随着疫情影响逐渐减弱，百度在7-8 月的核心搜索和信息流广告相较6 月持续复苏。尽管在疫情反复的影响下，广告需求的恢复可能较为波折，但我们预计在通向2023 年的进程中负面影响进一步深化的空间或较为有限。广告业务产生的现金流为新业务的投资提供了强有力的支持。我们仍对百度云及智能驾驶的长期增长有信心。百度已经建立了广泛的行业和生态系统合作伙伴关系，在AI云和自动驾驶领域享有先发优势，新技术目标路线清晰。我们预计2021-2024年公司营收CAGR 为6.4%，Non-GAAP 净利润CAGR 为8.5%。我们目标价为192.8 美元，维持买入评级。
　　新举措助力在消费互联网以外的领域取得长期增长。尽管疲软的宏观环境及疫情反复拖累了云计算行业整体的营收增长，我们预计百度云将在2023-2024年维持快于同业的营收增长，这将受益于其在智能交通、智能制造、能源及公用事业等垂直行业的比较优势所推动。因百度正在减少低利润率的云项目，专注于高盈利的项目，我们预计百度云年同比营收增长将在3Q22 放缓至21%（2Q22：31%）。Apollo 自动驾驶（ASD）业务方面，我们预计随着合作车辆的量产下线，大规模营收将从2H23 起开始计入。
　　百度核心搜索及信息流广告：复苏进行中，但疫情反复带来影响。线下活动的正常化助推了百度的搜索及信息流广告在7 月及8 月复苏。但由于8 月中旬疫情再次反复，暑期出游旺季提前结束，百度广告业务的恢复受到影响。此外，消费情绪服务及商户广告支出的恢复尚需时日。我们预计2023 年将出现逐步复苏。我们预计百度的核心搜索和信息流广告收入在3Q22/4Q22 同比增长-4.5/+2.2%（2Q22：-10%），2022 年全年同比下降4.0%（2021 年：同比+12%）。
　　季环比利润率改善或将在3Q22 持续。我们预计3Q22 百度核心营收为248 亿元人民币，同比增长0.6%，百度核心的Non-GAAP 经营利润率将在3Q22 提升至22.6%（2Q22：22.1%），这得益于广告业务逐步恢复、较为严格的成本管控、及更高利润率的云产品营收在云业务营收中的占比提升所致。我们预计百度核心业务2021-2024 年营收/Non-GAAP 经营利润CAGR 7.5/2.2%。
　　催化剂：1）3Q22 业绩超预期；2）宏观环境恢复带动广告业务进一步回暖；3）新业务发展进程快于预期。
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