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作者 |罗盘君

罗盘50是市值罗盘智能评级选出的最好的50家公司。罗盘君将从中选取企业，客观分析他们的2021年报。我们一起看财报、学投研、涨财富。

LUO PAN 50

北大荒，曾经的确是黑龙江的一片不毛之地，如今北大荒(600598)可是“中华大粮仓”。在百年变局和世纪疫情之下，北大荒的发展备受关注。作为规模最大的农垦上市公司，北大荒已连续2年入选罗盘50，通过2021年报以及2022年一季报可以看出，土地承包稳健增长，种植业、转基因等工作也在持续推进。

图表：北大荒资金信号图

数据截至：2022年5月6日，来源：市值罗盘APP

接下来我们对北大荒2021年报进行关键财务特征分析。

1、利润结构健康

利润的数值很重要，利润的结构同样重要。通过对利润的结构进行分析，可以对公司利润的稳定性与可持续性有初步的判断，并找到对利润影响较大的活动进行重点分析。

利润结构重点观察两个问题，支撑公司营业利润的活动主要是什么，经营活动、投资活动、政府补助还是其他；公司是否存在大额的损失，大额的损失发生在什么方面。

经营活动产生的核心利润占主导地位，商业债权和固定资产发生减值损失，对营业利润产生一定影响。北大荒2021年营业利润10.35亿元，此外，2021年发生营业外收入0.69亿元，较去年有所增加。发生营业外支出3.71亿元，较去年有所增加。

2、经营业务表现出一定的成长性

成长性代表着企业的发展前景，是投资中需要关注的重要内容，通过投资具有高成长性的企业，获得高额的投资回报。

成长性主要关注两部分内容：成长性水平，即业绩增速的数值表现；成长性质量，通过对增长的动力进行分析，对其未来成长的稳定性与可持续性进行评价。

依靠销售规模的扩大，产品盈利实现增长，北大荒经营业务表现出一定的成长性，产品盈利增长的同时费用支出减少，增长质量较高。北大荒2021年营业总收入36.29亿元，其中营业收入36.29亿元，较2020年增加3.88亿元，销售收入增长；2021年毛利润15.56亿元，较2020年增加0.59亿元，毛利润增长；2021年核心利润11.82亿元，较2020年增加1.04亿元，核心利润增长。

公司2022年一季度实现营业收入7.2亿元，同比增长13%，归母净利润4.4亿元，同比增长17.4%，扣非后归母净利润4.29亿元，同比增长14.9%。

从产品的分类角度看，主要靠"土地承包"支撑销售和盈利，产品"其他、亚麻纱销售"亏损。"土地承包"是最大的收入构成，占比76.95%。与2020年相比，产品项目的披露发生一定改变，增加了"其他、纸类销售、亚麻纱销售"项目。与2020年相比，"土地承包"占比减少，收入构成发生一定变化。公司的盈利构成中，"土地承包"是最大的盈利构成，占比99.25%，其中，亚麻纱销售出现亏损。

从地域的分类角度看，“黑龙江”支撑销售和盈利，“境内其他”亏损。"黑龙江"是最大的收入构成，占比79.93%，与2020年相比，地域的披露发生一定改变，增加了"境内其他"。公司的盈利全部来自"黑龙江"，"境内其他"出现亏损。

3、经营活动盈利能力基本稳定

盈利能力反映公司获得利润的能力，盈利能力越高，单位收入转化为利润的效率越高，其水平的高低与公司的产品竞争力和管理效率等有关。

盈利能力的分析首先关注盈利能力的水平和变动情况，针对盈利能力发生较大变动的公司，则需进一步分析盈利能力变动的原因，找到导致盈利能力变动的主要项目，进行重点分析。

毛利率和核心利润率小幅下滑，经营活动盈利能力基本稳定。北大荒核心利润率32.56%，核心利润率水平高。与2020年相比，核心利润率下滑0.68个百分点，降幅2.05%，经营活动盈利能力基本稳定。毛利率42.87%，毛利率水平较高。与2020年相比，毛利率下滑3.32个百分点，降幅7.18%。

销售费用有所增加，销售费用增加带来的盈利改善效果较好。2021年发生销售费用0.17亿元，其中主要是工资薪酬。相较于2020年，销售费用增加234.43万元，234.43万元的销售增加带来0.59亿元的毛利增加。销售费用增加的主要原因是工资薪酬、差旅办公招待租赁水电物业等其他销售费用的增加。

4、股东回报水平降低

在众多的财务指标中，巴菲特最推崇的便是ROE，反映单位股东投入的回报情况，作为一个全能型财务指标，反映公司盈利能力、营运能力和偿债能力的综合表现。

针对ROE的分析重点关注两个问题，一是ROE的水平及变动情况，二是ROE的变动原因，后续可重点关注出现问题的某项能力。

北大荒2021年度股东回报水平降低。2021年北大荒净资产收益率10.41%。相较于2020年股东回报水平降低。2021年北大荒归母净资产收益率12.19%。相较于2020年对母公司股东回报水平降低。

2021年北大荒总资产报酬率8.67%。相较于2020年资产质量基本稳定。2021年北大荒总资产周转率0.45，资产周转效率较低，相较于2020年资产周转效率提高。

5、资产的配置对经营活动聚焦相对不足、经营资产质量改善

资产负债表的左边表示钱的去向。通过对资产结构进行分析，了解公司的钱都用到了什么地方；通过对各项资产质量进行分析，了解公司各项资产产生价值的能力。

资产的配置对经营活动聚焦相对不足。2021年12月31日资产总额80.29亿元，其中集团账上货币资金16.85亿元。与2020年12月31日相比，公司资产减少0.65亿元，资产规模基本稳定。

经营资产质量有所改善、经营资产周转率有所恶化。2021年经营资产报酬率25.59%。较2020年，经营资产报酬率增长2.89个百分点，增幅达12.73%。2021年经营资产周转率0.79次，较2020年有所恶化。

6、资本引入均衡利用股东入资、利润积累

资产负债表的右边表示钱的来源，通过对资本结构进行分析，了解是谁以什么样的形式为公司提供资源，并据此推测公司未来扩张的潜在动力。

从合并报表的负债及所有者权益结构来看，集团的资本引入均衡利用股东入资、利润积累。

7、资金链安全

公司可以亏损，却不可资金链断裂，现金流的健康情况日益受到投资者的关注。

针对现金流量表现的分析重点集中在：现金流结构、经营活动造血能力、投资活动规模与去向、筹资活动来源与未来扩张潜力。

经营活动产生的造血能力足以补偿折旧摊销以及支持利息费用现金股利的支付，且有一定富余可以支持扩大再生产等投资活动。2021年经营活动和投资活动无现金缺口。北大荒2021年经营活动现金净流入12.26亿元，投资活动净流出4.77亿元，筹资活动净流出7.12亿元，本年度共实现0.36亿元的现金净流入。

2021年经营活动现金净流入12.26亿元，2020年现金净流入11.89亿元，经营活动现金净流入基本稳定。

2021年核心利润11.82亿元，核心利润变现率111.73%，2020年核心利润变现率117.10%，变现能力基本稳定。其中对客户采取以预收为主的销售模式，与2020年相比，赊销规模缩小0.13亿元，预收规模缩小1.80亿元，对下游客户的议价能力减弱；对供应商采取以赊购为主的采购模式，与2020年相比，赊购引起的负债规模缩小0.17亿元，预付占用的资金规模缩小0.69亿元，采购模式由200.00%转变为100.00%。从存货规模与对供应商的赊购与预付规模来看，资金占用明显减少，对供应商议价能力变强。

投资绝大部分用于了理财等其他股权投资。2021年投资活动流出87.29亿元，其中2.59亿元用于产能等建设，84.70亿元用于理财等其他股权投资。其中，公司短期投资活动活跃。公司投资活动所获得的投资收益表现出较高的含金量，投资收益质量较高。

偿债压力不大。2021年12月31日金融负债率0.05%，主要为非必要融资，其产生的财务费用将对公司效益产生不必要的冲击。较2020年12月31日提高0.01个百分点。与公司资产造血能力相比，利息水平较可控。

为了对北大荒的财务质地有更清晰的感知，关键指标还与苏垦农发(601952)进行了对比。

图表：关键指标A股概览（已披露2021年报企业）

数据截至：2022年5月5日，来源：市值参谋@和恒数据

图表：粮食种植每股指标排名（已披露2021年报企业）

数据截至：2022年5月5日，来源：市值参谋@和恒数据

本文摘自《市值参谋-北大荒与苏垦农发2021年财报对比分析报告》与《财报罗盘智能财报系统解读北大荒2021年报》，微信后台留言或添加罗盘君（微信号：luopanjun01）好友获取88页完整报告。

维度一 规模对比

我们选取市值规模、资产规模、经营结果三个维度的指标，对公司及其对标标的规模进行对比，以便公司对自身在行业中所处位置有初步的了解。

北大荒2022年05月05日市值262.03亿元，远高于苏垦农发市值。

2021年12月31日北大荒总资产80.29亿元，远低于苏垦农发（140.99亿元）。2021年报北大荒营业总收入36.29亿元，远低于苏垦农发（106.40亿元）。净利润6.99亿元，低于苏垦农发（7.83亿元）。

维度二 业绩成长

从营业收入、毛利润、核心利润、净利润四个维度，对公司的成长性水平、质量及其背后原因进行分析，并与对标公司进行对标，寻找成长性差异与原因。

2021年报北大荒净利润增速-28.05%，远低于苏垦农发（9.96%）。

2021年报北大荒营业收入增速11.99%，远低于苏垦农发（23.43%）。

2021年报北大荒核心利润增速9.50%，远高于苏垦农发（6.43%）。

维度三 现金流健康程度

从现金流结构出发分析公司整体现金周转情况，再分别对公司的经营活动、投资活动、筹资活动和分红的现金流动情况进行分析，对公司现金流健康性进?判断。

从北大荒2019年报到本期的现金流结构来看，期初现金3.13亿元，经营活动净流入32.30亿元，投资活动净流入2.35亿元，筹资活动净流出20.99亿元，其他现金净流入0.00元，三年累计净流入13.66亿元，期末现金16.79亿元。

从苏垦农发2019年报到本期的现金流结构来看，期初现金8.02亿元，经营活动净流入24.51亿元，投资活动净流出9.76亿元，筹资活动净流出13.92亿元，其他现金净流出18.16万元，三年累计净流入0.83亿元，期末现金8.85亿元。

北大荒2021年报核心利润获现率1.12，苏垦农发2021年报核心利润获现率0.96。北大荒经营活动变现能力高于苏垦农发。

北大荒暂未对2021年进行分红，三年累计分红13.87亿元。北大荒利润分红率与苏垦农发基本持平。

维度四 资产配置

从总资产的变动和结构入手，再对经营资产、投资资产、货币资金、商誉和其他资产的占比、变动和构成进行分析，还原企业资产配置现状、趋势与风险。

2021年12月31日北大荒资产总额80.29亿元，从合并报表的资产结构来看，经营资产占比不高。资产规模的减少主要是由于货币资金的减少。与2020年12月31日相比，货币资金占比明显降低。

2021年12月31日苏垦农发资产总额140.99亿元，从合并报表的资产结构来看，资产配置聚焦业务，具有较强的战略发展意义。资产规模基本稳定，其中。与2020年12月31日相比，投资资产占比明显增长，经营资产占比明显降低，苏垦农发在资产配置上表现出向投资资产倾斜的趋势。

维度五 股东回报

首先从净资产报酬率入手，通过杜邦分析，将净资产报酬率拆解为总资产报酬率与权益乘数，从资产质量与财务杠杆两个角度分析净资产报酬率变动与差距的原因。

2021年报北大荒ROE12.19%，较2020年报股东回报水平降低。北大荒ROE的下滑主要来源于总资产报酬率和权益乘数的双重下滑。北大荒股东回报与苏垦农发基本持平 。

维度六 经营活动

以经营资产报酬率为核心，将经营资产报酬率拆解为核心利润率和经营资产周转率，从盈利性和经营资产的周转效率入手，对产品竞争力、各项费用以及各项经营资产的质量进行分析。

2021年报北大荒经营资产报酬率23.65%，北大荒经营资产报酬率高于苏垦农发，主要是由于其更高的核心利润率导致的。

2021年报北大荒核心利润率30.09%。较去年同期经营活动盈利能力基本稳定。北大荒核心利润率高于苏垦农发（4.44%）25.65个百分点。

2021年报北大荒经营资产周转率0.79次，较去年同期有所改善。北大荒经营资产周转速度低于苏垦农发。

与去年同期相比，北大荒毛利率下滑3.32个百分点。北大荒管理费用率高于苏垦农发。

北大荒经营资产周转速度低于苏垦农发。存货发生跌价，存货质量出现问题，需要加强对存货的管理能力。

维度七 投资活动

对公司投资活动进?分析，将投资进?步拆解为内?性产能建设投资、具有战略意义的对外股权投资和理财投资，分析企业投资活动的去向，以及各项投资的效益情况。

2021年报投资活动资金流出87.29亿元。投资流出集中在理财等投资，占比97.03%。2019年报到本期投资活动累计资金流出297.33亿元。近三年投资流出集中在理财等投资，占比97.14%。

2021年报苏垦农发投资活动资金流出97.67亿元，集中在理财等投资，占比97.75%。2019年报到本期投资活动累计资金流出322.19亿元，理财等投资占比最大，占比58.91%。

北大荒2021年报产能投入2.59亿元，处置39.23万元，折旧摊销损耗2.53亿元，新增净投入557.86万元，与期初经营性资产规模相比，扩张性资本支出比例0.15%，产能以维持和更新换代为主。北大荒扩张性资本支出比例与苏垦农发基本持平。

北大荒长期股权投资5.61亿元，较2020年12月31日有所下滑。其总资产占比较2020年12月31日基本稳定。北大荒对长期股权投资的配置明显高于苏垦农发。

北大荒投资支付的现金84.70亿元，收回投资收到的现金82.14亿元，公司短期投资活动活跃。

北大荒长期股权投资收益率-6.87%，长期股权投资亏损。长期股权投资收益率出现下滑。北大荒长期股权投资收益率与苏垦农发有一定差距。长期股权投资发生减值损失。

维度八 筹资活动

对公司筹资活动进行分析，将筹资活动拆解为债权和股权分析企业资金的来源，并通过金融负债理财、经营活动现金付现率等指标，对企业的还本付息压力进行分析。

2021年报北大荒经营活动与投资活动资金净流入7.49亿元，无资金缺口。2019年报到本期经营活动与投资活动累计资金净流入34.65亿元，无资金缺口。

2021年报苏垦农发经营活动与投资活动资金净流入5.85亿元，无资金缺口。2019年报到本期经营活动与投资活动累计资金净流入14.74亿元，无资金缺口。

2021年报北大荒筹资活动现金流入0.00元。2021年报苏垦农发筹资活动现金流入5.87亿元，其中股权流入0.29亿元，债权流入5.57亿元，债权净流入960.43万元，公司可能正在进行非必要融资。

北大荒金融负债率0.05%，苏垦农发金融负债率4.72%，北大荒金融负债水平低于苏垦农发。

图：北大荒估值曲线，来源：市值罗盘APP

以近三年市盈率为评价指标看，北大荒估值曲线处在合理区间。未来走势如何，除了对基本面的分析与资金面的观察外，还受市场情绪等多种因素左右。

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