美联储和全世界投资者开了一个大玩笑。

在伯南克和其他美联储官员一再暗示之下,全球投资者和分析师绝大多数都预期美联储将在9月17~18日的会议上宣布退出QE的计划。可到了结果宣布的那一刻,所有人都觉得自己是傻瓜——美联储没有宣布开始退出量化宽松。在那一刻,各种大宗商品、非美货币和股市大涨,美元大跌。

几乎成功地误导了所有投资者,这对于美联储并不是什么光彩的事情。在上述会议上唯一投反对票的堪萨斯州联储主席认为:会议决议“令人失望”,近几个月让市场为政策变化做准备,已付出了高昂的代价,这次的决议又制造了混乱,使美联储的前后决策失去连续性,美联储的信誉面临风险,今后难以说服市场相信联储的政策调整。

为什么美联储出尔反尔?主要原因是美国经济的复苏还比较脆弱,此时撤出QE风险仍较大,可从以下几个方面来分析:

消费复苏乏力。2008年金融危机沉重打击了美国消费,此后美国采取了多种拯救措施,使得美国个人消费支出从2009年中期开始反弹,然而这一反弹在2013年上半年遇到瓶颈,美国消费支出的各分项都在走弱,尤其是服务业。7月份个人消费支出也维持弱势,增长只有0.1%,7月份通过通胀调整后,实际个人消费支出对GDP的贡献基本持平。

从收入方面来看,7月份美国个人收入增长疲弱,仅为0.1%的增幅,而6月份同比增长0.3%。个人收入增长弱于预期的最主要原因是工资所得下降了153亿美元,相比较6月份增长313亿美元。美国8月实际家庭收入中值则环比下降0.1%,同比上涨0.6%。

房地产价格上涨但销量有限。近两年来,美国房地产市场价格数据呈现出复苏迹象,然而政府公布的新屋和成屋销售数量占美国房屋总量的比例却很低,美国2013年第一季度房屋总量约为1.33亿户,而美国7月成屋销售总数年化539万户,这个销售数量也只是美国可用家庭住房的0.3%,美国7月新屋销售总数年化则仅有39.4万户。此外,美国房屋空置率一直盘旋在历史最高水平14.5%附近,至今空置率仅比历史高位下降了0.5%。房屋拥有率也呈现阶梯式下降至65%,是1980年以来的最低值。

失业率下降但成色不足。虽然美国失业率从金融危机之后最高的10.1%下降到7月份的7.4%和8月份的7.3%,但与此同时,劳动参与率至2013年8月下降到了63.2%,比金融危机前要低约3%,并且创下自1978年8月来的最低点。从2009年底部复苏至今新增就业岗位为552万人,在相同的时间段,选择离开劳动力市场的人数却大幅增加了952万人,离开就业市场的人数是就业增加人数将近2倍。

股市虽屡创新高,但上市公司盈利能力在下降。标普500公司每股收益同比增长在2009年第三季度达到最高的475.71%,之后大幅下跌,2012年第四季度已经下降到15.3%,截至目前2013年第二季度每股收益同比增长仅为6.61%。而标普500公司的实际收入同比增长在2004年第四季度达到14.53%后持续下跌,截止到目前2013年第二季度实际收入同比增长仅为0.54%。

在美国经济自身复苏脆弱的情况下,美联储如果坚持开始退出QE,减少向市场注入流动性,还有另外一种可能,即从美国以外的地区回流更多的美元,以购买美元资产,支持美国经济的复苏,特别是维持金融资产的繁荣。简单地说,就是通过引发其他地区的金融或地缘政治危机,令国际资本流向美国避险。

巧合的是,伴随着美联储在9月份开始退出量化宽松的预期,从8月份起,新兴市场动荡和中东地缘政治危机同步袭来。8月份以后,新兴市场动荡加剧,巴西、印度、印尼等国汇率和股市纷纷大跌,数以百亿计的国际热钱离场。与此同时,中东地缘政治危机升级,先是8月14日,埃及军方在开罗对穆尔西的支持者进行了血腥清场,造成近千人死亡,埃及社会因此分裂;紧接着的8月21日,叙利亚发生了姑塔化学武器袭击事件,美欧认定是政府军所为,威胁要对叙利亚动武。国际石油价格因此大涨,而工业商品下挫。

但是,由于美国的软化和俄罗斯的强势介入,叙利亚危机也呈现转机。无论如何,中东地缘政治危机升级已很难在9月18日美联储议息会议同步发生,而如果石油价格不涨,又会使得新兴市场危机的力度不足,故此,美联储推迟退出QE当在情理之中。

(作者为本报特约主笔,邮箱ztb6006@sina.com。中华元智库研究员张威、杨洋对此文亦有贡献)