2022Q4 受到扰动，pipeline 支撑扩张。2022 年，公司收购君澜和景澜两家管理公司，规模扩张、品牌矩阵完善。1）单店：2022 年全年，君亭旗下直营酒店RevPAR 为216.95 元（同比2021 年-6.14%/同比2019 年-24.44%），OCC 为54.08%（同比2021 年-3.95pct/同比2019 年-13.14pct），ADR 为401.15 元（同比2021 年+0.71%/同比2019 年-6.09%）。分季度来看，2022Q1-Q4，RevPAR 分别恢复至2019 年80.35%/60.71%/86.52%/76.10%，Q4 外部环境扰动下恢复环比承压。
2）展店：2022 年，君亭新开成都Pagoda 1 家直营门店，新开4 家委托管理酒店，截至2022 年底国内共布局17 家直营门店、37 家委托管理门店，合计开业54 家门店，客房数量为7579 间。君澜新开业11 家委托管理酒店，共开业酒店99 家，客房数量达到24388 家。景澜新开业4 家委托管理、1 家特许经营酒店，共开业酒店30 家，客房数量为3686 家。新签约和Pipeline 来看，2022 年君亭新签约5 家直营/8 家委托管理酒店，君澜新签约29 家委托管理酒店，景澜新签约9 家委托管理、1 家特许经营酒店。截至2022 年底，君亭Pipeline22 家，君澜114 家，景澜19 家。
2023Q1 强势复苏。2023Q1，公司旗下酒店强势恢复。旗下直营酒店RevPAR 为280.46 元（同比2022Q1+34.15%/同比2019Q1+7.79%），ADR443.28 元（同比2022Q1+26.58%/同比2019Q1+4.70%），OCC63.27%（同比2022Q1+3.57pct/同比2019 年+1.81pct），其中1）杭州区域绝大多数酒店RevPAR 超过2019 年同期，其中千越君亭（2018 年6月开业）、芯君亭（2019 年开业）强势爬坡，2023Q1RevPAR 同比2019年+62%/60%。2）高端精选酒店业绩领先，杭州Pagoda 君亭RevPAR同比2019 年+30%，成都Pagoda 君亭RevPAR 一季度保持在600 元以上，上海Pagoda 君亭RevPAR 同比2019 年+10%。3）度假酒店需求亦有强势反弹，君澜酒店一季度收入同比2022 年+28.5%，恢复至2019 年81.6%。4）2023Q1，君澜新签约9 家项目，开业4 家酒店。景澜新签约4 家酒店。君亭新签约2 家直营酒店，落点北京和成都。新开业深圳Pagoda项目，Q1 RevPAR 为195.93 元，ADR587.67 元，强势爬坡。
2023 年来看，君亭直营酒店预计强势布局，君澜加快开店。1）2023 年，君亭新增直营店加速筹建，深圳罗湖项目预计6 月初开业；杭州滨江区、西湖区项目预计Q2 完工，杭州学院酒店项目预计于今年完工，北京华侨饭店项目一季度已经入驻施工，直营店进入加速布局开业阶段。君澜旗下13 家酒店已经入场筹备开业；景澜继续做好匹配下沉市场、业主定制的高端酒店经营模式。2）公司2 月与中国旅游集团酒店控股签订《战略合作框架协议》，充分发挥彼此在酒店投资、管理、运营等方面优势，建立长期合作关系。新设立上海君达城商业发展有限责任公司，争取本年度启动资产管理业务，将集团酒店管理能力与Pre-REITs、并购产业基金结合。
3）公司杭州区域直营酒店布局密集，向后看，行业接连迎来五一、暑期旺季，同时杭州亚运会有望催化，看好后续直营酒店维持强势复苏势头。
投资建议：国内中高端酒店格局未定、高端本土酒店有望突围。公司多年深耕中高端，精于单店、扩张稳健，并购君澜、景澜助力公司产品矩阵完善、规模跃迁，定增助力成长。公司当前或迎来扩张拐点：2023 年直营及委托管理预计都将加速开店，后续修复直营酒店价格、利润弹性大。考虑2023 年直营店加速扩张短期对于业绩影响，我们预计公司2023-2025年分别实现归母净利润1.08/1.96/3.17 亿元，对应PE 分别为70/39/24x。
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风险提示：1）外部环境扰动超预期；2）拓店不及预期；3）行业竞争加剧。
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