核心观点
　　出版公司具有稳定的经营能力、充足的现金流、抗周期性、持续且稳定的高分红等优质特性，因此我们持续看好出版公司投资价值。从股息率、PE、PB、历史分红率和总额、业绩稳定性等多个指标对比出版标的。出版行业的稳定性、抗周期性，持续得到市场认可。我们认为可以从三个维度，继续挑选出版高股息品种。
　　1）股息收益率位居前列。包括新华文轩（港）、中文传媒、长江传媒、凤凰传媒
　　2）质地优质稳健，但年初至今涨幅偏低：南方传媒、时代出版、新华文轩（A）
　　3）优质龙头标的持续看好：中南传媒、山东出版简评
　　随着市场对高股息出版板块的关注度及配置持续提升。出版行业的多个高股息标的24 年涨幅明显。
　　年初至今涨幅超30%的标的包括：新华文轩（港股，+45.99%）、山东出版（43.39%）、中南传媒（35.69%）、凤凰传媒（30.31%）。
　　同期，申万传媒指数涨幅为-13.82%。出版行业高股息龙头品种超额收益明显。
　　我们认为可以从三个维度，继续挑选出版高股息品种。
　　1）股息收益率位居前列。包括新华文轩（港）、中文传媒、长江传媒、凤凰传媒2）质地优质稳健，但年初至今涨幅偏低：南方传媒、时代出版、新华文轩（A）3）优质龙头标的持续看好：中南传媒、山东出版各家公司近期基本面情况如下：
　　1、股息收益率位居前列
　　中文传媒
　　积极对外并购，降低2024 年所得税影响。公司自2023 年末启动两次资产并购：
　　1）拟以发行股份及支付现金方式收购出版集团持有的江教传媒100%股权、高校出版社51%股权，使两者成为公司全资子公司。如交易在2024 年完成，2024-2026 年江教传媒的承诺净利润为8,208.53/8,486.49/9,224.94万元；高校出版社的承诺净利润为6,837.75/7,124.02 7,003.06 万元。
　　2）拟以自有资金收购北京朗知网络传媒科技股份有限公司58%股份，如交易在2024 年完成，2024-2026 年的承诺净利润为8,805/10,887/12,866 万元。
　　过去5 年分红总额和分红率稳步提升。2023 年分红总额提升至10.57 亿元，分红率达53.6%，如所得税相关的一次性影响，分红率为63.3%。
　　按6 月14 日收盘价计算，2023 年分红总额对应股息率为4.86%；据wind 一致预期，预计2024 年归母净利润为18.06 亿元，对应PE 为12.49x；PB（MRQ）为1.15x。
　　长江传媒
　　剔除战略调整影响，公司业绩稳健。过去几年，由于低毛利的物资业务的战略收缩、信用减值等影响，对表观业绩造成一定扰动，但剔除这些因素，公司持续经营能力依然稳健。1）收入侧：剔除物资销售业务，过去5 年的收入增速CAGR 为8.24%；2）利润侧，将信用减值和23 年所得税相关的一次性影响还原，过去5 年主营业务利润CAGR 为6.14%。
　　资产质量好，分红稳定。从分红总额看，2021-2023 年分别为4.49/3.88/4.85 亿元，稳定在4 亿元左右。公司现金储备充足，银行存款和各类理财合计超80 亿。同时现金流充足，2023 年经营性现金流超分红总额的2倍。充足的现金储备和良好的现金流，是公司中长期维持稳定分红的重要基础。
　　按6 月14 日收盘价计算，2023 年分红对应股息率为4.53%；我们预计2024 年归母净利润7.14 亿元，对应PE 为15.07x；PB（MRQ）为1.14x。
　　凤凰传媒
　　区位优势巩固人口基础，是教育出版稳健增长的重要基础。江苏拥有强区位优势，对全国人口有稳定且较强的吸引力。过去20 年间，江苏是全国唯二保持常驻人口净增长的省份（另一个是浙江），2021-2023 年常住人口分别净流入28/10/11 万人。人口作为教育出版的中长期核心增长要素，因此江苏的区位优势，配合公司在江苏教育出版领域的强势地位，公司中长期业绩预计能实现稳定增长。过去5 年，凤凰传媒归母净利润CAGR 为11.67%。
　　与中国移动战略合作，探索多元业务发展。2023 年，公司引入中国移动作为战略投资者，持有公司10%的股份。据公告，公司和中国移动将发挥各自技术、能力、资源和平台优势，共同围绕智慧教育、5G+阅读服务体系、云游戏影视制作、媒体融合、技术研发创新等方面开展战略合作。预计该合作有望在公司教育出版主业稳定增长的基础上，带来创新业务和业绩增长，稳固中长期发展潜力。
　　凤凰传媒是唯一过去三年保持分红总额不变的上市国有出版公司。2021-2023 年，公司的分红总额均为12.72亿元，对应分红率为51.8%/61.1%/55.3%（2023 年剔除所得税的一次性影响）。
　　按6 月14 日收盘价计算，2023 年分红总额对应股息率为4.36%；据wind 一致预期，2024 年归母净利润预计为18.26 亿元，对应PE 为15.97x；PB（MRQ）为1.48x。
　　新华文轩（港股）
　　稳定分红，对应港股股息率达6.5%。过去三年分红率稳步提升，2021-2023 年为29.8%/30.5%/45.3%。公司港股和A 股同股同权，但港股相较A 股有明显折价，2017 年至今港股股价最低约为A 股的27%，按6 月14 日收盘价计算，港股股价约为A 股的58.6%。
　　主业稳健，收入和利润增长稳定。一般图书方面，实洋占有率在全国37 家出版传媒集团中排第11，在地方出版集团中排第7。综合教材教辅受益过往人口的稳定增长，公司收入过去5 年CAGR 达7.71%，归母净利润CAGR 达9.73%（已剔除23 年所得税的一次性影响）。
　　按6 月14 日收盘价计算，2023 年分红对应股息率为6.31%；预计2024 年归母净利润为13.36 亿元，对应PE 为8.49x；PB（MRQ）为0.82x。
　　2、质地优质稳健，但年初至今涨幅偏低
　　南方传媒
　　少数通过新华书店渠道提供课后服务的国有出版公司。公司主要通过旗下教育出版社、新华发行集团分别开展校内、校外课后服务。据公司公告，2023 年上半年，教育社和新华发行集团的课后服务学生合计超46 万人次，课后服务营收合计超1.3 亿元。
　　校外课后服务、暑期托管是基于新华书店渠道开展的服务。据公司公告，目前在广东省内，公司旗下有超600 家新华书店，其中已有少部分书店根据课后服务需求进行了改造，根据新华书店的不同面积，预计单个书店可容纳50 至超100 名学生。据梅州市新华书店公众号，梅州市区第一家新华乐育学堂（梅州江南学堂）已于2023 年7 月在梅州新华书店江南购书中心二楼开业。
　　积极布局教育信息化。“粤教翔云数字教材应用平台”平台服务能力稳步提升，全年用户活跃人次逾4300万，同比提升95.77%。“南方智慧作业系统”“语言乐学平台”“粤高中学习平台”等多个市场化项目落地，实现商业化运营。
　　按6 月14 日收盘价计算，2023 年分红对应股息率为4.00%；据wind 一致预期，预计2024 年归母净利润9.49 亿元，对应PE 为12.74x；PB（MRQ）为1.35x。
　　时代出版
　　公司主营业务稳健，2023 年分红大幅提升。过去5 年收入CAGR 为6.07%，归母净利润CAGR 为6.76%。
　　公司分红总额实现翻倍增长，剔除所得税影响，2023 年分红率达52.9%，增长17.7pct，分红总额2.42 亿元， 同比翻倍。
　　积极布局课后服务。公司基于出版内容优势，研发原创精品课程近100 门，截至2023 年末，服务安徽省内10 个地市、6000 余所学校、近300 万学生。2023 年实现营业收入1.61 亿元，同比增长121.24%。
　　按6 月14 日收盘价计算，2023 年分红对应股息率为4.77%；预计2024 年归母净利润为2.42 亿元，对应PE为13.97x；PB（MRQ）为0.87x。
　　新华文轩（A 股）
　　按6 月14 日新华文轩A 股的收盘价计算，市值为188.53 亿元，2023 年分红对应股息率为3.80%；预计2024 年归母净利润14.11 亿元，对应PE 为15.07x；PB（MRQ）为1.36x。
　　3、优质龙头标的持续看好
　　中南传媒
　　公司有望享受地方所得税减免政策。据公告，公司以自有资金建设的中南国家数字出版基地马栏山园区正在建设中，建成后公司及旗下产业将整体迁入，成为新总部。据湖南宣传部和发改委，新总部所在地马栏山视频文创产业园，对企业所得税有部分奖励政策。
　　历史经营稳健，分红率高。过去5 年，公司营业收入CAGR 为7.29%，归母净利润CAGR 为5.30%。过去三年，公司分红率为77.0%/77.0%/61.6%，分红总额为11.67/10.78/9.88 亿元。
　　按6 月14 日收盘价计算，2023 年分红对应股息率为3.99%；据wind 一致预期，预计2024 年归母净利润14.48 亿元，对应PE 为19.45x；PB（MRQ）为1.51x。
　　山东出版
　　山东人口基数大，出生率高，利好教材教辅主业增长。2023 年山东总人口1.01 亿，列全国第二。2024 年小学入学为2017 年下半至2018 年上半的出生人口，而山东2017-2018 年出生率显著高于全国平均水平，分别达17.54%和13.26%，高于全国平均4.9pct 和2.4pct。
　　山东出版创新业务丰富：
　　1）文旅研学：中小学研学和养老项目双向发展。其中学生研学融合儒家文化、人工智能、红色教育等特色主题；2023 年初收购面向老年的红叶旅行社，拓展文旅客群。
　　2）数据产业：推动出版产业大脑、山东省数字融合版权交易中心等产业化运营。其中“出版产业大脑”平台已经汇聚1.6 亿条行业大数据，陆续在8 家出版单位开展推广应用。公司也在推动“山东省数字融合版权交易中心”产业化运营，完成交易平台核心业务系统搭建，通过国家网信办区块链信息服务备案，获得由公安部核准颁发的信息系统安全等级保护三级认证备案证明。
　　3）课后服务：推进课后延时“大阅读”服务，设立“鲁出书社”阅读机构，从课程研发、线上课程录制和小程序研发逐步进入运营阶段。
　　按6 月14 日收盘价计算，2023 年分红对应股息率为4.34%；据wind 一致预期，预计2024 年归母净利润16.74 亿元，对应PE 为16.11x；PB（MRQ）为1.79x。
　　风险分析
　　K12 学生人数增长不及预期的风险、实体店恢复不及预期的风险、线上物流经营受限的风险、宏观经济波动的风险、原材料或物流成本上涨的风险、新增人口数量减少的风险、教育政策监管的风险、内容政策监管的风险、用户消费习惯变化风险、版权保护力度不及预期的风险、版权资源流失的风险、知识产权未划分明确的风险、IP 影响力下降的风险、大众审美取向发生转变的风险、网店渠道折扣力度加大的风险、新业务拓展不及预期的风险、投资转型失败的风险、生成式AI 技术发展不及预期的风险。
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