爽文逆袭的现在，或是脊背发凉的未来

　　上市三年，扭亏为盈！营收暴涨6倍！

　　对一个研究生创业起家的科技企业，完全是爽文逆袭。

　　近日，打造出MICO、一呀、YoHo、Yumy等出海社交软件，席卷中东、北美、东南亚，拓展欧洲、日韩等地市场，全球拥有13亿用户的赤子城科技（简称“赤子城”）发布年度业绩。

　　2022年，赤子城客户合约收入为27.997亿元，同比增长18.6%；净利润为2.9亿元，同比增长174.2%。

　　怼君感叹，这种牛股哪能错过啊！？

　　但牛股和妖股的差距，往往是细品见高下，牛股似乎有些“吹牛皮”症状：

　　尤其在披上了“海外字节跳动”、“迷你腾讯”、“中国Match Group”的高级“披风”，却被主播薪酬进一步“绑架”毛利，研发投入持续下滑，让赤子城的未来，迷雾重重。

　　赚钱，还是赚名声？

　　赤子城似乎陷入了“叫好不叫座”的怪圈。

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　　三年扭亏，或只是昙花一现

　　▲ 赤子城科技创始人、董事长刘春河

　　说起赤子城，国内很多用户也许不知道，但在海外，这个IP赫赫有名。

　　2009年，还在念北邮研究生的刘春河，创办了赤子城，当时这个破旧的实验室，一无所有，只有“含德之厚者，比于赤子”的一个名字和愿景。

　　好在，4年后，这个实验室不但没倒，还积极布局海外业务，2019年，在香港联交所挂牌上市。

　　成立十几年，赤子城在社交、游戏、工具等领域，打造了数十款面向全球用户的优质APP。2022年年报显示，赤子城在社交业务及创新业务上均有所建树，上市三年即扭亏为盈。

　　风光的另一面，总是让人担忧。

　　报告期内，其毛利为10.58亿元，同比增长了5.44%。

　　要知道，在2021年，赤子城科技的毛利为10.03亿元，同比增长了33.33%，

　　更惊讶的是，2022年，其毛利率仅为37.79%，同比下降了11.13个百分点，降至7年来最低水平。

　　毛利率降低，净利润却扭亏为盈，这操作怎么这么溜？

　　毛利和毛利率的呈现，前者只是收入和支出的博弈，后者是经营水平的体现。

　　细细翻阅业绩报，赤子城科技的一般及行政开支同比下降84.7%，从2021年的7.03亿元下降至1.11亿元，主要原因是以股份为基础的报酬开支减少了6.41亿元。

　　原来，嘎了老板和股东报酬来贡献利润，是公司扭亏最重要的原因。

　　说白了，没从公司经营、高利润新品研发和销售等根本解决营收规模增长问题，没有可持续的产品战略，一味的“贴这里，蹭那里，到处碰”，公司一点都不可持续发展。

　　万一下一年老板和股东不愿意再“牺牲奉献”，赤子城不就还得亏损吗？

　　但凡，如果这家公司想干点大事，比如启动买买买的节奏收并购，以股份为基础的报酬开支还可能大幅增加，利润，也就保不住了。

　　相比行政开支下降，公司的总营业额增速同比是五年来最低，毛利率增幅已降至个位数，现金及现金等价物也呈现了下滑之势，同比减少17.6%，经营活动产生的现金量净额同比下滑达20.62%。

　　这说明了，赤子城科技的危机潜现。

　　毕竟从盈利角度来说，毛利率越高，企业的发展和生存越健康，2022年的毛利率都下降成这样，未来一言难尽啊。

　　扭亏为盈只是昙花一现。

　　正是如此，在资本市场上，赤子城科技股价表现极为疲软，1.5港元左右的股价，市值仅为18亿港元左右，说明了投资人读完财报后的精明和秒懂。

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　　薪酬几乎占收入一半，主播成为双刃剑？

　　为什么毛利率下降？

　　作为一家以多元化社交娱乐服务为主营业务的全球化公司，社交业务是赤子城科技收入增长的核心驱动力，2022年该公司实现25.6亿元收入，同比增长22%，占总收入约91%。

　　为了在社交维持用户的日活量， 美美而有趣的“主播军团”成为了重要一环。

　　▲ 赤子城科技旗下社交平台MICO泰国主题曲《TUK KRUB》正式发布，该主题曲由泰国著名乐队Lipta原创作词、作曲并演唱，其中Rap部分由泰国人气歌手GUYGEEGEE完成

　　2020年，是赤子城科技首度试水主播，该年主播薪金及分成为2.1亿元，占总收入比为17%，随着社交互动业务的不断加码，其主播的薪金及分成也是疯狂生长。

　　翻看其三年的年报发现，主播薪金及分成，从2020年占总收入比的17%，上升到2022年的42%，接近一半！

　　这大大的侵蚀赤子城毛利，主播收入同比接近32%的增长，直接后果便是社交业务的毛利率下滑，由2021年的37.0%减少至2022年的33.5%。

　　说白了，赤子城只是提供了一个平台，因为在公司看来，公司的收入与主播已经深度绑定，甚至可以说是被主播深度绑架。

　　按如此趋势，一旦无法寻找到两者的平衡点，那对赤子城后续的发展将是致命的。

　　一方面，中小平台过度依赖流量主播，表面营收可观，但实质而言，平台并非最大受益人，一旦降低了分配比例，可能会导致主播离开赤子城平台。

　　▲MICO越南主题曲发布

　　赤子城科技在年报中也坦言，由内容创作者激励政策的完善而带来的社交业务的主播薪金及分成增加。

　　▲2022年12月，首届“MICO菲律宾盛典之夜”在马尼拉举行

　　但是，这个问题已不是2022年出现的问题，在2020-2021年的年报中就显现，但为了维护和吸引用户，公司也只能“饮鸩止血”。

　　三年时间，主播带来流量和用户，也让公司的利润压力山大，主播军团似乎已经成为了赤子城科技的双刃剑。

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　　一厢情愿蹭大厂，研发增速连年降

　　用技术驱动用户和业绩增长，不知赤子城科技是如何看待这句话的？

　　上市三年，赤子城科技各类高级名头不少，所谓“海外字节跳动”、“迷你腾讯”、“中国版Match Group”等等……但从研发投入来看，赤子城与上述原版格局未免差距很大。

　　2022年，赤子城科技研发支出约2.12亿元，同比增长62.1%，2021年，该公司研发支出约为1.3亿元，同比增长123.6%，2022年，研发支出5850万元，同比增长188.8%，三年时间，研发支出增速三连降。

　　要知道，在社交+游戏领域，赤子城科技一直在将自己与Match Group对标。

　　但按照贵公司研发投入，这种对标或许只是赤子城的一厢情愿罢了。

　　2022年，Match Group总营收31.89亿美元，研发费用3.34亿美元，占总营收的比为10.4%，再看看赤子城的数据，2022年的研发指出，占总营收的比总有7.5%。

　　连国际翘楚都需要保持研发费用占比10%以上，赤子城科技的研发开支占比却只有区区7.5%，是觉得已经是行业TOP了吗？还是已没有敌手了，一统江湖呢？

　　▲赤子城科技2022年中期业绩发布会

　　从去年中报资料看，像赤子城公布核心app MICO在美国、日本社交应用销售榜，仅仅是TOP15的位置，在国外和国内各类社交软件出海激烈竞争，没列出来的排行，无法想象占有率和真正的用户活跃度排名得是多低？科技投入跟不上，大浪淘沙可能就是几年间的事情。

　　怼君真诚劝赤子城一句——少蹭顶尖大企，免得尴尬与笑话。

　　当然，研发出不来，要拓展用户规模，买就行了！作为全球化的开放式社交公司，还应该多跨几个领域，比如“同性社交”。

　　日前，赤子城科技发布公告称，公司已与Spriver签订买卖协议，同意收购Spriver全资子公司Chizicheng Strategy Investment的全部已发行股本。如果交易顺利完成，赤子城科技将合并蓝城兄弟的财务报表。

　　蓝城兄弟由马保力创办，是“全球同性社交第一股”，Blued作为标杆社交产品，海外用户占比约40%，不过上市后持续亏损状态，不到2年从纳斯达克退市。

　　当然，这40%的海外用户未来接入赤子城全球化矩阵后，不但规模份额剧增，而且海外LGBTQ用户付费意识强，为未来带来收入。

　　当然，收购也意味着既定支出的增加，在主播分割收入比例不能下降的情况下，蓝城兄弟也出现过持续亏损的问题，能不能改善赤子城科技利润问题，还是未知数。

　　Last

　　公众认知缺乏，有些企业喜欢在发展中告诉别人我是某某版的某某公司，

　　或许可以缩小认知误区，但同时自己也被打上了一些烙印。

　　这烙印并不能证明你就是某某版的某某，而更多是一个缺乏特色、爱蹭喜碰、自信不足的存在。

　　周受贤的爆火，不是偶然，有其出身背景的良厚，也有其背靠的字节跳动海外的果敢和责任。

　　这些年来，很多做强的企业都在靠走差异化，走硬核创新路线，硬生生的踏出一条长久的发展之路，中间代价很高，但每一步的扎实，得到了市场的尊重，也得到了行业的敬仰。

　　赤子城的路还很长，但不是用片面几个数据自欺欺人，怼君看得到的隐患，投资人也同样看得到。

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