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这段时间，A股一直在不停地加速下跌，有人甚至计算过，今年的俄罗斯股市下跌了38%，创业板指数下跌了37%，上证指数下跌了22%，创业板一大批的股票都被腰斩，还有不少的股票甚至直接大跌了2/3，很多网友嘲讽道，不知道的都以为是中国发生了战争。

其实我们可以判定这种下跌就是熊市，就是股灾，我们在2008年和2015年都经历过，今年的情况和当年会有很多相似的地方，不少的地方简直就是一模一样，今天，我们就以史为鉴，回顾一下那些年A股的股灾。

首先是2008年的股灾，2005年到2008年，A股迎来了一场史无前例的超级大牛市，在两年多的时间里，上证指数从998点直接涨到了6124点，这次牛市得益于中国当时的股权分置改革释放的制度红利，以基金为代表的金融资本正式开始崛起，并在金融市场中和产业资本进行博弈，期间的股民的疯狂程度令人惊叹，甚至美国的次贷危机都没能阻止中国A股疯狂上涨的步伐，2006年、2007年A股一度成为全球表现最好的股市，没有之一。

2008年股灾，繁华似梦

那时候的中国经济，正处于黄金时代，2006年中国GDP增速为12.7%，2007年中国经济增速甚至达到14.2%，低调的我们，因为一些原因还把经济增速说的更低一点，中国经济好几年时间保值两位数的增长速度，固定资产投资、工业增加值、工业企业利润、社会消费品零售增速都相当高，那时候的中国经济运行状态可以说近乎完美，高经济增速，通货膨胀却很低，PPI、CPI都不高，而此时的人民币也因为2005年7月进行的汇率改革，对美元升值了3%，对欧元和日元升值的幅度还更大一些，汇率的提高更加助推了A股的上涨。

当时股市涨得最好的是煤炭、汽车、电力、银行和钢铁，被称为“五朵金花”，被炒作得非常高，尤其是银行，现在的银行，在市场中处于明显的防守型选手，而那时候的银行却是名副其实的成长股，2005年银行涨幅排名第一，2006年在所有行业排名第二，整个板块一年上涨了174%，“宇宙第一大行”工商银行2006年10月份才上市，到2007年11月，短短一年时间就上涨了2.8倍，2007年的时候A股几乎所有股票都鸡犬升天，短短半年时间就有97%的股票上涨超过50%，并出现了“煤飞色舞”的行情，煤炭和有色金属行业涨的最好，2007年煤炭和有色金属都上涨了263%，有色金属里，云南铜业(000878)这只股票2005年的时候股价只有2块多，到2007年9月就涨到了96块，涨了40倍，就连一些大家伙，中国船舶(600150)、中船股份也趁着航运业繁荣翻了6、7倍。

回头来看，不得不说，那次的大牛市真的是史诗级别的，从2008年到现在我们再也没有经历过那次的牛市，根本原因还是我们那时候的经济基本面足够好，A股市场在企业盈利和估值水平都大幅提高的情况下，实现了“戴维斯双击”，业绩、估值双提升，2006年A股上市公司净利润增速是55%，2007年是64%，之后，就再也没有那时候的盛况了。

但很快，A股鸡犬升天的盛宴就结束了，2007年10月A股站上6000点，从此之后A股就开始了一路下跌，然后到了2008年11月份就已经跌得只剩1600点了，指数只剩下原来的1/4，个股跌得更多，云南铜业这种妖股直接从96块钱跌得只剩6块钱，只有原来的1/16。在这个过程中，发生了很多有意思的一幕，6124点的时候，市场极度亢奋，便有观点说“千金难买牛回头”，等到跌到5500点，市场上主流的观点是“短线回调是为了更好上涨”，5000点的时候市场观点是“长期铁底，大胆买入”，4500点的时候是“大盘已经跌无可跌了”，4000点的时候是“中线建仓机会来临”，3500点的时候是“目前点位不宜盲目杀跌”，3000点是“印花税行情，政策铁底”，2500点是“八成机构认为大盘已经见底”，2000点的时候是“永远不可能跌破”，1800点变成了“中国股市已经没有希望”，1664点的时候是“中国股市必须推倒重来”。市场从极度亢奋，迷之自信，连买菜的阿姨都能猜中涨停板，到一点一点变成了绝望，再到最后也不相信股市会有春天，和如今的市场情况何其相似，快十五年了，当年的青年熬成了中年，当年的中年已然两鬓双白，可人性却一直没有改变。

那么，这一次到底为什么会爆发股灾呢？A股为什么会在形势一片大好的情况下陷入深渊呢？

一方面，当然是美国次贷危机的影响，大洋彼岸愈演愈烈的金融危机，直接导致我们以出口为主的外向型经济遭到重创，另一方面，同样重要的，甚至更重要的一点是，我们自己的货币政策出现了问题，2007年之后，随着我们经济出现过热，通货膨胀开始抬头，2007年CPI累计同比上涨4.8%，比上年提高了3.3%，到12月CPI同比上涨了12.3%，PPI也上涨到了5.4%，经济政策的首要任务变成了“双防”，要防止经济增长由偏快转为过热，防止价格由结构性物价上涨演变为明显通货膨胀，央行的货币政策从这里由“稳健”转为了“紧缩”，并先后十次上调存款准备金率，一口气加到了14.5%，六次上调金融机构人民币存贷款基准利率，在这里，其实我们出现了判断的失误，从2007年四季度开始，全球经济就已经明显开始走弱，美国已经从货币紧缩开始宽松，欧洲、日本也停止了货币紧缩，只有我们在收紧货币政策。

等到2008年，我们的货币政策进一步加码，在外部环境发生巨大变化的时候，央行上半年还五次上调存款准备金率，总共提高了3%，直到2008年7月份，我们还是以“双防”的货币政策为主，到10月份美国危机已经蔓延开来的时候才恍然大悟，货币政策开始出现急转弯，下半年四次下调存款准备金率，五次下调金融机构存贷款基准利率，货币政策如此大的转向，这在全球金融历史上都非常罕见。

2008年9月，我们开始了救市，监管层叫停了IPO，停止了新股上市抽走A股流动性，与此同时，国资委支持央企增持和回购上市公司股份，汇金公司在二级市场买入工商银行、中国银行、建设银行的股票，当天上证指数就大涨了9.5%，但这仅仅是反弹，半个月之后，A股就又开始了下跌，这个时候央行开始了降息降准，但已经无济于事,当年的10月，一个月时间里，A股仍然下跌了18%。

真正让A股走出熊市的还是大家所熟悉的“四万亿”，11月10号“四万亿”正式推出，上证指数大涨7.3%，在大超预期的经济刺激计划之下，加上各种利好政策，A股终于结束了下跌的行情，到了2009年A股开始了V型反转，全年大涨1倍多，从1664点冲到了3454点。

2015年股灾，群魔乱舞

第二次股灾就是2015年那轮，这轮股灾因为离我们最近，所以很多人都经历过，虽然这次大盘只到了5000点，没达到2007年的高点，但实际上，这一轮的股灾对我们股民的伤害其实是最大的，在这一轮股灾中，中国人股市的损失达到了40多万亿，天量的财富瞬间化为乌有，加上接下来房地产去库存之后的房价上涨，更是进一步加重了中国社会的内卷。这轮股市得益于2014年的“新国九条”，当时我们提出要注册制改革，与此同时沪港通互联互通也开始试点，还有万众创新、大众创业，制造业2025年的目标，一下子点燃了资本市场的热度。

2012年，中国出现了经济增速下滑，2012年中国GDP的增速是7.9%，比2011年下降了1.6%，工业增加值增速下降了3.9%，工业企业利润增速下降了14.9%，几乎零增长，社会消费品零售总额增速下降了2.8%，经济指标开始全面下滑，2012年年初我们还在讨论经济增速“保八”的问题，等到了年底增速就已经只有7%了，随着经济增速的下滑，我们又开始了新一轮的经济刺激计划，两次降准、两次降息，投资了大量基建项目。与此同时，中国经济开始了从重视“总量”转向重视“质量”，这也就为后来创业板上涨提供了政策的土壤。2012年，随着移动互联网时代的到来，这一轮牛市的龙卷风就开始猛烈地刮起来。短短两年时间，创业板就从585点上涨到4037点，创业板指数上涨了7倍，这还只是指数，很多股票甚至涨了几十倍，暴风影音2015年3月底才上市，40天时间直接37个涨停板，股价从7块涨到了327块，上涨了近50倍，40天50倍，这种坐卫星上涨的财富效应，很多股民就是做梦都做不出来，但在当时那个环境中却真的做到了。

但残暴的欢愉最终会以残暴结束，没有基本面支撑的股市泡沫一定是会破灭的，最终创业板从4000点的神坛跌下，到2016年2月只剩下1880点，上证指数也好不到哪里去，从5100点的高位直接跌到了2600点，那些曾经的妖股也被打回了原形。

那这轮股灾为什么会爆发呢？

一方面是因为没有基本面支撑，但更重要的原因是因为这轮牛市是“杠杆牛”。

2008年之后，美国开始量化宽松，释放了4万亿美元流通到了发展中国家，其中有一半跑到了中国，这两万亿美元，加上中国当时宽松的货币政策释放出了天量的流动性，因为实体经济利润越来越差，他们根本不敢投，所以这些钱基本就都跑到了股市。

这些钱跑到股市只是为股市提供流动性，真正要命的是我们场外配资，给股市加了杠杆，什么叫场外配资，就是加杠杆炒股，你出两万块钱，加5倍杠杆，就是10万块放到股市里，挣了20%，那你就翻倍了，要是亏了20%就自动给你平仓。为什么允许场外配资呢？当时的说法是市场化能解决资本错配，为了让金融能够扶持中小企业，这就给杠杆开了一个口子，源源不断的股民开始涌入恒生电子(600570)homs系统、上海铭创、同花顺(300033)，加杠杆投资股市，美其名曰互联网金融，但实际上只是换了一个马甲而已。而当时我们很多券商都开始要求学习互联网企业的经验，说是要业务创新，那时候，大家是争先恐后的场外配资，生怕速度慢了。

而银行呢，也特别乐意把钱借给股民加杠杆，因为场外配资几乎稳赚不赔，几乎是零风险，跌到位了就平仓，该收的钱一分不少，比起银行传统的存储放贷要赚的多，放贷还有风险，场外配资没有一点风险，何乐而不为。于是银行把钱借给了信托公司，6%到7%一年，配资公司呢从信托公司那里，7%到9%的利息借过来，配资公司再转给股民，24%的利息，就这样，股市一天天上涨，股民开心，配资公司、信托公司、银行都手牵手赚得盆满钵满。

当时，整个市场有3万亿的场外配资，加上融资融券的3万亿，还有上市公司1万多元的股权质押，整个市场的投机资金高达7万亿，在这些投机资本的加持下，创业板开始变成“神创”，暴风影音那样的妖股开始肆虐股市。

到2015年4月，A股达到了4000点，媒体发文称，4000点才是A股牛市的开端，又有一大批股民涌入股市。

但很快，场外配资将按下暂停键，2015年6月12日，所有券商被清理场外配资，当天仅仅一天时间，所有的场外配资都被清理掉，流动性被抽走，于是6月15号当天，上证指数就跌了6.5%，到7月8号，仅仅17个交易日，上证指数就大跌了32%，从5000点跌到了3400点，速度之快，前所未有，各种杠杆基金都加速离场，公募基金被巨额赎回，市场顿时一片哀嚎。

于是国家队开始入场救市，多部门一起联合参与，当时要求21家证券公司出资不低于1200亿投资蓝筹股，并及时叫停了IPO，央行甚至答应通过各种形式给中金提供流动性支持，言外之意就是子弹管够。

在救市之下，7月6日，上证指数高开7.8%，但令人匪夷所思的是，上证指数很快高开低走，创业板当天早上就跌了5%，接下来，大盘又继续开始大跌。

等到8月11日，人民币汇率改革启动，人民币瞬间贬值了3%，海外股市的暴跌又进一步加剧了A股的下跌，到8月15号，上涨指数只剩下了2800点。那次汇改闪电战，让所有人都猝不及防，由于市场没有反应过来，导致资本迅速外流，当年，我们的外汇储备就少了1万亿美元，从改革开放开始积累的4万亿美元直接少了1万亿。

于是我们又开始了救市，8月23日，国务院发布了《基本养老保险基金投资管理办法》，明确规定了养老基金，投资股票、股票基金、混合基金、股票型基金的比例，养老金入市的政策终于落地，加上一系列的措施，股票市场终于企稳。

但这次股灾到这里并没有结束，随着金融反腐的展开，资本市场陆续出台了各项法律法规，结果到了16年的第一个交易日，就触发了熔断，当天A股停盘，接下来的3天全部都熔断，上证指数直接从3500点跌到了2687点，好不容易回血的股票，又被割了一波韭菜，之后直到国家下调了存款准备金率，也是到2016年，经济基本面也开始了好转，于是股市这才停止了下跌，开始了一波小反弹。

这波股灾，最重要的原因就是场外配资，如果没有场外配资，泡沫也不至于如此严重，但最根本的原因却是我们制度性的原因。如果是2008年股灾是受2008年全球金融危机影响的天灾，那2015年股灾就是人祸。

纵观2008年和2015年的股市，牛市形成的原因都是源自制度性的突破，2008年是“股权分置改革”，2015年是“新国九条”，而2020年以来的结构性牛市也一样，也是注册制推进和养老金入市，正是这些制度性的突破让股市有了长期上涨的动力。而每一次股灾爆发的原因，无一例外也都是制度性的原因，这就造成了我们牛短熊长的局面一直没有改变，10年之前，上证指数3000点，十年之后，上证指数还是3000点，和中国男足一样几乎没有任何变化。

而我们走出股灾的原因呢，股市最终得以企稳，一方面是必须都要有大规模刺激政策，无论是财政政策，还是货币政策，得给股市足够的流动性，让股市能回血。另一方面，则是经济基本面的好转，不论是2008年，还是2015年，都是在经济基本面好转之后，或者说是预期好转之后，股市才会彻底迎来反转。

所以，我们最近不断加码的财政刺激计划，可能带我们走出这次股灾的阴霾，而之后的A股的走势，如果是像2009年一样，那就会走出一个V型反转的未来，那次在9个月时间里，上证几乎翻了1倍，如果是像2015年一样，那么股市也会慢慢回暖，2016年1月上证最低是2638点，到了12月，上证就恢复到了3300点，上涨了25%。所以，我们千万不要放弃对于股市的信心。而前段时间推出的个人养老金制度和今年要实现的注册制，则会成为我们下一轮牛市上涨的最大动力，一个是中国版的“401K计划”，一个是解决资本市场的上市问题，如果能顺利推进下去，A股将彻底改变牛短熊长的局面，中国股市也会像美国股市一样，真正走出慢牛长牛，我还是很相信这两项改革我们一定会推行下去，毕竟形势比人强，至于我们眼前令人沮丧的熊市，将会很快过去，属于A股的春天将马上到来。

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文章来源：根据喜马拉雅《小马哥财道》录音整理

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