银行股估值低却不敢买,有没有考虑过银行转债呢?

“从现在来看,买工商银行股票不如买工行转债。”新浪基金研究中心分析师杨宇在接受第一财经日报《财商》采访时表示,如果未来工商银行股价上涨,工行转债的涨幅可能略比正股少;但是如果工商银行股价继续下跌,工行转债最多跌到纯债价格,而且每年能获得稳定利息收入,向下有“兜底”。“所以投资工行转债的收益接近其正股,但风险却比正股小很多。”

在银行股持续下跌的情况下,工行转债一度跌破100元面值,而中行转债价格已经接近纯债价值。是该入手银行转债了吗?

工行转债:低成本看涨期权?

“短期内工行转债和中行转债的走势还是取决于正股涨跌。”东北证券分析师赵旭对记者表示,但从目前的价位来说,已经具备了长期配置价值。

根据Wind数据,工行转债于2016年8月到期,目前到期年化收益率为2%左右。工行转债自上市以来二级市场价格一直在100元以上,但今年5月份以来受正股持续下跌的影响,工行转债一路下跌,一度跌破100元面值。不过9月27日,受工商银行股价大涨2.34%的带动,工行转债重新回归100元面值以上。

“100元以下其实是建仓工行转债的良好时机,持有到期的话肯定是保本的。”一位投资者李先生对记者表示,他以99.6元的价格买入了工行转债,主要是看好工行转债兼具进攻性和防御性特点。“银行股目前整体估值都很低,工商银行是银行股中的龙头。买入最差结果就是4年持有到期获得2%收益,但如果4年内出现牛市,收益相当可观。”

杨宇也指出,直接投资银行股的话,很多投资者会担心经济下行过程中坏账风险,股价可能跌跌不休,但投资转债就可以规避这种风险,因为转债向下有底。“工行转债目前的纯债价值为90元左右,市场下跌,可能也就跌到纯债价格,但还有2%的利息收入。”

除了向下保底外,工行转债还附看涨期权价值。目前工行转债转股价格为3.77元,工商银行股票9月27日收盘价为3.73元。由于转股价和现价非常接近,很多投资者认为工行转债是一份低成本的看涨期权。

“在9月27日工商银行股价大涨之前,工行转债转股价较正股有2%~3%溢价,但经过此轮上涨,溢价基本没有了。”李先生指出,未来4年内如果工行分红的话,转股价还会相应调低。

“如果相对于工商银行正股的话,工行转债确实有向下兜底的优势。”市场分析人士何志翀对记者表示,投资者需要注意的是,工行转债有赎回条款,会制约其向上收益空间。

根据工行转债条款规定,如果工行A股股票连续30个交易日中至少有15个交易日收盘价不低于当期转股价格的130%,将按照本次发行的可转债面值加当期应计利息的价格赎回全部或部分未转股的可转债。

“所以工行转债的看涨期权,涨幅究竟有多大,是受到赎回条款抑制的。”何志翀表示,除非工行放弃赎回,不然的话正股价格超过转股价30%的时候,投资者就需要警惕了。

中行转债:到期收益率媲美金融债

与工行转债较强的股性相比,中行转债则是债性更强。“工商银行股价稍微上涨一点,就达到转股价了,所以工行转债股性强、弹性大。”赵旭指出,但中行转债的价格与其纯债价值更接近,所以债性更强,相对更安全。

根据Wind数据,中行转债纯债价值为92元,转债价格为96元。到期日为2016年6月,目前到期收益率为3.77%。

“中行转债的价格和纯债价值已经非常接近,没有太多下跌空间,安全性更高。”何志翀指出,中行转债持有到期收益率为3.77%左右,其实和AAA金融债到期收益率非常接近。“买中行转债起码不会亏太多。”

不过,中行转债的问题是由于其转股价远远高于正股价格,中行转债转股价格为3.44元,中国银行9月27日收盘价为2.66元。二级市场价格仅为转股价的76%,这导致其转股难度大。

“中行转债目前的一个市场预期是可能会向下修正转股价。”杨宇指出,虽有不确定性,但市场确实存在这种预期。

根据中行转债条款规定,当正股股价任意连续30个交易日中有15个交易日的收盘价低于当期转股价格的80%,则可能会向下修正转股价。按照目前3.44元的转股价计算的话,修正触发价为2.75元。根据Wind数据,今年8月份以来,有18个交易日中国银行收盘价低于2.75元。如果银行股持续走弱,不排除触发向下修正转股价的可能性。

“即使触发,中行也未必会下修转股价。”何志翀指出,一般只有当发债主体面临回售条款压力的时候,才会有下修转股价的动力,但中行转债并没有回售条款,所以没有必要下修转股价。

通常而言,可转债设有回售条款,即当正股价格持续低于转股价一定幅度,投资者有权将可转债“返还”给发行人,发行人迫于还款压力就不得不下调转股价,这对于转债来说不亚于“强心剂”。比如近期宣布向下修正转股价的新钢转债,由于企业资金紧张,一旦27亿规模的转债回售,对公司将造成不小压力,所以董事会通过了修正决议。

杨宇也指出,如果下修转股价,原有股东利益将会受到影响,中国银行大股东是汇金公司,所以难度可能比较大。“不过,中行转债到期收益率比工行高不少,也接近金融债收益,所以如果当作债券买也不差,可能还会有额外惊喜。”

不过,另一位投资者则指出,银行转债的投资机会还可以等一等,可能要等到到期收益率4%~5%比较稳妥。“因为预计未来民生银行和平安银行转债上市后,对现有两只银行转债的价格可能会有一定打压,所以我认为还可以等等看。”

据了解,民生银行200亿可转债已获证监会批准,平安银行260亿可转债方案已获股东大会批准,届时银行转债将扩展至四只,总规模将超过1000亿元。