事件：近日，军工板块公司已完成 2023 年半年报披露。我们选取 128个核心军工标的，从调整后的 112 个标的利润表、现金流量表和资产负债表角度来考察军工行业的整体变化。经调整后，23H1 军工板块实现营收2222.93 亿元，同比增长9.61%，实现归母净利润204.14 亿元，同比增长1.91%。
　　利润表：23H1 营收维持稳健增长，中上游业绩增速放缓，下游总装增速提升。1）分配套层级看，零部件和分系统收入和利润增速放缓；总装层级收入增速放缓，但得益于毛利率的提升和费用结构改善，净利率略增，业绩增速提升。2）分所有制看，军工集团营收及利润增速相对稳定，民参军营收同比提升8.73%，利润出现负增长。3）分下游领域看，舰船板块增长提速明显，航空板块增速略微放缓，兵器、航天、信息化板块增速放缓较为明显。
　　现金流量表：23H1 现金自下游向中上游传导，总装销售收现比回落至20H1 水平。
　　零部件和分系统层级销售收现比均同比回升，产业链中上游回款情况良好；总装销售收现比自21H1 达到高点后持续下降，23H1 与20H1 水平相似，说明十四五上半场的大额订单顺利交付确认，但23 年上半年回款及新订单暂未同步跟进。总装由于采购现金支出大幅增加，现金流流出快速扩张，而23H1 零部件经营性现金流改善明显，或表明1）现金流从下游快速流向产业链中上游2）资本和物资在产业链高效流通，总装层级企业处于紧凑的生产进程中。
　　资产负债表：23H1 预收款（含合同负债）同比下降但仍维持高位，中上游产能建设加速推进。1）总装层级预收款（含合同负债）同比下降24.46%至677.13 亿元，但预收款（含合同负债）依然保持在高位。2）总装、分系统、零部件存货均同比提升，增速分别为11.12%、23.33%和11.59%，各层级企业积极备货生产。
　　3）各层级固定资产增速均同比提升；零部件和分系统层级在建工程增速均有所提升，且处于较高水平，表明中上游扩产势头强劲；总装层级固定资产增速大幅上升至 13.06%，结合其在建工程增速处于负增区间且同比略有下降，说明其新增产能由建设已逐步转向投产阶段。
　　核心装备及配套，建议关注：整机、无人机产业链，中航电测(300114，未评级)、中航沈飞(600760，未评级)、中航西飞(000768，未评级)、航发动力(600893，未评级)、中国船舶(600150，未评级)等；信息化、智能化，振华科技(000733，增持)、中航光电(002179，买入)、航天电器(002025，买入)、振华风光(688439，买入)、振芯科技(300101，未评级)等；核心配套，中航重机(600765，买入)、钢研高纳(300034，买入)、西部超导(688122，未评级)、西部材料(002149，未评级)、抚顺特钢(600399，买入)、图南股份(300855，未评级)、北摩高科(002985，买入)、派克新材(605123，未评级)、华秦科技(688281，增持)、光威复材(300699，买入)、长盈通(688143，未评级)、三角防务(300775，未评级)、菲利华(300395，买入)等。
　　国企改革，建议关注：中航、航发系，中直股份(600038，增持)、洪都航空(600316，未评级)、中航高科(600862，买入)、航发控制(000738，未评级)、中航机载(600372， 增持)、航发科技(600391， 未评级)等； 电科系， 天奥电子(002935，未评级)、东信和平(002017，未评级)、四创电子(600990，买入)、电科芯片(600877， 未评级)、国睿科技(600562， 未评级)等； 航天系， 航天电子(600879，未评级)、航天彩虹(002389，未评级)等。
　　风险提示：订单不及预期；武器装备研发进度不及预期；产品价格下降风险
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表本站立场。投资者据此操作，风险请自担。

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