文：向善财经

众所周知，复星系长袖善舞，横跨医药、保险、科技、资源、白酒、零售、旅游文化等多个领域。在频繁的资本运作下，郭广昌积累了大量财富，手持多家上市公司股份。

然而，近年来复星系负债众多，因短期内的资金问题更是遭遇质疑，郭广昌甚至本人出来回应，以稳定舆论。或许是为了现金流更加充裕，就在9月19日，A股上市公司新华保险(601336)(27.500, 0.40, 1.48%)和豫园股份(600655)(7.010, 0.04, 0.57%)发布公告，其股东复星国际有限公司和复星高科技（集团）有限公司减持了公司股份。

作为长期关注消费领域的自媒体，复星系业务众多，当前外部的大环境下，复星系是否会忍痛割爱，将舍得酒业(600702)也纳入减持进程中？我们来一一分析。

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皮之不存，毛将焉附？

今年以来，郭广昌和复星系已经对多家企业大手笔减持股份，受到市场广泛关注。

自今年2月起，复星系先后减持了海南矿业(601969)、青岛啤酒股份、泰和科技、中山公用(000685)部分股权。

9月初，复星系又先后发布3则减持公告。复星系所减持的3家公司，分别是金徽酒(603919)、复星医药(600196)及招金矿业。

值得注意的是，原本复星系持有的酒类企业有三家：金徽酒，舍得酒业，青岛啤酒。

此前在5月31日，复星国际在港交所公告，附属公司同意以每股62港元出售青岛啤酒约6680万股H股股份。出售事项完成后，复星系将不再持有青岛啤酒H股，可套现41.4亿港元（折合人民币约35.6亿元）。

9月2日，复星旗下上市公司豫园股份发布公告称，公司及全资子公司拟通过协议转让方式出售金徽酒13%股份，标的股份拟转让价格为29.38元/股，交易总价款19.37亿元。上述交易完成后，豫园股份将不再是金徽酒控股股东。

也就是说，舍得酒业已是复星系拥有实控权的唯一一家酒企。

接下来需要思考的是，舍得酒业在负债众多的复星系眼里，究竟是该“舍”？还是该“得”？

2021年4月的舍得酒业经销商大会上，已经完成对沱牌舍得集团股权收购的郭广昌对外回应称，收购有三大动因：

一是情怀，对沱牌舍得感情深厚；二是老酒战略独一无二，老酒储量行业领先，看好舍得酒业未来发展；三是舍得的名字好，文化属性强，舍得的消费者都是有文化品位的人。

情怀在资本市场向来有故事可讲，可惜的是，资本市场只认规则，情怀已经变得一文不值，情怀更不能帮助郭广昌去偿债。

那么舍得的老酒战略能否成为不被抛弃的筹码？

在去年，自媒体“财经十一人”发布文章，质疑舍得高调宣传的老酒其实是严重滞销的库存基酒，并且数量远达不到公司宣传的12吨；另外，浓香型基酒存放1-3年足矣，时间过长反而影响口感。因此，判断舍得酒业的老酒战略或许是一个“伪命题”。

受此事件影响，舍得酒业的老酒故事，仿佛出现了一个缺口。文章发布次日，舍得酒业股价跌停。

面对网上铺天盖地的质疑声，舍得酒业发布公告称，公司12万余吨老酒储量及品质均真实，但同时承认“虽然公司近年销售收入增幅较快，但实际销售量增幅并不大，因此公司每年都有优质基酒增加”。

但舍得酒业的上述回应，想要打消大家的疑虑，似乎需要更多的真凭实据才行。

去年整个第三季度舍得一直笼罩在“造假”的阴影中，品牌市场口碑不断下滑，除了资本市场，消费端或许也受到了这一事件的影响。

2021年前两个季度，舍得酒业净利润同比增速分别为1031.19%、215.33%，但到了三四季度便大幅下滑至59.65%和2.12%。

至于郭广昌给出的第三个理由，舍得的名字好，文化属性强，应该是更加看重舍得的品牌价值。

事实上，沱牌酒曾是舍得酒业的在聚焦舍得品牌之前的主力白酒品牌，在公司发展早期，沱牌酒主攻低端消费市场，后沱牌酒市场销量市场份额逐渐散失，后公司才推出高端系列的舍得品牌。

也就是说，舍得品牌发力高端时间较短，而且背后资本的不断变更，也为舍得品牌的发展带来了不利影响。

品牌价值往往可以体现在品牌溢价上，近几年舍得酒业频频利用提价策略来促进业绩的提升。与此同时，舍得酒业毛利率也由2015年的50.44%增长至2021年的77.81%。

对比同行来看，2021年舍得酒业毛利率水平甚至高出了五粮液(000858)、洋河等酒企毛利率水平。但其品牌价值离白酒一二梯队品牌还有些差距。因此，其白酒的高毛利率不单单是品牌溢价，还给人一种泡沫的感觉。

这也意味着郭广昌很难再通过提价的手段维持舍得的高增长。

舍得：不再是下金蛋的“鹅”？

从财报来看，舍得业绩似乎正走向失速的边缘。

据天眼查专业版APP披露的财报数据来看，今年二季度舍得酒业营收为11.41亿元，同比下滑16.27%；净利润为3.049亿元，同比下滑29.67%。

业绩下滑的背后，或许是因为经销商和消费者对舍得不再认可。

从净利润来看，被戳破“老酒故事”得舍得酒业，随着品牌市场口碑的下滑，在去年已经显露颓势。在2021年前两个季度，舍得酒业净利润同比增速分别为1031.19%、215.33%，但到了三四季度便大幅下滑至59.65%和2.12%。

在向善财经看来，舍得酒业增速下滑、今年二季度营收净利双跌的背后，原因或许在于，由于提价速度过快，品牌已经无法支撑价格，产品出货压力越来越大。

在5月31日，四川沱牌舍得营销有限公司连续发布了三道调价“通知”，涉及多款产品涨价。其中500ml品味舍得酒的瓶贮年份酒执行新的零售指导价格。以52%vol品味舍得酒为例，2001年生产装瓶的瓶贮年份达到21年，其零售指导价为4498元/瓶；2021年生产装瓶的瓶贮年份为1年，其零售指导价为598元/瓶。

然而，今年上半年，舍得酒业的销售费用从去年同期的3.5亿元增长至5.3亿元，同比增长51%。但即便如此，舍得酒业上半年的营收增速仅为26%，远低于销售费用增速的51.3%。而存货增速却有了明显上升，从去年同期的6.6%升至今年中报的16.38%。

从2016年起，舍得酒业于历年上半年的存货分别是21.48亿元、22.16亿元、23.29亿元、23.78亿元、25.28亿元、26.95亿元及31.36亿元。

如果这一趋势继续持续下去，所产生的后果或许将极为严重，有可能带来舍得在整个高端白酒市场中的价格崩盘。

泸州老窖的教训仍然历历在目。

2010年9月国窖1573出厂价约为619元，2013年在限制三公消费的大背景下，包括五粮液在内的很多酒企已纷纷停止涨价步伐，而泸州老窖(000568)仍然逆市提价至999元，结果导致价格崩盘，国窖1573的出厂价由之前的999元一路下跌至560元，元气大伤。

价格已难有上涨空间，舍得想要为复星系下出“金蛋”，似乎就只有扩产能了。

在今年上半年，舍得酒业曾发布公告称，公司拟投资70.54亿元建设增产扩能项目，以增强公司原酒产、储能力，提高产品质量。项目建成后，舍得预计将新增年产原酒约6万吨，新增原酒储能约34.25万吨，年新增制曲产能约5万吨。

值得警惕的是，舍得本身就存在巨大的库存压力，如此大规模扩产，未来是否能够消化产能，仍然是一个问题。

在上一任东家手里，由于天洋控股的地产主业陷入困境，在巨大的资金压力的情况下，天洋控股选择了牺牲舍得酒业，占用其资金。

如今舍得酒业新一任控股者再次遭遇资金危机，弃卒保帅的戏码是否会再次上演，我们不得而知。

可以确定的一个规律是，当企业遇到危机，首先要保的必然是自己的主营业务，舍弃的往往是边缘性资产以及无法带来价值的包袱。

对于郭广昌以及复星系来说，让现金流更加稳健，似乎已经是当前最为明智的选择。

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