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税友股份(603171)2022年年报点评:乘财税数字化东风 开启AI智能化变革

来源:互联网
公司B 端财税薪社SaaS 业务拐点已至,金税四期、税务/社保大数据业务有望为G 端带来增量。财税行业定制模型+大模型有望革新产品体验,打开付费率和ARPU 天花板。维持“买入”评级。
公司发布2022 年报:1)2022 年实现营收16.98 亿元(yoy+5.80%),实现归母净利润1.44 亿元(yoy-37.64%),实现扣非归母净利润1.01 亿元(yoy-42.16%);2)2022Q4 实现营收6.19 亿元(yoy+7.16%),实现归母净利润0.52 亿元(yoy-53.24%),实现扣非归母净利润0.40 亿元(yoy-58.94%)。
B 端:SaaS 业务增速拐点已至,有望进入逐季加速通道。2022 年,公司中小企业/财税代理/创新业务三大客群分别实现营收4.8/3.5/1.2 亿元, yoy+5.1%/11.1%/32.7%,整体毛利率达到73%(yoy+4.4pcts),活跃用户突破700 万(yoy+21.6%)。展望2023 全年,伴随产品、服务体系持续丰富,客群分层战略推进,公司B 端SaaS 业务收入整体增速有望逐季提升。
1)中小企业客群:持续挖掘高价值客群,实现逆势增长。公司克服外部环境波动所导致的活跃用户数、付费用户数调整,通过分层经营战略,挖掘高价值客群,实现ARPU 提升、订阅收入逆势增长。2022 年,中小企业客群ARPU 达815元(yoy+11.4%),订阅费超1980元的高价值用户为3.4 万户(yoy+164.4%)。
2)财税代理客群:紧抓市占率提升,批量订阅用户给予优惠。公司积极推进客群纳新,付费用户达到380 万(yoy+31%)。同时,公司针对预付费批量订阅用户给予优惠,客群金额续费率达103%,客群ARPU 为111 元(yoy-15.2%)。
3)创新业务客群:GTS/ PTS 持续验证落地。GTS 与申能集团、东方希望、绿城等多个集团企业达成合作;PTS 在银行、人资机构、集团等多个行业客群持续拓展,并面向政务客群建立税务/社保/财政三支柱综合服务体系。
G 端:交付节奏预计逐渐恢复,金税四期、税务/社保大数据打开未来空间。
1)阶段性受外部环境影响,项目验收工作有所延后。2022 年公司G 端业务实现营收7.38 亿元(yoy+0.14%),毛利率为40.16%(yoy-8.34pcts)。公司聚焦打造数字化税费治理体系,深度参与金税三期、四期,个税、社保、电子税务局等业务线持续推进落地。截至2022 年末,公司存货为2.45 亿元(yoy+46.17%),显示整体在手订单充足。
2)中标金税四期两大核心项目,未来将推动税费治理数字化。2021 年以来,金税四期项目开始陆续招标落地、全面铺开。金税四期将推动“以票管税”向“以数治税”转变,为税费大数据应用价值发挥提供基础。公司中标金税四期两大核心项目,分别为国家税务总局电子发票服务平台(二期)项目、应用支撑服务平台(第2 包)项目,巩固并提升在税费治理建设中的行业地位。公司将推动税费治理全面数字化,并为未来迈向税费大数据价值开发商做好铺垫。
数字化运营体系有望优化毛利率,转型期费用投入增加。1)盈利能力:公司2022 年毛利率为58.59%(yoy-0.69pct),我们预计伴随数字化运营体系的完善毛利率有望进一步提升;净利率为8.45%(yoy-5.91pcts),主要系费用端积极投入,体现公司开拓新业务的决心。2)费用:2022 年公司销售/管理/研发费用分别同比增长19.91%/9.90%/13.89%, 费用率分别为17.24%/12.67%/25.39%(yoy+2.03/0.47/1.80pcts),主要系营销费用、To G 数字政务业务研发投入加大,伴随公司分层经营体系逐渐稳定,我们预计费用率有望逐步改善。
3)现金流:2022 年公司经营活动现金流量净额0.90 亿元(yoy-41.68%),具体来看,公司销售收款为17.84 亿元(yoy+6.49%),表现稳健,其他与经营活动有关收款0.80 亿元(yoy-62.27%),押金及保证金、往来款等科目有所调整。
AI 积累深厚,行业定制模型+大模型有望革新产品体验。公司是“中国人工智能产业发展联盟(AIIA)”理事单位,参与组建上海市人工智能与财务转型发展研究院等,大量成果应用于产品服务中。公司具备行业定制模型积累。2022 年9月,杭州市科技局公示“2022 年度杭州市人工智能重大科技创新项目计划”,税友集团申报的“财税领域跨媒体知识构建与推理决策技术及应用”获批立项,其中“跨媒体分析与推理技术”通过视觉、听觉、语言等将环境信息转化为分析模型,形成智慧化财税推理决策平台。公司预计2024 年实现在企业端提供智能数字化财税管理辅助服务。参考海外、国内头部厂商发展趋势,我们认为财税领域作为具备高壁垒的事务型/知识型/分析型任务的典型应用场景,行业定制模型+大模型有望在咨询、营销、风控等环节革新其产品体验,显著提升客户在财税、代账领域的人效,打开付费率和ARPU 天花板。
面向中层管理及核心骨干推出激励计划,考核突出利润指标。公司发布《2023年限制性股票激励计划(草案)》,拟授予200 万股限制性股票,占当前股本0.49%;其中首次授予162.5 万股,价格为23.46 元/股,涉及激励对象87 人,主要为中层管理人员、核心技术业务骨干。在公司层面业绩考核上,要求以2022年业绩为基数,2023-2025 年净利润增速分别不低于10%/25%/45%,对应同比增速分别不低于10%/13.6%/16%;在个人层面,公司针对事业群各大区实际经营者,以大区利润目标完成率作为考核指标。总体来看,本次激励突出净利润考核,反映公司对于未来市场竞争力、获利能力持续提升的充足信心。
风险因素:技术渗透不及预期;行业政策及政府预算变化;行业竞争加剧;企业市场拓展不及预期。
盈利预测、估值与评级:公司B 端财税薪社SaaS 业务拐点已至,金税四期、税务/社保大数据业务有望为G 端带来增量。财税行业定制模型+大模型有望革新产品体验,打开付费率和ARPU 天花板。结合2022 年报数据,考虑到公司业务有望逐步恢复,我们调整公司2023-2024 年收入预测至20.54/25.32 亿元(原预测22.12/27.34 亿元),新增2025 年收入预测31.55 亿元。参考SaaS类可比标的平均估值水平(2023 年国能日新13 倍PS、广联达9 倍PS、石基信息11 倍PS 等),考虑到AI 对公司未来进一步赋能的预期,我们给予公司2023 年13 倍PS,给予公司目标市值265 亿元,维持目标价65 元。维持“买入”评级。
【免责声明】本文仅代表第三方观点,不代表本站立场。投资者据此操作,风险请自担。

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税友股份发布2022年业绩