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伊利股份(600887)2023年三季报点评:Q3盈利超预期 基本面重回升势

来源:互联网
2023Q3 收入/扣非净利同比+3%/+60%,业绩超预期。Q3 公司液奶环比提速增长,奶粉跌幅收窄,冷饮业务有所承压。奶价下跌&双节带动产品结构优化推高毛利率,同时费用控制较好,销售、管理费率同比收缩,叠加公允价值变动损益大增,共同带动盈利能力明显提升。春节备货后置在2024Q1,预计2023Q4 公司业绩有望较为稳健。2024 年,预计收入提速、盈利能力继续提升。
  2023Q3 收入/归母净利同比+3%/+60%,业绩超预期。2023Q3 公司实现收入312.1 亿元、同比+2.7%,归母净利/扣非净利分别同比+59.4%/+56.9%至30.7亿/26.6 亿元,盈利能力同比明显提升,主要受益原料成本回落、产品结构改善以及公允价值变动收益同比增长。2023Q1~3,公司收入974.0 亿元、同比+3.8%,归母净利/扣非净利分别同比+16.4%/+11.5%至93.8 亿/84.5 亿元。
  2023Q3 液奶提速,奶粉跌幅收窄、内生奶粉同比增长,冷饮业务同比承压;Q3 奶价回落&产品结构变动推高毛利率,但销售费率控制良好,盈利能力提升。
  收入端看,①液奶:2023Q3 公司液奶收入230.1 亿元、同比+8.5%,需求较Q2(同比+0.5%)明显提速,主要系去年需求低基数以及双节动销表现较好。
  拆分看,估计2023Q3 常温液奶接近双位数增长、低温液奶低单位数增长,其中基础白奶较好增长,双节送礼需求较好推动金典双位数增长,安慕希同比表现趋弱,金典鲜奶翻倍增长。②奶粉及奶制品:2023Q3 公司奶粉及奶制品收入64.0 亿元、同比-3.9%,跌幅环比Q2 收窄;剔除澳优乳业并表,我们预计Q3伊利奶粉及奶制品收入同比正增长,其中成人粉较快增长,婴配粉10 月已经同比转正。前三季度公司婴幼儿配方奶粉增速快于行业,份额同比提升2Pcts 提升至10.9%,成人奶粉保持领先、份额提升至23.9%,C 端奶酪承压、B 端奶酪保持较好增长。③冷饮:2023Q3 公司冷饮收入12.3 亿元、同比-35.7%,主要受公司淡季控制发货节奏以及Q3 气温较低影响。
  盈利端看,2023Q3 毛利率提升以及销售费用同比下降,推高公司整体盈利能力,归母净利/扣非净利分别同比+59.4%/+56.9%至30.7 亿/26.6 亿元。2023Q3 公司毛利率+1.6Pcts 至32.4%,主要受益原奶成本回落、双节送礼需求较好推升高毛利产品占比提升,管理+研发费率/销售费率分别同比-0.7Pct/-0.9Pct,整体费用控制良好,费用投放效率提升。公司Q3 公允价值变动收益同比大增353%至5.6 亿元,主要系公司Q3 持有部分基金净值增值。最终公司单季度归母净利率/扣非净利率同比+3.5Pcts/+2.9Pcts 至9.9%/8.5%。
  考虑春节错峰,预计公司Q4 收入同比稳健,明年看好基本面保持稳定增长。
  考虑到春节错峰影响,2023Q4 同比存在备货基数压力,预计Q4 收入增速环比或放缓,盈利能力同比或保持稳定。展望2024 年,我们预计公司基础白奶有望提速增长、高端白奶较好增长,同时出生率或反弹以及小品牌出清有望推动婴配粉业务同比改善,冷饮业务继续保持较快增长,公司2024 年总营收增长有望提速;盈利端,费率继续保持稳中有降、奶价供需宽松仍存下降空间、产品结构优化持续,预计公司盈利能力有望实现继续提升。
  风险因素:食品安全风险,政策变动风险,行业景气度下降风险,疫情散发风险,行业竞争加剧风险,原材价格大幅上涨风险。
  投资建议:考虑公司Q3 业绩超出我们预期,我们调高公司2023/2024/2025 年EPS 预测至1.66/1.89/2.11 元(原预测为1.58/1.80/2.04 元)。考虑可比标的光明乳业、新乳业现价对应2024 年18/18 倍PE(Wind 一致预期),以及伊利行业龙头地位、长维度的稳健增长性,给予2024 年20 倍PE,对应公司目标价38 元,维持“买入”评级。
【免责声明】本文仅代表第三方观点,不代表本站立场。投资者据此操作,风险请自担。

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