入14.75亿元,同比增长175.71%;营业利润率为47.55%,同比增长102.10%;投资业务按合并口径全年实现营业收入55,154.07万元,同比增长26.24%;营业利润率为89.31%,同比增长1.48%。

创新布局占先机,多业务市场领先

资管业务居于行业前列。从截至2010年12月31日数据来看,公司共管理集合理财产品12支,合计资产净值达到95.06亿元,居于上市券商第3。产品单位净值一直领先于行业水平。

公司股指期货合计交易手数达到187.2万手,合计客户日均权益为9.36亿元,居于行业前列。

融资融券市场份额突出。公司融资融券业务余额为8.65亿元,市场份额为6.77%。

直投介入较早,公司直接投资业务子公司-华泰紫金投资有限责任公司完成项目投资 4家,投资金额合计达到10,585万元。

金控体系进一步扩张

在拥有丰富的银行、保险、证券、信托、租赁金融资源的实质性控股股东江苏国资委的支持下,华泰证券其金控体系或将进一步扩张,使各子业务线受益。

投资建议

华泰证券经纪业务行业第一,降佣压力小;其他传统业务发展良好;创新业务布局早、牌照齐,多项子业务已居于行业前列;在金控体系打造上走在行业前端。我们看好行业及公司发展,维持增持评级。(中信建投)

国脉科技(002093):业务多元化布局打开增长空间 买入评级

主营业务收入稳定,毛利率小幅下降

营业收入7.6亿元,同比增长15.6%。主要因为3G网络建设高峰期后,网络运维市场需求持续扩大。公司作为专业的第三方网络运维商,公司市场规模不断增大,收入稳定增加。其中,电信网络集成业务实现收入3.52亿元,同比增长20.87%;电信网络技术服务业务实现收入4.05亿元,同比增长11.23%。

综合毛利率42.1%,较09年的46.3%,下降了4.2个百分点,但依然维持高毛利率水平。我们认为,随着较高毛利的非公开增发项目,第三方咨询、培训和教育业务逐步贡献收入,公司综合毛利率水平将企稳并有一定回升。

期间费用率小幅下降,下降趋势有望延续

10年公司产生期间费用1.89亿元,在收入中的占比为24.8%,较去年同期的26.3%,下降了1.5个百分点。其中,销售费用4131万元,在收入中的占比为5.4%,较去年同比下降了0.8个百分点;管理费用1.4亿元,在收入中的占比为18.4%,较去年同比下降了0.8个百分点;财务费用766万元,较去年同比上升了123万元。主要因为公司业务规模扩大,资金需求量增加以及银行贷款利率上升增加融资成本。

公司非公开增发将有效降低公司的财务费用率,收入的大规模提升将在2011年开始有效降低公司的管理费用率,我们认为11年期间费用率下降趋势将会延续。

业务多元化布局,业绩高增长值得期待

公司的非公开增发为公司,业务多元化布局,打开业绩高增长空间。

1、公司系统集成业务:预测2011-2013年将保持稳步增长,同时毛利率保持稳定;

2、电信网络技术服务:预测2011-2013年保持平稳增长;同时保持75%左右高毛利率水平。

3、非公开增发募投项目:公司非公开增发项目将在2011年以后开始贡献收入,按照募投项目收益计划,我们预测2011-2013年将新增收入1.5亿元、4亿元和7亿元,毛利率在55%左右;

4、第三方培训:预测2011年将贡献二千万元左右收入,并保持较高毛利率;

5、教育产业:2011年开始逐渐贡献利润,2012年以前收入规模较小、校舍基础设施租借导致等毛利率较低;2013年开始随着专升本成功,收入将大规模增长,同时毛利率在启用自有学校新设施的前提下开始大幅提升;

此外,收购兼并也可能给公司带来可观的收入和利润。

盈利预测和评级

我们预测公司2011-2013年净利润分别为1.93亿、2.92和4.37亿元,同比增长87.2%、51.3%和49.6%,三年净利润复合增长率达到59%。预测11-13年EPS分别为0.45元、0.68、和1.01元。我们明确看好公司未来几年的发展前景,认为由于内生+外延式增长,从2011年开始公司业绩将实现第二次腾飞,并预期公司一季度业绩就将实现较好的增长,维持“买入”评级,目标价22.5元。由于公司近期公司股价随行业板块波动较大,近期估值处于相对低位,我们认为目前是不错的介入时机。(中信建投)

泛海建设(000046):大量开工并高送转业绩释放值得期待 增持

2010年业绩负增长,高送转方案超预期。2010年每股收益0.05元,拟10送2转增8派0.5元。高送转方案显示公司对未来业绩有较强信心。

2011年新开工计划高,多个城市齐动。计划新开工195万平米,主要分布在武汉、北京、深圳、上海、杭州等城市。在建面积将达到400余万平米,创公司历史最高水平。其中武汉是在建面积最大的区域。

预计销售将跟紧开工节奏,以实现资金良性循环。2011年公司将加快开发建设,并有拿地计划。2011年销售需要跟上开工节奏,预计深圳项目二期、杭州部分写字楼、武汉部分住宅均将积极销售。

拿地将连续有突破。2011年4月通过股权收购取得大连项目。年报称2011年山西太原项目要确保完成开发用地的招拍挂程序。

维持增持-A评级。大量开工将带动大量销售,加之公司项目毛利率较高,未来业绩释放可以期待。小幅下调2011年盈利预测至0.26元。维持6个月目标价10.9元。

风险提示:信贷政策和流动性紧缩超预期。公司销售进度低于预期。(安信证券)

苏宁电器(002024):做大易购,再起新征程

事项:

我们于4月16日上午参观了苏宁电器新物流仓库,并于下午参加了公司的业绩交流会。会上公司对2010年经营进行了总结,并对未来发展战略做出了展望。此外,就市场关注的物流提升和网购市场的拓展进行较充分的交流。

我们认为在中国消费品市场的长期持续增长大环境下,公司在保持线下实体店稳定增长的同时,新业务线上易购将成为其新的增长动力源(600405)。我们认为苏宁作为重量级的零售股2011/2012年预计EPS0.80/1.00元,对应2011及12年的业绩增速为40%及26%,对应现有股价,2011年PE16X,维持推荐评级。

评论:

一季度销售增速在20%以上

公司一季度销售增速在20%以上,其中电脑、3C、空调及数码产品增速较快,小家电增速稍慢。其中苏宁易购一季度收入超过10 亿元,同比增长400%,毛利率约9%-10%;

公司2010的毛利率有所提高,渠道优势进一步提升。分产品的销售增速上,传统销售产品空调、黑色家电及白色家电维持稳定增长(27%,19%,25%),通讯及数码类产品,销售增长提升到较快水平48%和56%。

传统门店面积扩大29%,线下保持多样式稳定扩张

2010年,公司新建、扩建了408家门店,关闭34家,年底连锁门店达到1342家,连锁店经营面积516万平方米,较上年同期增长了29%,连锁网络规模保持了稳定增长趋势。其中,自建店项目的启动,为公司今后抵御租金上涨开启了新的模式。 公司预计2011年开始门店372家,其中,1季度已完成51家,已签约在筹项目182家。

把握线上机遇,坚定做大易购

近年来,线上网购发展速度与日俱增,据有关数据显示,行业平均增长在70-80%。虽然现在京东商城以每年100%的速度增长,但根据美国相关经验显示,未来行业发展的主力仍将是实体商。

不论是现有的完善物流体系,还是供货能力,实体商都要高于只有线上的网络商家。因此,面对日益火爆的网购发展,公司谨慎审议后,坚定地推出苏宁易购,为客户提供最便捷的交易平台,2010年实现销售20亿元,注册会员超400万,日均成交订单超5,000笔。我们预计公司易购的销售额在50亿元以上,毛利率预计在9%～10%左右。通过我们对于京东商城等公司的研究和分析,我们认为易购具有一定的后发优势,但未来线上业务独立实现盈利,仍需较大在物流系统和信息系统上的再投入。

新物流仓储体系建立

公司的物流仓储规划逐渐开始启动,预计将建立由93个大家电中心仓、10个自动化、高效率的小件商品自动化仓库和1000个依托区域核心门店、物流基地的自建快递点构成的全国物流配送体系,为线上线下提供更好物流支持。其中,沈阳物流基地已正式投入使用,无锡、成都、重庆等10家物流基地进入施工阶段,签约储备项目17家。

建立实施B2C小件物流管理的组织,该新型的物流系统领先于国内同行,南京第一个仓库预计将于今年10月投入,建造计划为8机16道10208个货位,主要针对小家电类。预计在每天两班倒工作模式下,每小时能出货5000件,而日出货量能达43000件。

公司计划在在北京、上海等全国13个城市建立这类快递点配送模式,以遍布全国的物流基地网络,支持商品的高速高效配送。而且,高智能化的系统也为公司节省了人力投入,只需在捡货区需要配备人员,为公司稳健扩张提供支专业化的物流后台支持。

维持“推荐”评级

我们认为在中国消费品市场的长期持续增长大环境下,公司在保持线下实体店稳定增长的同时,新业务线上易购将成为其新的增长动力源,维持对苏宁电器的推荐评级。我们认为苏宁作为重量级的零售股2011/2012年预计EPS0.80/1.00元,对应2011及12年的业绩增速为40%及26%,对应现有股价,2011年PE16X,维持推荐评级。(国信证券研究所)

山煤国际(600546):注入后将实现高成长

公司11 年一季度业绩0.29 元/股,实现净利润2.17 亿元,同比增长93%,业绩基本符合申万预测0.30元/股。公司本期实现营业收入106.66 亿元,同比增长44%,环比下降21%。公司本期销售费率为0.8%(去年同期1%),本期管理费用率为1.8%(去年同期为1.9%),所得税率26.7%(去年同期32.2%)均有所下滑主要是公司进一步扩大煤炭贸易量所致。

公司一季度现金流情况表现较差。公司每股经营性现金流从10 年底的1.49 变为-0.28,较去年同期减少191.85%,公司解释下降较多主要为当期销售采用票据结算较多所致;销售商品和提供服务所获得的现金比营业收入从10 年底的80.5%下降到一季度的80.3%(10 年一季度此项指标高达112%);支付给职工以及为职工支付的现金较上年同期增长50.77%。

公司董事会决议公告:“由于生产经营需要,公司决定向中国农业银行(601288)股份有限公司太原市城西支行申请12亿元的综合授信,其中10 亿元用于流动资金贷款,2 亿元为贸易融资。”

增发收购的小矿870 万吨产能预计12 年可投产。公司拟非公开发行股票价格不低于23.06 元/股,增发不超过23,850 万股收购集团整合的7 个主体矿井以及太行海运有限公司资产。增发后集团持有上市公司股权比例将从75.90%下降到57.59%,总股本将从7.5 亿股增加到98850 万股。本次注入矿井,整合后规划产能870 万吨,权益产能559 万吨,保有储量6.94 亿吨,权益储量4.2 亿吨。预计增厚12 年业绩幅度19%,增厚13 年业绩33%。

如果不考虑增发,预计公司11 年业绩1.36 元/股(原预测1.46),考虑到未来优异的成长性,我们维持“增持”评级。下调盈利的主要原因在于调高了少数股东损益占比。同时12 年-14 年业绩也分别下调为:2.08、2.36、2.42,注入后预计12 年业绩2.50 元/股,对应12 年估值13 倍。公司煤炭体量小,未来成长性佳,11 年公司铺龙湾和霍尔辛赫将投产,且增发注入后未来3 年公司权益产量复合增速可达50%,且集团还有接近千万吨的整合产能有待成熟后注入,维持增持评级。(申银万国证券研究所)

厦门钨业(600549):11年地产结算,12年新材料放量

公司今年主业方面无特别亮点,主要受益行业景气带来的价格提升。但今年公司海峡国际社区二期高层项目及成都鹭岛国际四期项目等地产项目将集中结算,预计将总计结算30 亿元收入,贡献EPS 约0.3元。而12、13 年公司地产项目结算将相对较少。

公司龙岩稀土采矿权证,将是我国第一个由中央批发的稀土采矿权,由于此前并无类似先例,国家各部委之间的协调沟通始终存在问题,因而进展较慢。但由于国家对福建省整合稀土的模式极为肯定,此证的批发将没有疑问,目前进展顺利,并且正进行到环评阶段,今年内有望得到批复。

公司新材料产能将于12 年集中投放。主要包括3000 吨高端钕铁硼磁性材料,该项目目前已进入中试阶段,在日本采购商的生产督导下,公司生产效率及质量控制正大幅提高,预计在11 年底可完成全部调试,并于12 年集中投产,预计可贡献收入约10 亿元。

在国家明确的产业政策下,我们认为钨行业的景气度依然可以维持,假设11、12、13 年钨精矿价格为130000、145000、160000 元/吨,预测公司EPS 为0.81、1.13、1.37 元。维持“推荐”评级。(兴业证券)

海利得(002206):低点已过,再迈征程

年报业绩符合预期。公司2010 年实现收入16.55 亿元,同比增长70.1%;净利润1.53 亿元,同比增长8.4%,EPS0.61 元(按增发后股本摊薄为0.51 元),与我们《年报前瞻》预期一致。分配方案为每10 股派发现金股利3.30 元,资本公积金转增股本为每10 股转增5 股。

毛利率低点已过,逐步回升。公司2011 年全年毛利率下降至16.6%,接近历史低点。但分季度看,公司1H10 采购原材料价格较高等原因,导致2Q10 综合毛利率环比由20%下降至12%。随着公司逐步调整定价等措施,毛利逐步回升,4Q10 毛利率回升至20%。公司定价倾向于稳定毛利,预计11 年毛利率逐步回升。公司产品差别化率不断提升,高端产品比重逐渐增大,也将带动毛利提升。

涤纶工业丝再获国际巨头认证,市场壁垒进一步提高。继前期获得大陆轮胎、TWE 等国际巨头认证后,公司已获得米其林认证并开始供货,预计后续仍有望获得普利司通等认证。国际巨头的认证周期长,再获认证进一步提高市场进入壁垒。

3万吨帘子布项目进展顺利。公司1Q11 完成定向增发,募集资金用于建设3 万吨帘子布并配套3 万吨涤纶工业丝。预计一期1.5 万吨帘子布年中建成,二期1.5 万吨帘子布年底建成。顺应产业转移大趋势,预计未来3-5 年公司帘子布规模有望达到10 万吨/年,成为公司重要增长引擎。

PEG 较低,建议增持。预计11、12 年EPS 0.96 元、1.42 元(以增发后股本计),对应PE 为23 倍、16 倍,公司11-12 年净利润复合增长了66%,PEG 较低,建议增持。(申银万国证券研究所)

通策医疗(600763):趋势符合,战略得当,主业稳健

事件

公司近日发布 2010 年年报,实现收入2.43 亿元,同比增长28.19%;实现归属于上市公司股东利润4931 万元,同比增长122%;合每股收益0.31 元。

研究结论

年报符合预期。公司年报业绩符合我们的预期,口腔医疗业务继续实现接近30%的快速增长。

而在规模效应的影响下,公司的成本比率、管理费用比率同比分别下降了约 3.7 和1.5 个百分点;通过对广告费用的控制,公司销售费用率下降了约0.6 个百分点;资产减值计提的减少也使公司的净利率水平提高了3.2 个百分点。上述原因导致公司净利润率水平提高了近9 个百分点,是公司净利润水平增长大幅高于收入增长的主要原因。

政策支持、战略正确、战术可行。我们认为,公司发展有政策的大力支持;而虽然医疗领域机会众多,但公立医院在社会声望和医师力量方面仍占据较强的优势,因此公司确立的主要通过收购、参与公立医院改革的方式进行集团式扩张的战略更符合行业发展的规律,成功的概率更大。在战术方面,公司通过与昆明市政府等多种渠道合作成立医疗PE 基金,一方面能够扩大收购资金,加快收购进度;另一方面可以减少对上市公司的影响;同时借助与政府的合作,也能更好的参与如昆明市的公共医疗领域发展,成功的概率较大(通盛管理公司作为基金管理总部还可以收取一定PE 基金管理费,亦将在短期贡献部分业绩)。公司表示将在今年完成2-3 家大型医疗服务企业的并购;在政策扶持下,通过得当的战略战术,公司未来的发展速度和空间值得看好。

口腔医疗业务继续稳健发展,提供安全边际。从主业上看,杭口腔目前仍是公司主心骨,其在城西分院的带动下,合计销售收入超过2 亿元,同比增长28.55%。而宁波口腔医院虽然收入规模增长不到20%,但净利润已超过400 万,增速达到68%。我们认为宁波口腔今年值得关注,通过管理的调整,如果宁波口腔能成功开拓分院,将极大的拓展公司宁波片区的业务增长空间,有望逐渐成为继杭口腔之后又一支柱片区。我们认为,在行业自然增长的带动下,公司的口腔医疗业务仍将保持25%以上的较快增长。

盈利预测:在不考虑并购和基金管理费的情况下,我们预计公司2011-2012 年的业绩为0.42元和0.57 元(新增),非口腔业务或有额外贡献。我们认为,公司主业未来将持续增长,不断消化公司较高的估值;同时在政策支持下,通过得当的战略战术,公司长期发展空间值得持续看好。考虑公司内生外延均有超预期可能,我们维持公司的买入评级,给予2012 年45 倍PE,对应目标价25 元。(东方证券研究所)

华泰证券(601688):融资融券发力,自营弹性加强

事件

华泰证券发布 2010 年年报及一季报。公司2010 年归属于母公司股东的净利润为34.2 亿元,同比降幅为9.8%。2011 年一季度归属于母公司股东的净利润为6.9 亿元,同比降幅为16%。

研究结论

华泰证券业绩下滑主要归因于经纪业务差强人意:公司此次公布的年报和季报净利润数据与之前公布的月度累计数基本一致。归因模型显示,2010 年华泰证券经纪业务收入下滑是拖累公司业绩的最主要因素,负面影响达25.9%。而2011 年一季度经纪业务和业务费用分别对业绩产生了14%和11%的负面贡献,而投行业务收入是主要正面影响因素(15%)。

Q4 佣金率环比企稳,今年Q1 佣金下滑与佣金率或市场份额有关:公司2010 年全年经纪业务佣金率降至万分之8.75,不过四季度单季为万分之8.6,环比微升1.1%。由于交易所不再披露券商股基交易量,我们尚不清楚一季度公司佣金率情况。不过在一季度行业成交量上升15%的情况下,公司经纪业务收入同比下滑14%,这本身说明了公司的市场份额或佣金率可能有明显下降,由于一季度代买卖证券款明显下滑(-24%),因此尚不能判断经纪业务收入下滑是否与佣金率有关。

投行业务增速快于行业:公司2010 年投行业务收入增长170%以上, 2011 年一季度增速达83%,均快于行业平均,一季度收入占比也达到20%以上。以承销中小企业见长的公司投行部门未来仍将持续受益于我国经济转型、中小企业融资规模增长较快的趋势。

融资融券业务是亮点:凭借良好的经纪业务基础,公司融资融券业务快速增长符合预期。公司2010 年全年融资融券规模已达到8.7 亿元,市场份额达到6.8%,而今年一季度末达到16.5 亿元,市场份额进一步提升至7.9%。我们预计未来公司的经纪业务仍将持续对融资融券业务带来促进。

自营弹性明显提升:我们在公司三季报点评中就提到公司可能在去年下半年加大了自营业务中权益资产的规模。此次公布的年报印证了我们前期判断。公司全年可供出售及交易类资产中权益资产增加至71.8 亿元,同比暴增接近4 倍。静态测算结果显示,股市上涨10%,公司当期净利润的弹性将达到12.6%。从月度数据分析,公司自营盘中可能持有较多的中小盘股,因此一季度自营业务收入仍仅有1.1 亿元,低于预期。

根据此次年报和季报,我们调整公司 2011 年EPS 至0.64 元,目前公司股价对应2011 年PE 为23.3X,PB 为2.3X,维持公司“买入”的投资评级。(东方证券研究所)

长安汽车:外资战略齐变,内外驱动皆优

公司公布2010 年年报,全年公司共实现营业收入330.72 亿元,同比增长29.22%;营业利润19.78 亿元,同比增长77.51%,其中归属于母公司所有者净利润20.27 亿元,同比增长80.87%。综合毛利率17.44%,同比下降2.74 个百分点;每股收益0.87 元,略高于我们先前预测0.81 元。

送配预案:每10 股转增4 股,派送红股4 股,现金红利0.8 元(含税)。

点评:

2010 年销量大幅增长,销量、份额均创新高。

2010 年公司共实现汽车销量185.15 万辆,同比增长35.42%。其中微车销售85.34 万辆,自主品牌19.46 万辆,同比增长26.38%和80.905。占据10.25%的市场份额,同比提升0.22 个百分点。2011 年公司的销量目标为210 万辆,销售收入超过1164 亿元,其中合并报表收入395 亿元。两项重要战略举措:提升合资合作的档次和深度,完成轻型车公司的组件和日常运营。

爆发式增长后2011 年微车行业负增长的概率加大

由于汽车下乡和补贴政策的刺激,微车行业2009-2010 年连续两年高速增长,公司作为行业龙头受益其中。但随着政策的退出、前两年微车销量的透支逐步显现,许多厂商进入微车行业,加剧了微车行业的竞争,我们认为2011 年微车行业的负增长加大,我们预计公司2011 年微车销量增速为-10%左右。

长安福特马自达净利润同比增长44%,两家合资公司利润贡献约7 成

2010 年公司实现投资收益16.31 亿元,其中长福马投资收益同比增加3.7 亿元。2010 年长福马实现净利润24.28 亿元,同比增长43.78%。长福马发动机实现净利润0.66 亿元,同比增长218.36%,长安铃木2010 年净利润 1.68 亿元同比增长101.38%。江铃控股投资收益同比增加3.32 亿元。2010 年江铃控股实现净利润4.96 亿元。2010 年长安铃木和长安福特马自达的投资收益合计12.98 亿元,贡献公司营业利润的66%左右。

资产减值损失同比大幅减少 期间费用率同比持平

与其他汽车公司在行业好光景时大幅计提资产减值损失相比,2010 年公司资产减值损失计提仅145万元,相比行业高度景气2009 年的5.6 亿元和2008 年的1.5 亿元大幅减少。公司2010 年的费用控制较好,全年期间费用率水平14.36%,同比基本持平,基本维持在最近5 年14%左右的历史期间费用率水平。

动态估值处于历史低点,看好两合资公司战略蜕变 维持“推荐”投资评级

我们暂时维持公司2011、2012 年的每股收益0.95 元、1.09 元的盈利预测,按照2011 年4 月14 日的收盘价10.05 元计算,对应2011 年、2012 年的动态市盈率分为10 倍和9 倍。因对公司的营运能力及管理机制多有担心,且未来3 年进入大规模资本开支期,市场对公司的估值相比其他汽车制造龙头有一定折价,公司动态估值(PEPBPS)均接近历史最低点。但我们认为公司从3-5 年的投资视角来看其价值在于长福马和长安铃木-两家合资公司,考虑两合作伙伴正在加速进攻的中国市场战略,我们维持公司“推荐”的投资评级。(兴业证券(601377)研发中心)

汉得信息(300170):今后三年持续快速成长可期

1.咨询与实施服务:市场潜力大的高端服务。我们认为咨询与实施服务行业是可持续成长并有巨大市场潜力的高端服务市场。首先,咨询和实施服务通常需要对客户的业务流程有深刻的理解,并能对业务流程的改进提出建议。因此,咨询和实施顾问的素质要求较高,从新进入行业到能独立承担咨询和实施服务通常需要三到五年时间。高端的管理咨询服务更是需要对客户的战略发展和组织结构等提出建议,对人员素质的要求也更高。咨询和实施服务的人月报价可以超过5万,而人均年营收贡献一般超过30万,远高于同样依赖于人员扩张的软件外包业务;其次,咨询和实施服务拥有巨大的市场潜力。

2.国内ERP实施服务行业有稳健增长潜力。我们认为国内ERP实施服务市场今后数年有望保持两位数的增长。首先,人力成本上升驱动ERP软件需求。其次,上市潮驱动信息化需求。最后,短期来看,SAP和Oracle的软件授权增长预示实施服务将有较高增速。

3.公司业务快速成长可期。汉得信息目前主要提供SAP和Oracle ERP软件咨询和实施服务,我们判断其单个客户合同金额以300~500万为主,而IBM、Accenture和SAP以及Oracle自身的咨询与实施部门单个客户金额通常超过1000万。我们认为公司今后三年业务将快速成长,主要由以下因素驱动:IPO助力公司成长;细分行业拓展;中小企业为主的客户结构面临更佳成长机遇;并购弥补弱势。

4.应届生比重上升抵御薪资上涨压力。公司主营成本主要是员工薪酬,员工薪酬的快速上涨势必带来较大的成本上升压力。同时,公司项目通常按人头报价且较为稳定,较难持续提升。因此,市场较为担心公司毛利率会否持续下行。我们认为在营收较快增长时期,人力成本上升可以得到明显的缓解。首先,公司目前招聘以应届生为主,而应届生人力成本相对较低。在营收较快扩张的时期,应届生比重持续上升将明显拉低平均薪酬增速;其次,以2010年底员工数计算,公司2010年平均薪酬约为12万,相对于软件行业平均水平而言并不算低,其面临的涨薪压力相对要小一些。

5.营收增长对期间费用依赖度低。公司70%的营收来自老客户,因此,公司业务成长对于渠道扩张和销售人员扩张的依赖度相对较低。近三年来,公司销售费用率呈下降趋势。我们相信随着公司营收增速的提升,公司销售费用率将继续逐年下降的趋势。不同于软件产品企业,咨询和实施服务公司业务的成长并不主要由研发投入驱动。尽管近几年管理费用率并无明显趋势,我们判断营收增速的提升以及公司严格的费用控制将使今后几年管理费用率趋于下降。

6.营业外收入有持续增长潜力。2010年,公司营业外收入超过1500万,占公司利润总额比重约22%。市场难免担心营业外收入的可持续性。在公司2010年的营业外收入中,近1300万是青浦区财政补贴。该补贴实际上是公司营业税、公司所得税和个人所得税的返还,每年与公司主营成长高度相关。因此,我们认为公司营业外收入将随营业收入持续成长。

7.营业税减免或有惊喜。公司2010年营业收入中超过70%为营业税计税依据,其2010年实际缴纳的营业税(扣除返还)估计近600万。若能够完全享受新18号文中营业税减免的优惠政策,公司净利润率将因此提高约1.5个百分点。

8.首次给予“买入”评级。我们预测公司2011～2013年EPS分别为0.86、1.21元和1.67元。我们认为ERP咨询与实施服务市场是高端且潜力巨大的市场。从五年的区间看,公司具备成为百亿市值公司的潜力。尽管公司的业务模式决定了其业绩很难有爆发式增长,考虑到公司未来两年预期盈利增速均在40%左右,我们首次给予公司股票“买入”的投资评级,六个月目标价为35元,对应约40倍的2011年市盈率。公司股票可能的股价催化剂包括股权激励预期,定期报表验证高速成长以及可能的资产并购。 9.主要不确定性。人力成本上升幅度可能超出预期;IBM和Accenture可能会加大中小企业市场的开拓力度,从而带来较大竞争压力。(海通证券)

汉钟精机(002158):经营情况持续向好

汉钟精机公告2011年一季报,公司2011年处于高新技术企业重新认定期间,存在不确定性,如果按25%所得税计算,公司一季度业绩同比增长20-30%即EPS0.14元-0.16元,按15%税率计算,公司一季度业绩同比增长30-45%,即EPS0.16元-0.17元。

点评:

公司业绩基本符合预期,公司经营情况继续向好,2011年公司产能大幅增长,制冷压缩机和空压机保持稳步增长的同时,真空泵有望实现飞跃式增长,目前产品需求情况良好。预计公司高新技术企业的认定不会存在问题,但按照流程结果要年底才能最后认定,出于谨慎性考虑。估计今年公司的二、三季度报表中都要按25%所得税率预估净利润,但这不会影响公司的价值。

我们看好公司的技术实力和新产品的发展前景,维持对公司2011年到2013年的每股收益1.02元、1.36元、1.77元的盈利预测,维持公司“买入”的投资评级。(海通证券)

*ST中葡:好酒需要慢慢品

事件:上周五,公司股价以涨停板收盘,成交量创近两年来新高。

点评:

1、涨停原因复杂,大致可以概括为四点:其一、我们近期对该股的挖掘和推荐逐步获得市场的认可;其二、在去年央视财经频道投放尼雅广告的基础上,公司近期加大了在央视的广告投放力度,相关投资者受此刺激所致;其三、临近公司一季报披露,市场可能对其有有不错的预期。其四、其他原因。

2、我们的推荐目前是主要基于其资源方面的优势,销售方面我们也较为认可,后续慢慢道来。我们认为资源优势是长期的,对葡萄酒来说极其重要。此外,市场所担心的销售问题,我们从公司的品牌推广、渠道建设、市场表现等多个方面的观察发现,公司具备了将尼雅品牌打造成功的条件。

3、好酒需要慢慢品。我们认为投资该股需要像葡萄酒一样来品尝。好的葡萄酒经过橡木桶陈酿之后会有别样的风味,譬如单宁的涩会变得圆润,这也是拉菲之所以称为拉菲的原因之一。如果将09年“中信国安(000839)”全面接受当时的新天葡萄酒然后后改名为中葡酒业视为一种酿制,而经过两年的陈酿,其味道逐步开始显现。因此,我们建议投资者继续慢慢品味中葡这杯美酒,切不可太急。

4、品牌推广深入,宣传质量较高。我们在糖酒会期间参观了公司的展位:公司的布展可以大致概括为:橡木桶中藏美酒,品质浪漫齐相会。

5、盈利预测及估值 我们对公司未来的估值走势持乐观态度。公司在央视加大广告投放、在东航航班上投放广告,种种现象透露出公司加大了市场开拓,基于去年下半年开始放量的表现和公司地面推广力度的加大,我们预计一季度的收入同比会有较大改善,让我们拭目以待。维持“买入”评级。(湘财证券研究所)

滨化股份(601678):供需失衡助推业绩上升

滨化股份发布2011年一季报:公司2011年1-3月实现营业收入11.28亿元,同比增长32.16%;归属于母公司所有者的净利润1.56亿元,同比增长89.04%;每股收益0.24元。

由于节能限电部分厂家开工不足、3月份日本地震导致市场供给进一步减少,目前公司环氧丙烷、烧碱等产品处于供需短期失衡态势,大部分产品价格一路上涨,公司业务收入因此继续保持稳定增长态势,毛利率稳步上升。

我们预计公司2011-2013年每股收益分别为0.93元、1.00元和1.05元,对应PE分别为22倍、21倍、20倍。考虑到公司业绩的增长性及相关产品近期的景气度,维持“买入”评级。(湘财证券)

中创信测(600485):2011年迎来阵疼后的发展拐点

公布了公司2010年年报。2010年,公司实现营业收入28,066.08万元,同比上升19.60%,实现归属于上市公司股东的净利润3929.45万元,同比上升49.18%。每股EPS为0.28元,和我们此前的报告预测一致,基本符合市场预期。

我们的分析与判断:

1、公司2010年的收入增长主要来自系统产品,该部分2010年实现收入20191.78万元,较去年同比增长23.47%;但由于中国移动信令监测系统整治延迟到2010年11月才基本结束,影响移动各省项目验收,2010年系统产品收入增长依赖于电信、联通市场的发展。而仪表业务收入由于研发及营销团队整合,以及中国移动仪表集采项目延后等因素影响,较2010年同比下降10.6%。

2、已过去的中国移动信令监测系统整治,阵疼同时给公司带来整体治理的提升。此外,随着大股东英诺维有望在2011年完成清算,过去几年,在一定程度上阻碍公司发展的股东层面问题,也将得到彻底解决,为公司自上市以来的“二次创业”提供了基础环境的保障。

3、战略方向调整,开辟新的发展空间:(1)仪表业务做大做强,(2)开辟“A+Abis接口”信令采集和基于“A+Abis接口”信令数据的无线网络优化市场。

投资建议:

由于移动整治于2010年11月份才基本结束,影响公司2010年的项目收入确认,加上人员扩张幅度较大、费用陡增,2010年年报业绩增长不佳;但2011年随着延迟验收的移动集团和各省项目将开始陆续确认收入,2011年有望增长加速。同时,除公司治理趋于完善外,从公司整合壮大仪表业务、开辟崭新的Abis信令采集和网络优化应用市场、积极探索增值业务应用、国际市场和华为/诺西的合作开拓有望提速四个方面,看好公司长远发展前景。

我们预计公司2011～2013年收入分别为3.96亿、5.81亿、8.08亿,增速分别为41.2%、46.8%、38.9%;归属于上市公司股东的净利润为0.82亿、1.30、1.80亿;增速分别为107.6%、59.1%、38.5%;EPS分别为0.56元、0.88元、1.20元。目前股价对应2011～2013年PE分别为32倍、20倍、15倍,维持“推荐”评级。(银河证券)