预测2022 年盈利同比下降66.6-64.1%，符合市场预期公司披露2022 年业绩预告，预计实现归母净利润26.5-28.5 亿元，同比下降66.6%-64.1%，其中四季度实现归母净利润2.3-4.3 亿元。公司认为业绩同比大幅下滑主要原因系受疫情、氨纶行业需求疲软等因素影响致使产品价格大幅下跌，利润受到挤压。
　　关注要点
　　2022 年氨纶需求承压，短期底部已现、反弹仍待时机。2022 年疫情反复，对包括纺织服装在内的诸多行业造成负面影响，上游化纤行业需求承压。根据百川资讯数据，2022 年国内氨纶产能达到106 万吨，同比增长8%；产量实现79 万吨，同比下滑4.2%；行业开工率同比下滑9ppt至75%。我们测算2022 年国内氨纶表观消费量75 万吨，同比下滑4.0%。此外需要注意的是，行业库存从2022 年初的23 天增长至年末的36 天，去化压力持续提升。价格盈利方面，2022 年氨纶40D均价4.23 万元/吨，同比下跌37%，价格整体呈现单边下行走势；我们测算2022 年氨纶吨净利0.32 万元/吨，同比下跌79%，盈利大幅收窄。2H22 包括华峰化学在内的诸多氨纶上市企业出现盈亏平衡，甚至阶段性亏损情况，为应对这一情况，企业采取降低负荷、延迟新产能投放计划。向前看，我们认为行业目前仍处于微利状态，下行空间有限，仍处于筑底阶段。随着防疫政策调整、经济复苏，氨纶需求或在2023 年大幅改善，我们判断在低基数情况下全年需求增速有望达到10%以上高增长。供给层面，2023 年新增产能主要来自于华峰重庆项目（5 万吨）及晓星宁夏项目（~3.6 万吨），实际投产及放量节奏或根据市场行情调整。
　　2022 年己二酸盈利小幅下滑。2022 年己二酸均价11230 元/吨，同比上涨4%，吨净利润2553 元/吨，同比下滑7%，主要系纯苯价格上涨所致。向前看，己二腈国产化加速推进，华峰集团、中国化学已经实现量产，此外新和成等企业加速推进试产，我们判断未来或将带动己二酸需求增长。
　　盈利预测与估值
　　我们基本维持2022/2023 年净利润28.2 亿元/38.0 亿元不变，并首次引入2024 年盈利预测46.9 亿元。当前股价对应2023/2024 年10 倍/8 倍市盈率。维持跑赢行业评级及目标价8.00 元，对应10.4 倍2023 年市盈率，较当前股价有6%的上行空间。
　　风险
　　落后产能淘汰低于预期，下游纺服需求大幅下滑。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表本站立场。投资者据此操作，风险请自担。

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