从衣美到颜美，打造泛时尚业务方阵。2000 年，朗姿股份创立LANCY 品牌，2011 年成为国内第一家高端女装上市公司。朗姿不断寻求突破，打造“泛时尚产业生态圈”，聚焦时尚女装、医疗美容和绿色婴童三大业务板块：2014 年收购韩国婴幼儿品牌阿卡邦26.6%的股份，正式进军母婴行业；2016 年起相继收购优质医美品牌“米兰柏羽”“晶肤医美”及“高一生”。2021 年，公司营业收入36.65 亿元，同比+27.4%；归母净利润1.87 亿元，同比+32.0%。受疫情等因素影响，2022Q1，公司营业收入8.9 亿元，同比+0.26%；归母净利润-224万元（2021Q1：3,521 万元）。
女装：搭建品牌矩阵，聚焦线上渠道发展。公司女装业务通过“自主创立”“代理运营”“品牌收购”三种模式在中高端女装市场进行多品牌布局。2021 年，女装业务进行了多重变革：1）自主品牌朗姿于2021 年进行了品牌升级，拆分为是LANCY（朗姿）、LANCY FROM25（悦朗姿），分别针对不同目标客群以不同面料、设计打造不同风格和场景的女装。2）利用自研的PLM 系统，提升产品研发效率，悦朗姿的季平均售罄率在70%以上。3）电商渠道“精准做货、快速流转”，2021 年女装电商渠道营业收入3.4 亿元，同比+40%，占比19.8%。
匠心遇风口，医美行业监管趋严，利好龙头企业；完善管理机制，坚持医疗本质，注重人才培养，建标准、聚资源。朗姿是产业内唯一跨界进入医美终端并持续保持自主展店和并购扩张的公司。截至2022/3/31，上市公司内有医美机构28 家（含大型综合型医院5 家、门诊部及诊所23 家）；另通过投资基金持有20 家终端医美机构股权。朗姿医美已成为医美终端领域的产业龙头，其成功缘于：1）信息化助力精细管理：搭建“集团管控+医管公司+事业部+医疗机构（医院、诊所、门诊部）”四级信息化管理体系，提升效率并有效控费；2）坚持医疗本质：成立医疗委员会，加强巡查、培训等防范事故；举办医美学术大会，探索医美前沿技术、积累一线实操经验，发掘、培养医美人才；3）整合上下游等资源，推动行业标准建立、政策制定等，推动医美健康发展。
童装：扩大国内市场影响力为主要方针。旗下自有婴童品牌包括：Agabang 阿卡邦、Dear Baby、Ettoi（爱多娃）、Putto（贝嘟嘟）、Design skin 等共计 10个系列，风格包括法式浪漫可爱、休闲北欧风、英伦精致优雅风等，材质以安全、环保为特色；Ettoi 为公司现阶段主推品牌，营业收入占比从2018 年的19.63%提升至2021 的34.76%，有望成为公司童装业务的主要驱动力；公司同时代理运营知名孕妇装品牌 Maternity。
风险因素：疫情影响线下网点运营及居民购买力；外延扩张、门店培育或侵蚀业绩；医美政策监管等存在不确定性。
投资建议：朗姿女装拥有国内领先的中高端国产女装品牌，伴随品牌优化、研发投入、信息化升级等，虽短期受疫情影响，但趋势上已重回增长通道。绿色婴童经过调整目前已回到2017 年的收入高点，未来有望在维持韩国市场竞争优势的同时，持续提高国内市占率。朗姿医美以“安全医美、品质医美、口碑医美”为理念，始终坚持医疗本质，“展店+并购”“高复购+获新客”双驱动，有望在严监管背景下逆势提升份额。预测2022-2024 年公司营业收入分别为40.8 亿/47.0 亿/54.6 亿元，同比+11.4%/+15.1%/+16.3%；归母净利润分别为 1.1 亿/2.0 亿/2.3 亿元，同比-42.5%/+85.1%/+16.1%。2022 年业绩因疫情影响不代表常态盈利水平，综合考虑公司高端女装、绿色婴童服装和医美业务的稀缺性、成长性和业绩弹性（常态下，预计女装、童装的收入复合增长率有望达10%+，规模效应强；医美业务收入复合增长率20%+，板块净利率有望向公司内部旗舰网点15%+的净利率水平靠齐。预计在2024 年左右恢复至常态），故给予公司2023 年65x PE（医美产业链：爱美客wind 一致预期现价对应2023年PE 48X，华熙生物 2023 年PE 42X；高端服饰类1913.HK Prada wind 一致预期现价对应2023 年PE 32X，波司登 FY2023 13.8X 等），对应目标价29.3元，首次覆盖，给予“增持”评级。
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