4Q23 业绩前瞻：火电继续改善，核电表现稳健受益于煤价相对低位，预计4Q23 火电归母净利润仍将延续前三季度的同比增长态势，但度电盈利或环比下降。4Q23 水电公司发电情况分化。核电4Q23延续前三季度稳定运行，期间费用预计环比增长但同比下降。新能源装机量持续增长，未来业绩稳定性有望增强。4Q23 环保板块中，垃圾发电相对稳健，环卫车销量受油车拖累同比有所下降。展望2024，煤价中枢有望稳中向下，容量电价政策支撑下煤电机组盈利稳定性增强。水电来水有改善，电量有望同比增长，联合调度增发能力或更好体现，业绩向好。环保中水务板块将受益潜在的水价上调，部分产业一体化企业盈利能力亦将增强。
火电：煤价中枢仍偏低，业绩修复或持续
发电量持续回升，4Q23 煤价同比降幅仍较大，不考虑资产减值下，4Q23火电业绩有望持续修复。根据国家统计局数据，2023 年10/11 月全国火电发电量同比+4.0%/+6.3%。考虑1 个月库存，4Q23 秦皇岛现货煤价960 元/吨（5500 大卡），同比下降34%，环比提升127 元/吨。以华能国际为例，参考3Q23 入炉标煤单价与现货煤价环比降幅的关系推算公司现货煤比例28.5%左右，即可测算4Q23 公司入炉标煤单价或环比增加41 元/吨左右至1019 元/吨，煤电板块净利润同比增长约40 亿元。展望2024，容量电价政策落地有望提升火电机组盈利能力稳定性。
水电&核电：水电发电量分化，核电稳健
4Q23 水电发电情况或分化，核电稳健运行。2023 上半年整体来水偏枯，入汛后澜沧江流域来水首先开始改善，7 月底开始长江中下游来水同比大幅增长，雅砻江下半年来水改善相对偏少。我们预计4Q23 长江电力四座存量电站（三峡/葛洲坝/溪洛渡/向家坝）发电量同比增长32%至490 亿千瓦时左右，乌东德/白鹤滩发电量约244 亿千瓦时，长电4Q23 业绩有望大幅增长。
4Q23，核电机组稳健运转，但Q4 为费用计提的高峰期，预计期间费用绝对值环比或有所增加，但费用率或仍有同比下降空间。
新能源：风电/光伏装机持续增长，地区性风力资源驱动业绩向好2023 年上半年组件价格持续走弱，下半年新能源装机持续增长。根据国家能源局统计数据，10-11 月光伏发电装机量新增36.54GW，10-11 月风电装机量新增12.62GW。四川&福建进入Q4 风力发电旺季，预计川能动力将延续前三季度增长趋势，福能股份风电业务环比改善。
环保：重视涨价弹性与潜在分红提升机会
展望4Q23，水务和固废处理等运营类资产价值值得重视，涨价弹性与潜在分红提升有望带来投资机会：重庆水务2012-2022 年连续11 年现金分红金额超12 亿元， 2023 年已进入第六期调价周期，我们认为电价等运营成本上升或将推动水价提升；旺能环境2022 年静态股息率2.8%，9M23 现金分红8590 万元；玉禾田2022 年静态股息率3.7%，化债政策有望改善现金流；兴蓉环境2022 年分红比例21%，存在提升空间。环卫电动化如火如荼，1-11月燃油车销量同比-7%，但新能源车销量同比+14%，其中福龙马/盈峰环境同比+123/44%，看好环卫龙头盈利提升。
风险提示：市场化电价不及预期，来水不及预期，绿电投产不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表本站立场。投资者据此操作，风险请自担。

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