核心观点：
　　受益于电价上涨、度电利润边际改善，业绩实现扭亏为盈。公司披露2023 一季报，实现营收130.46 亿元（同比+14.6%）、归母净利0.88 亿元（上年同期亏损4.5 亿元）。2023Q1 上网电量达249 亿千瓦时（同比+5.9%），其中煤电/气电/风光分别为200/35/13 亿千瓦时；同期上网电价为585 元/兆瓦时（同比+8.6%）、燃料成本为94.46 亿元（同比+4.5%），预计火电电价上浮覆盖燃料成本上涨，毛利率回正至7.6%。此外，投资收益2.10 亿元；经营现金流净额2.99 亿元（上年同期为-6.2 亿元）。
　　进口改善与长协提升或为超预期核心因素，火电盈利有望持续改善。
　　电价方面，受益于广东省2023 年度交易电价顶格上浮，公司电价仍具备上涨空间；成本方面，公司此前现货及进口比例高，市场对于上网电价、现货煤价已有预期，超预期的因素或为沿海进口煤价格优势及国内长协煤比例提升；当前国内现货煤价震荡下行，3 月15 日至今（考虑煤炭库存）秦岛Q5500 煤炭均价较上年12 月15 日至今年3 月15 日煤炭均价下跌110 元/吨、二季度或表现更佳。此外，公司2022 年新核准8GW 煤电、2.1GW 气电，看好火电侧装机/电价/利润率三重提升。
　　十四五拟新增风光14GW，在手资源丰富、期待装机加速落地。公司十四五力争新增新能源装机14GW，2022 年末公司新能源装机为2.52GW，则未来三年装机CAGR 达79.7%。公司在手资源丰富，在建、核准新能源项目分别为3.32、10GW。当前组件价格已高位回落13%，期待绿电装机加速，公司具备多元调峰能力可有效保障消纳。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2023~2025 年归母净利润分别为13.83、26.14、32.66 亿元，按最新收盘价对应PE 分别为24.04、12.71、10.18 倍。公司区位资源及风光火储一体化优势显著，十四五全力发展新能源。参考同业估值水平，给予公司2024 年16 倍PE 估值，对应7.97 元/股合理价值，维持“买入”评级。
　　风险提示。煤价持续上行；新能源项目建设、利用小时不及预期等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表本站立场。投资者据此操作，风险请自担。

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