投资要点
　　一周市场回顾
　　过去一周，上证综指上涨0.67%收3323.27，深证指数下跌0.98%收11338.67，沪深 300 下跌0.09%收4029.09，创业板指下跌0.70%收2324.72，有色金属行业指数（申万）下跌3.04%收4793.00，跑输沪深 300指数2.95 个百分点。锂矿板块指数下跌3.38%；钴板块指数下跌4.69%；镍板块指数下跌1.44%；稀土永磁板块指数下跌1.77%；锡板块指数下跌2.52%；钨板块指数下跌3.76%；铝板块指数下跌2.88%；铜板块指数上涨0.77%；钒钛板块指数下跌3.28%；黄金板块指数下跌2.31%。
　　投资分析
　　湖南黄金属全国十大产金企业之一、全球锑矿开发龙头企业、国内重要钨矿企业（子公司辰州矿业是上海黄金交易所首批综合类会员、中国有色金属工业协会锑业分会副会长单位、中国钨业协会主席团单位）。现结合公司2022 年度报告、业绩说明会（4 月10 日）、2023 年一季报等有关公开信息，对公司经营管理情况进行点评。
　　公司2022 年业绩增长受益于产品（金、锑、钨）价格上涨。2022 年公司营业总收入210.41 亿元，利润总额4.89 亿元，净利润4.33 亿元，实现归母净利润4.37 亿元，分别同比+6.02%/+30.32%/+18.75%/+20.38%。
　　公司投入资本回报率ROIC 为7.09%，同比+13.44pct；加权平均净资产收益率为7.77%，同比+0.88pct；经营活动产生的现金流量净额为12.36 亿元，同比+101.37%。主要产品黄金、锑品、钨品销售收入分别为186.52 亿元（同比+5.48%）、20.11 亿元（同比+8.14%）、3.17 亿元（同比+41.47%），占公司营业收入的比例分别为88.65%/9.56%/1.5%。产品价格方面，在世界经济增速放缓、通货膨胀加剧、地缘政治冲突等因素作用下，2022 年黄金价格处于历史较高水平，伦敦/中国现货价格+0.08%/+4.53%。锑市场价格总体呈现快速上涨后逐渐回落，国内锑锭、三氧化二锑报价同比+21.87%/+19.02%。钨国外需求小幅增长，供应减少推动钨市场价格小幅上涨；国内65%黑钨精矿、仲钨酸铵（APT）均价同比+10.93%/+12.3%。产量方面，公司2022 年共生产黄金48,058 千克（同比+1.12%），其中生产标准金44,879 千克，含量金3,179 千克；生产锑品30,715 吨（同比-21.86%），其中精锑7,736 吨，氧化锑13,396 吨，含量锑7,083 吨，乙二醇锑2,098　　吨，氧化锑母粒402 吨；生产钨品2,033 标吨（同比+20.80%）。总体看，黄金自产4,610 千克（同比-10.68%）；锑自产18,618 吨（同比+5.88%）；钨精矿自产1,604 标吨（同比-12.40%）。受益于产品金、锑、钨价格上涨，公司总毛利率7.62%（同比+0.32pct）。
　　金锑钨独特组合奠定公司矿端资源优势。从细分行业看，我国黄金生产、加工、消费量均位居全球之首，已形成了包括勘探、开采、选冶、设计、加工、消费、投资交易在内的完整黄金产业体系和大型黄金集团主导的行业发展格局。我国是世界上重要的锑供应国，以锑金属、锑的氧化物等初加工产品为主，在下游深加工领域与发达国家尚存在较大差距；锑用途广泛，在阻燃剂、铅酸蓄电池核心领域用量长期稳定，伴随着光伏等新兴领域成为增量需求增长点，预计全球锑需求将有所增加；据中国有色金属工业协会锑业分会统计数据显示，2022 年国内矿山和冶炼产量呈现恢复性增长，国内锑矿原料供应和冶炼产量逐渐趋于平稳。钨作为稀有金属与战略性资源，在我国严控钨开采的情况下，供应增量有限；据安泰科统计的17 家主要钨矿山企业数据，2022 年累计生产钨精矿3.8 万吨（同比-4.2%），全国钨精矿产量折合金属量约6.8 万吨（同比-4%）。从上市公司情况看，公司牢固树立“资源储量是矿山生命线”理念，全力开展探矿增储工作；矿产品的多样性、独特的金锑钨产品组合，增强了公司抵御单一产品价格波动风险的能力。根据公告披露，截至2022 年底，公司拥有和控制矿业权36 个，其中探矿权24 个、采矿权12 个；公司保有资源储量矿石量6,874 万吨，金属量：金144,902 千克，锑 304,253 吨，钨 99,741吨。根据中国黄金协会《中国黄金年鉴2022》，公司自产黄金在全国黄金上市公司中排名第7 位，销售收入排名第6 位，公司自产金约占湖南省矿产金三分之一；锑品自产量位居全国第一。
　　技术优势、销售优势持续强化。公司长期专注于黄金、锑和钨三种金属的矿山开采和深加工，拥有集矿山勘探、开采、选矿、冶炼、精炼、深加工及销售于一体的完整产业链，形成了独特的生产技术和丰富的管理经验（如：自主开发的金锑（钨）伴生资源核心分离技术在全球领先）。公司拥有规模化的生产线，包括100 吨/年黄金生产线、2.5 万吨/年精锑冶炼生产线、4 万吨/年多品种锑产品生产线、3000 吨/年仲钨酸铵生产线。公司2021/2022 年研发投入2.93 亿元/3.02 亿元，同比+29.82%/+2.98%。公司加快推进矿山机械化、自动化、智能化建设，辰州矿业沃溪坑口16 平无人运输系统改造全面完成，提升科技强安能力，持续推进降本增效。子公司辰州矿业是上海黄金交易所综合类会员，黄金产品直接通过上海黄金交易所进行销售。公司锑品销售有部分长期订单，下属子公司湖南省中南锑钨工业贸易有限公司是长期从事锑和钨进出口的外贸企业，拥有丰富的锑钨进出口经验。
　　注重ESG 管理、现金分红，控股股东赋予资产注入预期。公司持续关注ESG 事项、深入推进绿色矿山建设，Wind ESG 最新（截至5 月3 日）评分5.41。根据公告披露，2022 年公司环境治理和保护投入共6,404 万元；合并能源消耗为57,852吨标准煤，同比-8.62%；合并二氧化碳排放量19.98万吨，同比-9.61%。根据公司利润分配预案，公司拟以2022 年末总股本为　　基数，向全体股东每10 股派发现金红利1.00 元（含税），合计派发现金红利1.2 亿元。根据Wind 数据，公司上市以来分红率17.45%，累计分红6.75 亿元。根据业绩说明会披露，湖南是有色金属大省，可并购整合的资源较多，大股东已在湖南平江万古矿区进行资源整合，并且承诺将在整合完成后注入上市公司。上市公司未来战略布局偏重于资源并购，将在控制风险的基础上积极开展黄金、锑等资源的市场化并购。
　　综合考虑全球经济增速放缓、美联储大幅加息步入尾声、光伏等增量需求持续旺盛、国内疫后经济逐步复苏等因素，矿产品价格方面：预计2023年黄金价格中枢上行，锑价高位运行，钨价高位承压。产量方面：根据公司年报披露经营计划，2023 年拟实现产品产量黄金47,027 千克，锑品41,372 吨（+34.7%），钨品2,000 标吨。公司明确将加强成本控制，提升盈利能力。公司披露一季报显示：2023Q1 实现营收56.7 亿元，同比-2.74%；归母净利润1.06 亿元，同比+13.66%。根据Wind 一致预测，2023 年营收239.7 亿元，同比+13.92%；归母净利润7.65 亿元，同比+75.01%。
　　公司坚持“瞄准世界一流、打造省内矿业核心平台，黄金为支柱、锑为特色国内领先矿业企业”的战略定位，明确提出聚焦“一个目标”（即到2025 年，力争达到全国黄金行业第五、锑品行业第一，自产黄金10 吨，利润10 亿元的战略目标）。当前公司估值处于相对历史低位，截至2023年4 月28 日，公司PE（TTM）为40.1（为历史最高PE（TTM）894.91 的4.5%分位、近五年最高PE（TTM）163.8 的24.5%分位），PB（TTM）为3.03（为历史最高PB（TTM）17.81 的17%分位）。考虑到黄金、锑价中期有望上行，二级市场对此关注度较高，在此意义上，公司中期股价有一定的上行空间。
　　投资建议
　　从近期经济金融高频数据看，国内：4 月制造业PMI 指数49.2%低于市场预期，环比回落2.7 个百分点；其中：新订单指数大幅下降4.8 个百分点，需求扩张速度放缓。PPI 持续回落，工业企业利润空间收窄，对制造业投资形成约束。海外：欧美银行业危机继续发酵，美联储加息预期再起、经济衰退前景堪忧，大国博弈局势渐趋复杂，全球金融市场不确定性犹存。总体看，在当前的宏观经济形势下，有色金属行业或面临一定的压力，黄金、白银中期价格仍有上行动能。对二级市场而言，需同时考虑大宗商品价格预期下的上市公司估值因素，在标的低估值时建仓是更稳健的交易策略。
　　从产业链跟踪数据看，关注产品价格相对坚挺的黄金、白银、铝、锡、钨、钼产业链头部上市公司。
　　风险提示
　　全球经济增速放缓，疫情突变反复，地缘政治风险，监管政策变化，技术路线变化，产品供需发生较大变化。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表本站立场。投资者据此操作，风险请自担。

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