分级基金的杠杆是投资者选择时考虑的重要指标之一,虽然计算较为简单,但是对于不同定义的杠杆,其大小往往不能真实反映到二级市场价格的波动上。为此好买基金研究中心对初始杠杆、净值杠杆和价格杠杆做了定义和比较,方面投资者进行投资时的选择和判断。

指标之一:初始杠杆

初始杠杆为基金发行时的杠杆比例,即A份额份数与B份额份数之和与B份额之间的比例,具体公式为:

初始杠杆= (A份额份数+B份额份数)/B份额份数

如银华深100分级A份额与B份额的比例为1:1,则该基金B份额银华锐进的初始杠杆为2。目前市场主流的产品均为1:1或4:6的比例,初始杠杆为2或1.67。

初始杠杆在基金发行时确定,一般来说,配对转换型的股票分级基金初始杠杆比例是恒定的,在存续期间始终保持恒定。该杠杆值作为两份额总和与B份额的比值,不仅在一开始可以告知投资者两份额的比例情况,在后续阶段通过母基金净值和B份额净值的比例计算,还可以获得净值杠杆的大小。

指标之二:净值杠杆

净值杠杆是研究分级基金时经常用到的杠杆指标,定义为分级基金进取部分(B份额)净值涨幅和母基金净值涨幅的比值。在具体计算时采用母基金总净值除以B份额总净值,忽略了每天优先份额(A份额)从母基金获取的收益,主要是因为A份额每天的收益相对总体净值而言较小,不会影响杠杆的计算,净值杠杆的公式为:

净值杠杆= 母基金总净值/B份额总净值

=(母基金份数×母基金净值)/(B份额份数×B份额净值)

=(母基金净值/B份额净值)×初始杠杆

净值杠杆反应了B份额净值涨跌幅增长的倍数,例如一个两倍净值杠杆的基金,当日B份额的净值涨跌幅是母基金净值的两倍。

然而,净值杠杆影响的仅仅是B份额净值变化的波动情况,但是投资者实际买卖B份额时受到二级市场价格波动的影响,由于折溢价率的因素,净值杠杆往往无法真实反应到价格表现上,为此我们引入价格杠杆的概念。

指标之三:价格杠杆

价格杠杆即B份额价格对于母基金净值表现的变化倍数,在计算时考虑了折溢价率的因素在内,即母基金的总净值除以B份额的总市值,具体公式为:

价格杠杆= 母基金总净值/B份额总市值

=(母基金份数×母基金净值)/(B份额份数×B份额价格)

=(母基金净值/B份额价格)×初始杠杆

= 净值杠杆/(1+溢价率)

数据来源:好买基金研究中心 数据截至2012-05-09

净值杠杆与价格杠杆分析

根据净值杠杆的公式可知,当母基金净值下跌,B份额的净值下跌速度更快,而初始杠杆比例恒定,因此净值杠杆会变大,而且是一个加速变大的过程,反之则净值杠杆会变小。

以申万进取为例,自上市以来净值整体上呈现下跌走势,净值杠杆随之不断走高,并且在2011年末时呈现出非常明显的加速走势,其他分级基金也有类似走势。申万进取的净值杠杆在上市之后波幅巨大,初始值为2,最大值为5.87,最小值为1.99。

申万进取净值与净值杠杆和价格杠杆变化变化

数据来源:好买基金研究中心

数据来源:好买基金研究中心 截至2012-05-09

然而,净值杠杆对应的净值变化并不能很好的反应到价格上, 这一点可以用申万进取净值与价格涨跌幅差额来衡量。从申万进取上市以来的表现可以看出,每天净值和价格的变化均有一定的差距,涨跌幅差值在一个百分点以上的天数占比高达54.95%,涨跌幅差值在五个百分点以上的天数占比也有6.32%。从涨跌幅均值差来衡量,绝对值为1.75%,即申万进取上市后净值和价格的涨跌幅平均每天差1.75%,是一个非常大的差距,证明单纯从净值杠杆分析无法准确判断二级市场价格的涨跌幅。

如果采用价格杠杆则稳定的多,如申万进取上市后虽然净值跌幅较大,但价格杠杆的大小基本稳定,均值为2.15,最大值为2.86,最小值为1.85。

申万进取净值与价格涨跌幅变化差额

数据来源:好买基金研究中心

如果用前一日收盘后的价格杠杆乘以当日母基金的净值涨跌幅,可以模拟出当日B份额的价格涨跌幅,该值与实际价格涨跌幅非常接近,以申万进取为例,两者差额大于1%的天数占比只有25.82%,比采用净值杠杆时下降了一半,大于5%的天数占比更是下降至2.20%。申万进取价格杠杆模拟涨跌幅与实际价格涨跌幅差额均值绝对值为0.90%,比净值与价格涨跌幅差额均值绝对值的1.75%有大幅下降。

一般来说,在大盘上涨时,价格杠杆大的基金涨幅也大,因此价格杠杆可以更好地作为选择分级基金B份额的指标。

数据来源:好买基金研究中心 截至2012-05-09

总结

价格杠杆可以更好地用来分析分级基金B份额的价格涨跌幅与母基金净值涨跌幅的关系,在具体投资选择时,价格杠杆大的基金弹性更好,在市场上涨时涨幅更高,对于波段操作的投资者可以按照价格杠杆选择投资标的。