取消“手工补息”影响持续发酵，对公活期存款仍承压5 月M1、M2 同比增速分别为-4.2%（环比-2.8pct）、7.00%（环比-0.2 pct）。受补息整改影响，M1 延续负增，M2-M1 剪刀差持续走阔。5 月人民币存款同比多增2200 亿元，财政存款和非银存款为主要支撑，分别同比多增5264 亿元和8379亿元；居民存款流向理财，同比少增1164 亿元；企业存款单月负增8000 亿元，同比多减6607 亿元，企业活期存款仍有流失压力，但流失规模远小于4 月。
　　社融：存量增速环比回升，政府债券为主要支撑5 月社融新增2.07 万亿元，同比多增5132 亿元，存量增速为8.4%（环比+0.1pct），政府债构成主要支撑。（1）贷款：人民币贷款（社融口径）当月新增8157 亿元，低于市场预期（Wind 一致预期为1.02 万亿元），同比少增4062 亿元；（2）表外三项：委托贷款和信贷贷款同比基本持平；5 下旬1M 国股银票转贴现利率持续低位运行，月末低至0.5%以下，反映银行票据冲量力度加大，未贴现银行承兑汇票当月减少1332 亿元。（3）直接融资：5 月财政边际宽松，超长期特别国债启动发行，政府债券融资当月新增1.23 万亿元，同比多增6682 亿元；2023 年同期低基数下，企业债券同比多增2457 亿元。
　　人民币贷款：金融“挤水分”延续，贷款增长总量弱，结构欠佳5 月，人民币贷款（金融数据口径）新增9500 亿元，同比少增4100 亿元，对公、居民和非银贷款均同比少增。
　　（1）企业：一般性贷款增长不及预期，票据融资形成支撑。5 月制造业PMI 重回荣枯线以下，实体融资需求难以支撑贷款增长，叠加补息整改后套利短贷规模收缩，对公短期贷款延续负增，同比少增1550 亿元；中长贷当月新增5000 亿元，同比少增2698 亿元，存量同比增速环比下降0.40 pct 至13.39%；伴随金融考核方式从规模导向转为盈利导向，银行信贷投放更注重量价平衡，压降低收益贷款规模，预期企业贷款收益率逐渐企稳；一般性贷款增长乏力，票据融资同比多增3152 亿元；（2）居民：短贷和中长贷均承压。5 月居民贷款同比少增2915 亿元，其中短贷同比少增1745 亿元，中长贷同比少增1170 亿元，按揭贷款增量需求不强，同时由于存量按揭与新发放按揭贷款利差抬升，提前还贷现象依然存在。5月底上海、广州和深圳住房限购政策放宽，首付比例下调，按揭利率下限降低，后续按揭需求或将得到提振。
　　投资建议：高股息策略持续，关注负债端量与价的变化经济换挡过程中，信贷与经济增速关系弱化，需求以外更应关注负债端。在息差收窄压力下，监管或通过调降存款挂牌利率，限制高息揽储行为等方式减少银行负债端成本压力。投资建议：（1）高股息策略推荐中信银行。（2）利率下行周期负债端重定价较快的银行，客群基础好的银行，推荐苏州银行，受益标的江苏银行、成都银行、常熟银行、瑞丰银行。
　　风险提示：宏观经济增速不及预期；银行转型不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表本站立场。投资者据此操作，风险请自担。

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