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2018年10月28日目录
►国产智能手机创新提速,关注供应链国内优质厂商(中信建投)►电解铝产能持续下降,行业龙头受益供需结构改善(财通证券)►钢价上涨拓展利润边界,企业盈利有望开始回升(中信证券)►海外需求抬头,高空作业平台国内龙头竞争力提升(广发证券)►重卡市场预期差逐步缩窄,潍柴动力估值有望修复(天风证券)
1.国产智能手机创新提速,关注供应链国内优质厂商(中信建投)
日前,华为正式在英国伦敦发布Mate 20系列旗舰机,主要亮点包括7nm麒麟980芯片、OLED柔性屏、3D结构光人脸识别、屏下指纹识别、40W超级快充+15W无线充电+无线反向充电、16mm超广角+5倍长焦光变三摄、石墨烯+液冷散热、AI人像留色等,有望进一步引爆手机市场热度。
中信建投指出,华为主要零组件供货商以陆厂为主,国产机创新提速下,各厂商陆续调涨CIS芯片价格,本土产业链完整有望受益。此前三星、格科微分别对旗下多款CIS芯片涨价5%～20%,4%～5%,近日比亚迪也对部分CIS产品涨价5%～25%,CIS芯片涨价逐步蔓延,预计后续有其他厂商跟随。短期看,基本是8寸线制备的CIS芯片型号,主要与上游8寸晶圆价格上涨成本上升有关。
从需求方面看,受益于手机多摄、虹膜/3D成像、ADAS、安防等应用拉动,下游对CIS芯片需求高速增长,预计未来五年销量增速约12%。随着CIS行业发展趋于理性,涨价也反应了各厂商对中低端CIS芯片的利润空间要求。
中信建投认为,目前国内CIS芯片需求巨大,国产供应链较完整,看好芯片设计的豪威(韦尔股份)、格科微、思比科(韦尔股份);晶圆代工的中芯国际、华力微(华虹集团)、武汉新芯(紫光集团);封装的晶方科技,华天科技等厂商机遇。
此外,随着LCDTV面板市场逐步进入2018年四季度淡季,市场供需压力或将再次凸显。考虑到陆厂在65”/75”等尺寸供应能力持续增强,近期有产业信息传出,韩厂可能于2019年将再度启动产能转换,将现有8.5代产线转做QD-OLED及OLED等高端TV面板产品,全球10.5/11代TV面板规划产线也有望由9条缩减至6条。
中信建投认为,LCD厂商核心竞争要素主要包括产线结构、市占份额以及产能投放节奏等多方面,随着韩厂业务重心逐步向OLED转移,大尺寸LCD竞争优势将逐步减弱。京东方、华星光电等在LCD高世代线具备先发优势,将占据有利位置。BOE为上周华为新机Mate 20 Pro柔性OLED屏主力供应商,2018年下半年出货量有望达300万片。该曲面OLED屏分辨率达QHD+(3K),并搭载屏下指纹,品质已符合一线旗舰品牌要求,持续看好国产OLED应用渗透。核心推荐立讯精密(002475.SZ)、三环集团(300408.SZ)、欧菲科技(002456.SZ)、顺络电子(002138.SZ)、京东方A(000725.SZ)、三安光电(600703.SH)、海康威视(002415.SZ)、大华股份(002236.SZ)、生益科技(600183.SH)、大族激光(002008.SZ)、华天科技(002185.SZ)。
2.电解铝产能持续下降,行业龙头受益供需结构改善(财通证券)
截至10月,2018年国内共减产电解铝产能约175万吨,虽不及2017年电解铝行业轰轰烈烈的去产能规模,但同样规模可观,减产规模达到了目前在产产能的近5%。
财通证券指出,电解铝减产主要受“亏损和产能置换”两方面影响。在电解铝大规模减产的影响下,全年电解铝在产产能增速显著放缓,仅由年初的3600万吨增加至目前的3750万吨,增速4.2%,预计低于2018年5%以上的消费增速,而目前电解铝的库存水平持续下降侧面验证了这一情况。
根据测算,2018年全年供需约有46万吨的缺口,展望2019年,假设需求依旧相对疲软,但供给端受到行业亏损现状、自备电整改预期以及资金压力的影响,供给弹性不足,供需仍有很大几率出现缺口,财通证券预计2019年电解铝短缺54万吨,有望继续助推库存回归合理化水平,而合理化的库存也将推升行业利润回升、铝价回升。
财通证券认为,随着库存持续回落,铝行业中枢利润有望企稳回升,与此同时成本端企稳,铝价将触底回升。推荐中国铝业(601600.SH)、云铝股份(000807.SZ)和神火股份(000933.SZ)。
3.钢价上涨拓展利润边界,企业盈利有望开始回升(中信证券)
中信证券认为,钢铁行业今年长周期的机会难寻,由于目前仍处在低估值阶段,今年可以把握低估值下的短中期基本面机会和并购重组带来的结构性机会。短期市场预期已经较为明显的体现在期现价差中,黑色系品种价格分化加剧,钢材有望继续强于焦炭,钢铁企业利润有望开始回升。
中信证券指出,随着最近两周钢材社会库存的明显下滑,钢铁在节后进入快速去库阶段的状态已经较为稳定,预期在11月份随着采暖季限产的出现,钢材社会库存也将处于快速去化的阶段。目前从整个黑色产业链来看,钢材价格仍然是产业链的核心。一旦钢价出现了回调,那么原材料端,尤其是焦炭下调的压力会非常大。其中的逻辑在于焦炭价格上涨的前提是钢厂本身的利润没有收缩,一旦钢价下跌导致钢厂利润收缩,就意味着焦炭上涨的核心动力在减弱。同样的,如果反过来,一旦钢价上涨,整个黑色系利润的边界将进一步扩张,那么对应原材料有望跟随成材进入普涨阶段。
本轮黑色系资产价格下跌之后,中信证券认为市场已经充分消化了前期的不确定性预期所带来的影响。考虑到10-11月地产和基建的长材需求有望边际提升,在采暖季钢材供给继续收缩的基础上,螺纹钢的供需缺口有望继续扩大。因此已将钢铁的长材子行业评级上调至“强于大市”。考虑到长强板弱的格局,预计以长材为主的钢企利润将持续释放。重点推荐以长材为主、估值低、盈利能力强的三钢闽光(002110.SZ)、韶钢松山(000717.SZ)、新钢股份(600782.SH)。
4.海外需求抬头,高空作业平台国内龙头竞争力提升(广发证券)
美国商务普查局统计,建筑机械出货量在今年1-8月总计236亿美元,同比增幅达12.84%,这与美国非住宅建筑支出创5年来新高有关。北美建筑投资强劲,产品下游应用需求释放,将继续对中国企业在海外的销量产生积极影响。
广发证券指出,建筑制造业复苏极大地拉动了相关机械产品的需求。高空作业平台(AWP)在全球范围内被广泛应用于建筑行业,尤其是非住宅建造。在非住宅建造支出方面,从2017年下半年开始,非住宅建造支出总体呈现逐月上升态势,2018年8月美国非住宅建造支出按年数达7627亿,达到自经济危机以来的高点;从同比增幅看,2017年11月总体支出尚处于-3%的低谷,随后逐月拉高,在2018年8月达到顶峰8%,非住宅建造领域的生产情况一片向好。宏观经济趋暖与建筑行业升温让市场充满信心,从而加大非住宅建造的支出力度,与建筑机械出货量增长产生联动作用,多维度验证建筑机械行业旺盛的需求。
在工用设备租赁方面,选取美国联合租赁公司的租金收入情况作为代表,该公司是全球最大的设备租赁公司,进入2018年以来,租金收入同比增速在15%～20%区间运行,三季度租金收入同比增速达到21%,反映出工用设备租赁的需求增长较为稳定;在基础设施建设方面,可从卡特彼勒公司在北美地区的销售情况来管中窥豹。今年一季度,该公司在北美地区营业收入达到6093百万美元,同比增幅达30.6%,与此前公共部门在非住宅建造上不断增加的支出数据得以相互印证。
广发证券认为,高空作业平台受益于美国市场需求抬头,在这一轮自上而下的经济回暖中,从代表企业特雷克斯的经营状况来看,高空作业平台收入同比增速自2017年第三季度开始实现正增长,到2018年第一季度营业收入达638.9百万美元,同比增长35.2%。对于国内;龙头浙江鼎力而言,北美市场经过一轮经济复苏的强刺激,AWP行业的下游企业释放大量需求,将对鼎力在北美的销量产生积极影响。
广发证券认为,高空作业平台行业今年以来的高速增长主要是基于北美及西欧市场对高空作业平台的需求量显著上升。对国内高空平台企业而言,北美和欧洲市场建筑投资强劲,产品下游应用需求释放,浙江鼎力(603338.SH)将继续对行业内公司在海外的销量产生积极影响。
5.重卡市场预期差逐步缩窄,潍柴动力估值有望修复(天风证券)
潍柴动力(000338.SZ)是中国重卡产业链龙头,业务涵盖重卡发动机、整车、变速箱、车桥,坐拥重卡黄金产业链。
目前市场上对未来几年重卡行业的预期分歧较大。大家担心明年重卡行业将大幅下滑主要是对2010～2014年重卡行业的线性外推,而天风证券认为,这种线性外推是有失偏颇的。对比现在重卡市场和2010～2011年的重卡市场,可以发现有两个非常明显的不同:产品销量结构不同,此次景气不是通过透支未来需求达到的。因此,今明两年重卡行业大概率不会发生断崖式下跌,目前预期差较大。
通过重卡行业的保有量来分析近些年的重卡销量,天风证券判断2018～2020年重卡行业将继续保持景气。天风证券发现物流重卡的保有量与GDP走势非常接近,保有量随着GDP的增长而增长;工程重卡的保有量基本处于一个上下微幅波动的状态;重卡出口量稳定在9万辆左右。加总后,预计2018～2020年重卡的销量分别为110、108和109万辆。所以判断105～110万辆是新的行业销量中枢,而不是行业顶点。若使用“保有量当量”来测算,依旧不改销量中枢上移至105万的结论。
天风证券注意到重卡行业的高集中度和高壁垒造就了重卡标的对乘用车标的的估值溢价。对标国际重卡发动机巨头康明斯,两者形神皆相似,康明斯近些年PE均值在17倍左右,天风证券认为潍柴估值过低,修复空间较大。
天风证券指出,潍柴于2012年开始投资全球第二大叉车生产商—凯傲,之后不断增持,于2014年6月开始并表,截止2018年7月,潍柴持有45%的股份。凯傲于2016年底完成了对全球第三大自动化物流供应商—德马泰克的收购。凯傲和德马泰克的结合,不仅是在物流自动化产业链纵向的深入合作,更是在对方主营地区市场份额的横向扩展,协同效应将助力新凯傲节节攀升。
天风证券认为,未来几年重卡年度销量将维持在105万辆的销量中枢水平,市场的预期差将逐步缩窄,公司的PE有望逐步回升。预计公司2018～2020年的归母净利润分别为75.5亿、79.7亿和85.8亿,给予公司2019年13倍PE。首次覆盖给予“买入”评级。