计算机板块顺 利进入上行周期。计算机板块22 年3 季度见底,此后在政策催化下开启反弹,而农历新年之后,Chatgpt 带来的AI 浪潮将板块行情推向新的高潮,至此参考历史上三轮计算机牛市的情况,本轮计算机板块反转进入上行大周期的全部条件已都具备:1、本轮板块反转之前调整时间已超24 个月,时间足够久;2、三季度后板块22 年估值更具确定性且与三次历史底部估值相似,彼时板块TTM 估值再次跌回接近18 年底部位置;3、强政策推动板块反转,22 年9 月底,关于行业信创的一些政策逐步明晰,此外在中美摩擦背景下,二十大报告反复强调安全的重要性,并明确未来科技强国,实业强国的方向,此后政务大数据、虚拟现实、数据要素等相关政策频出;4、每一轮行情由产业和政策两条主线支撑,产业逻辑更加持续且空间更为广阔,年后Chatgpt 的爆火出圈正在预示AI 时代已来。
计算机板块贝塔属性较强,板块走势与估值波动较一致,且板块走势呈现周期性,平均5 年左右一轮涨跌周期。中国计算机软硬件产业与发达国家相比较为落后,整体产品化率偏低,大部分公司商业模式欠佳,叠加中国经济与政策周期的影响,板块业绩成长的持续性和可预测性相对较弱。回顾板块历史走势,计算机行业指数与板块TTM 估值走势较一致,反映出在利润和PE 两个决定股价的因素中,估值对计算机板块走势的影响往往更大。过去15 年,计算机板块呈现周期性走势,共经历过三轮涨跌周期,每轮涨跌周期平均经历5 年左右,上涨和下跌时间平均为24 个月至36 个月。
板块底部反转时的特征几乎一致:低估值+强政策。历史上三次板块底部发生在2008 年11 月、2012 年12 月和2018 年10 月,三次底部反转时的特征几乎一致:计算机指数TTM 估值回到历史低位,出现大量TTM 估值在10 倍到20 倍的标的,主流标的估值回到30 到40倍,此时出现强烈的政策或政策预期指引,如2008 年底的“电脑下乡”,2012 年底的“800 亿智慧城市建设投资”,2018 年底的“信创投资规划”。
政策和产业是计算机行业成长的两条主线。计算机行业过去十五年来持续的成长逻辑是:一方面政策推动国产化率和信息化率提升,另一方面是产业变革引发新的商业模式和市场需求。总结过去十五年计算机板块的情况,我们认为计算机板块大级别行情来临时具有4 个特征: 估值低、业绩驱动(政策、产业催化)、主线赛道以及政策业绩持续性。 过去15 年每轮计算机行情中涨幅最好的标的基本都在五年政策和产业主线中。
当下处于大周期第一阶段,板块整体或有短期修整但不改未来上行趋势。计算机板块从去年9 月底正式开启上行,至今已近5 个月,计算机(申万)指数从最低3284.96 反弹至最高4820.18,上涨46.73%,涨幅较大且技术面进入压力区域。此外当前阶段处于业绩真空期,市场有预期计算机板块众多公司去年下半年开始精简人员,控制费用,Q1有望实现业绩改善,同时,三月份两会亦存在政策预期。参考计算机板块历史走势情况,随着3 月两会即将召开及Q1 业绩逐步兑现,板块或可能进入阶段兑现期。但需要明确的是,计算机板块上行周期通常持续24 至36 个月,即使发生阶段性调整,调整幅度和时间均将有限,并为新一轮上涨提供良好的布局时机。同时,考虑到AI 给行业带来的商业模式变革和新的市场空间可能可以媲美互联网+而远大于云计算革命,此轮计算机牛市的最终涨幅可能将十分可观,我们认为,最终超越2020 年7 月的板块高点将是大概率事件。
AI 是本轮计算机行情的绝对主线。回溯过去十五年间的三轮计算机牛市,产业趋势均是绝对主线,其中09-10 年为软硬件渗透率快速提升,13-15 年是移动互联网爆发的时期,19-20 年则为云计算SaaS 应用迅速普及,时至今日,AI 将成为接棒前三轮科技周期的新一轮科技主线,重塑计算机板块格局,在可见的未来几年,AI 将会不断创造新的商业模式和市场需求,带动板块持续向上。目前我们认为,AI 行情将至少经历三个阶段:第一个阶段为情绪炒作期,当Chatgpt 出圈爆火,仅仅用了两个月就突破1 亿月活,市场突然意识到AI 时代已经来临,随即所有跟AI 相关的标的均经历了一轮快速上涨;随着情绪逐步冷静,市场将逐步转移到逻辑选股阶段,更为关注真正受益于此次AI 浪潮的公司以及有可能做成中国Chatgpt 产品的公司;第三阶段,随着国内巨头纷纷推出自己的AI 产品并开源模型,各类型AI 应用将遍地开花,而这个环节是未来真正的星辰大海。当下,我们认为仍然处在AI 行情的第一阶段。
信创行情逐步进入下半场。信创是此次计算机板块反转的排头兵,从去年四季度开始已经历过两波行情,其中第一波为相关政策预期催化下的行情,第二波为两电合并及台账预期下的行情,未来,我们认为可以期待的第三波行情将来自于订单业绩等各类预期的逐步兑现,第四波行情将来自于以华为为代表的中国厂商突破美国对底层芯片制造领域的限制,若此限制被突破,计算机软硬件国产化的前景将一马平川。考虑到此次信创需求主要来自以运营商、银行为代表的行业端,客户支付能力较强,同时经过多年发展,我国信创软硬件产品已逐步从能用过渡到好用阶段,因此,此次信创行情将更具持续性。
能源IT 空间广阔,下半年或有大级别行情。能源IT 业务包括能源信息化建设和能源互联网两部分,其中传统能源IT 建设类似电力设备市场,其景气度主要依靠电网投资,成长爆发性相对有限。而能源互联网业务包括虚拟电厂、电力交易、需求响应等,随着我国电力交易市场不断成熟,电价市场化改革持续推进,波峰波谷价差拉大,工商业储能等建设加速,能源互联网业务需求将出现爆发。以证券交易市场为类比对象,未来电力交易市场也有望出现资讯服务、交易决策服务等各类需求。当前,各能源IT 公司均在能源互联网端进行了丰富的布局,随着电力市场化交易的普及,能源IT 公司未来的广阔业务空间也将被打开。
数据要素与行业IT 未来有望紧密结合。计算机另一块较大的细分为下游各行业的IT 需求,包括政务IT、医疗IT、金融IT 等,行业IT的景气与下游支出及政策紧密相关,随着疫情结束,经济复苏,预计各行业的需求也将逐步恢复。另一方面,未来数据要素有可能是行业IT 公司打开新空间的关键。去年12 月,《中共中央、国务院关于构建数据基础制度更好发挥数据要素作用的意见》对外发布,该政策从数据产权、流通交易、收益分配、安全治理等方面明确了数据要素基础制度,未来,随着政策细则不断明确,我国各行业数据要素的巨大价值将不断释放,传统各行业IT 服务商有望在此过程中产生新的商业价值。
网络安全是计算机稳健增长的代表。网络安全板块市场空间大,参与者多,过去多年持续增长,21 年以来,板块受到疫情及行业竞争加剧等多因素影响,业绩持续疲软,主要表现为收入增速不及预期、研发及销售费用投入较多、部分公司毛利率下滑、利润与收入增速不匹配等。22 年开始,行业内公司均开始放缓招聘节奏,精简人员,控制费用,Q4 以来,部分龙头公司已开始出现利润改善的现象,未来随着经济逐渐复苏及安全重要性不断提升,板块收入同比增速亦有望逐渐恢复。
当前首选配置AI 及信创板块。(1)此轮计算机指数涨幅虽已较大,但AI 板块真正开始上涨仅一个月,当前仍然处于情绪发酵期,未来随着市场逐步冷静,真正逻辑受益的公司有望获得超额收益,推荐配置1)算力环节浪潮信息、中科曙光、紫光股份,AI 时代的训练和推理环节未来对算力的需求都将成指数级提升,算力提供商长期受益: 2)AI 大模型提供商三六零公司,数据、算法、算力是AI 的三大基石,如果想推出类Chatgpt 级别的产品,海量训练数据、千亿级别参数的大模型以及巨额的算力支出是必不可少的,国内可满足上述条件的公司除互联网巨头外屈指可数,三六零公司则具备相应优势:a)在训练数据方面,目前360 搜索是中国搜索引擎Top 2,市场份额达35%,搜索引擎里有巨大的用户流量及用户每天的搜索词,形成数据资源端的海量语料优势;b)在算力方面,公司作为搜索引擎公司,自有服务器集群且账面资金充足。截至2022 年三季报,公司流动资产合计259.21 亿元,其中货币资金达218.79 亿元,且互联网业务为公司持续提供现金流,充足的账面资金为公司迭代大算法模型和负担高昂算力成本提供支持;c)三六零此前表示,公司的人工智能研究院从2020年开始一直在包括类Chatgpt 技术在内的AIGC 技术上有持续性的投入并计划尽快推出类Chatgpt 技术的demo 版产品,此举表明公司在大模型积累上已有一定成果。公司作为曾经PC 互联网时代的龙头,移动互联网时代逐渐没落,如今在AI 时代,手握浏览器和搜索引擎两大应用场景,有望开启反转。3)AI 龙头科大讯飞,公司作为A 股人工智能龙头公司,已在教育、智慧城市、医疗以及C 端硬件产品等众多领域实现了人工智能技术变现,收入利润持续增长,在本轮计算机上行市场中,产业龙头有望持续受益。(2)信创板块已经历两个上涨周期,关注后续两电改革预期及订单兑现情况,推荐配置鲲鹏生态龙头神州数码,海光生态龙头中科曙光及两电核心标的中国软件、太极股份、中国长城、深桑达A 等。
后续重点关注业绩改善及AI 产业进展。当前后续一方面可重点关注疫情结束后下游各行业需求逐步恢复,政策持续推动,板块公司22 年主动精简人员控制费用等几重因素后板块收入利润的改善情况,改善情况可决定板块波动幅度和行情持续力度。另一方面,更需要紧盯AI产业进展,当前阶段,只有百度明确将推出国产类Chatgpt 产品“文心一言”,后续其他互联网巨头的动作值得重视,尤其是各巨头大模型推出后,应用层面将是未来计算机板块真正的星辰大海。
投资建议:推荐配置AI 算力浪潮信息、中科曙光、紫光股份,类Chatgpt产品供应商三六零,AI 龙头科大讯飞;信创板块推荐配置鲲鹏生态龙头神州数码,海光生态龙头中科曙光及两电核心标的中国软件、太极股份、中国长城、深桑达A 等。
风险提示:AI 产业发展不及预期;信创政策推进不及预期;宏观经济下行的风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表本站立场。投资者据此操作，风险请自担。

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