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　　本文系信号财经研究室出品，作者：至诚

　　昨日下午华宝国际突然停牌，引发市场各种猜测。鉴于公司此前多次私有化未果，很大一部分人猜测公司可能要私有化；但也有一些股民猜测“又被抓起来了吗”。

　　公司昨日深夜披露内幕消息，竟然是公司副CFO被香港廉政公署带走，一时间市场哗然，“真是个鲜活的案例，文化属性如果有问题，可以成为不买该公司的全部理由。”“财务被抓彻底完”，“骗子！骗子！我守到你破产！”上面有位网友在昨日买了300万，今天这就是秒亏30万啊！

　　值得注意的是，华宝国际主要从事香精的研发、生产和销售，并围绕核心产业链进行多元化投资，是一家基于味觉系消费品市场的实业控股集团。公司掌舵人朱琳瑶在资本市场一直是长袖善舞，以大额套现、大额分红而闻名。

　　董事长刚出来副CFO又被抓，华宝国际财务出问题？

　　2022年1月24日，华宝国际一则公告直接将10倍大牛股摁在地板上摩擦，公司股价单日暴跌70%。华宝国际公告称，华宝股份(300741)收到耒阳市监察委员会立案通知书，公司主席、首席执行官朱林瑶、因涉嫌违法接受立案调查，随后被抓走的还有公司联席主席、朱琳瑶之子林嘉宇。彼时，华宝国际一句集团业务保持正常。

　　当时业内普遍分析认为，作为民营企业家的朱林瑶被监察机关调查，或与烟草系统出现的反贪风暴有关。其中，无论云南中烟还是湖南中烟，与华宝集团的关系都非常密切。

　　一年半过去了，华宝国际股价已经从当时的14.52元一路跌至目前的3.17元，即使按朱琳瑶被抓当日的收盘价计算，华宝国际股价也已经跌了33%，近千亿的香料龙头目前市值只剩100亿。

　　同样，本次华宝国际执行董事兼副首席财务官蔡文霞被廉政公署就有关香港法例第201章《防止贿赂条例》、香港法例第200章《刑事罪行条例》、第455章《有组织及严重罪行条例》下的罪行拘捕以进行调查。按香港廉政公署逮捕情况来看，蔡文霞应该是涉嫌行贿及其他严重罪行。

　　至于公司执行董事兼副首席财务官蔡文霞被带走，市场纷纷猜测，是否和公司财务有关？蔡文霞不止是公司的执行董事，还是公司的合资格会计师，2006年就已经加入公司，有30多年财务和会计从业经验，对财务运作可谓驾轻就熟。有香港券商人士对信号财经表示，“并没有相关消息，一般行贿和财务造假会如影随形”。

　　其实，早在2012年就有匿名人士炮轰公司财务造假：如他们直击厂房、研发中心等地，发现人烟罕至，质疑华宝夸大盈利数据；质疑华宝大股东朱林瑶透过注入假资产，合理化华宝与实际不符的现金水平；她历年来减持华宝抽水94亿元，当中部份可能转回公司用作派息，以提高投资者信心。

　　最近一年来看，华宝国际业绩遭遇滑铁卢。2022年实现收入38.29亿元，同比出现下滑；毛利率从59.2%大幅少了10个点至49%；公司归母净利润亏损10.55亿，去年同期则盈利8.96亿。

　　不过，根据公司财报，公司净利转为大幅亏损10.55亿背后，因为公司2022年计提商誉15.08亿。若是扣除商誉减值影响，公司营运盈利9亿，去年同期14.08亿，同比下滑36%，营运盈利率也下降了12个百分点。

　　公司业绩可谓过山车，其实早在2009年华宝国际归母净利就已经超过10个亿，在2015年达到最高至19.85亿，此后的几年公司业绩一直波动剧烈，比如2019年盈利12.4亿，2020年盈利4.97亿，腰斩司空见惯。

　　抽水女王套路大起底，资本套路失灵了？

　　2004年3月，华宝国际借壳力特公司在香港证券交易所上市，总市值约3.26亿港元，当时朱琳瑶持股70%，入住之前股价不足1块钱，彼时的华宝国际尚未实现盈利，还是一只壳公司。随后两年，公司也未见起色。

　　但从2006年开始，朱琳瑶的资本手法逐渐风靡江湖，2006年初朱琳瑶向华宝国际出售公司获得可换股优先股，8月将手中可换股优先股及认股权证转换成约27.96亿普通股，并将其中的6.9亿股配售，套现约15.18亿港元。

　　此次操作之后，华宝国际股本由2.47亿扩大至30.43亿。朱林瑶持有上市公司股权比例达到了74.89%，成为绝对的第一大股东。彼时，公司业绩一路高歌，朱琳瑶还通过收购资产、购汇股份、并股等一些列操作，将华宝国际市值送到了2010年10月份近300亿市值，不要说10倍股，100倍股也诞生了！

　　一边是不断拉升股价，一边是朱琳瑶的疯狂套现之路，据不完全统计，朱琳瑶大的套现至少7次，而公告披露的至少是4亿股，累计套现金额大约在100亿级别。

　　随着2011年1月朱琳瑶套现22亿之后，其个人持股只剩下37.71%，近乎抛售所持股份的一半。进入2011年以后，公司业绩增速开始放缓，在2012年出现了盈利倒退，同时，公司独立非执行董事、总裁离任，只用1年时间公司股价就跌到1.68元。

　　进入2013年，华宝国际净利大幅增加，2014年进一步增至19.9亿，但伴随着净利和营收的低迷增长，但随着大牛市到来，华宝股价一度冲到了6.7元。当时的朱琳瑶出人意料宣布不派息，市场一片哗然，随着股灾来临，华宝国际市值一度蒸发8成。

　　进入2016年，休息了5年的朱琳瑶展开了自己第二波资本操作，并开启了自己的增持之路，2016年11月朱琳瑶宣布私有化，计划以3.3元要约收购全部股份，但当时公司股价也突破了3元，可以说本次私有化大股东出价没诚意，于是在2017年1月宣布私有化失败。

　　但是大家忽然发现，不足2月时间朱琳瑶的持股又到了73.6%，而且成本大约3-3.3元，套现100亿，但增持回来只花了30多亿。看到这里大家终于明白，你出价这么低，原来醉翁之意不在酒，只是想低价增持股份。虽然说公司股价此后也有大涨到5元的情况，但由于2018年次贷危机以及电子烟管制，公司股价长期处于2元左右，朱琳瑶此次可谓没赚到什么甜头。

　　2020年以后，随着消费市场回暖以及电子烟对以香精为主的华宝国际影响有限，公司股价大幅反弹，最高冲到了25元，谁料还未开始资本套现，就在2022年初被立案调查。

　　值得注意的是，朱琳瑶除了减持套现，还在分红上赚的盆满钵满！从2007年到2022年，除了中间的2015年，公司一直都有分红，除了2011-2014年的四年分红（大约35-38%），朱琳瑶的持股一直在70%以上，分红可谓拿到手软，而且在2015年朱琳瑶持股较低时没有分红，在朱琳瑶2017年刚持股增值73.6%时，就分红了6.8亿，朱琳瑶不愧为资本玩家。

　　据信号财经粗略统计，公司上市以来累计分红88亿，朱琳瑶至少拿到50亿的分红。这就意味着，2006年以来，除了朱琳瑶自掏腰包增持股份的30亿，其通过资本市场减持套现和大笔分红，自己腰包进了至少100亿以上。

　　写在最后：

　　华宝国际董事局主席朱琳瑶一直有着“西藏首富”、“抽水女王”的称呼，其资本操作手法娴熟，在“十大烟厂”之间游刃有余，大约从资本市场赚了100亿以上，在2019年其个人身价也来到了210亿元。

　　但是，随着政策风险、公司业绩下滑、股民对华宝的担忧升级，华宝国际未来何去何从，朱琳瑶还能否在资本市场呼风唤雨？我们将持续关注。

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