投资要点：
　　港口去库明显，动力煤价格继续反弹。 A）价格及事件回顾：截至2024 年2 月18 日，秦皇岛港动力煤Q5500 价格上涨至921 元/吨（环比+1.10%）。供应端，部分民营矿停产休假，整体供应收缩。港口方面，受到节前贸易商清库叠加降雪拉运受阻影响，北港库存已将至偏低水平。下游方面，在长协及进口煤补充下，终端对市场采购有限，电厂存煤可用天数小幅提升；B）价格短期观点：我们判断煤价仍将高位震荡。i）港口库存延续去化：截至2 月18 日，环渤海9 港库存降至2014.7 万吨，同比下降4.95%；ii）非电需求有韧性：根据Mysteel 数据，最新一期甲醇、尿素开工率分别为86.66%、88.09%，处于历史同期高位。假期结束后，下游陆续复工复产，补库需求释放有望对动力煤市场产生积极催化；C）价格中长期观点：我们认为2024 年煤价中枢将进一步上行。i）按照2023 年国内总产量46.58 亿吨，根据月均3.7-4.0 亿吨的产量进行年化计算，得出24 年产量区间或将在44-48 亿吨之间。即使在4 亿吨产量的情况下，总产量增速依然呈现放缓的态势；ii）2024 年电煤长协对于供需双方都有履约率要求，在进口价差无明显优势的情况下，电厂预计优先拉运长协保证履约，因此2024 年进口量大概率出现减量。
　　下游需求小幅上升，双焦价格偏稳运行。 A）价格及事件回顾：截至2024 年2 月18 日，京唐港主焦煤价格为2580 元/吨（环比持平）。焦煤方面：产地方面，主产区部分煤矿放假停产，整体开工率下降供应偏紧。下游方面，节后焦企开工正常，焦炭首轮提降下，焦企尚有微利。根据Mysteel 数据，全国独立焦企全样本产能利用率为70.72%，环比微升0.03pct。当前，焦企仍以消耗前期库存为主，对原料煤补库力度有限，焦煤价格仍以稳为主。焦炭方面：2024 年2 月18 日，部分地区钢厂对焦炭首轮提降，幅度湿熄100 元/吨、干熄焦110 元/吨。截至2024 年2 月16 日，247 家钢铁企业日均（2/9-2/16）铁水产量为224.56 万吨，环比增加0.48 万吨。当前，下游钢厂原料煤库存较高，终端采购力度有限，节后钢厂高炉存复产预期，或将支撑焦炭价格。B)价格短期观点：我们判断双焦价格预计暂稳运行。i）部分高炉在年后有复产表现，考虑到近期回货能力下降，钢厂或有继续补库意愿； ii）山西主流大矿2024 年一季度焦、肥煤上调200 元，配焦煤上调150 元，平顶山主流大矿主焦煤上涨200 元/吨，1/3 焦煤上涨150 元/吨。
　　C)价格中长期观点：我们认为2024 年宏观预期改善下，双焦价格有较大弹性。
　　i）国内焦煤产量稳定，而进口主要来自蒙古、澳大利亚，但2023 年蒙煤通关维持历史高位、澳洲硬焦煤出口同比下降，后续再有增长恐乏力；ii）国务院关税税则委员会发布公告，自2024 年1 月1 日起，按照东盟自贸协定、中澳自贸协定，印尼和澳大利亚等国进口煤继续维持零关税，来自其他国家的进口焦煤执行3%税率，进口成本抬升下，2024 年焦煤进口量或将出现回落 ；iii）2023 年10 月24日，全国人大批准国务院增发万亿国债，财政发力加码稳增长，体现国家对经济增长的重视，有助于中期经济增长预期的稳定。iv）随着差别化住房信贷、首套房贷利率调整、因城施策等地产政策坚持落实及持续完善，待房地产平稳恢复以及基建实物量的形成，双焦需求或将迎来平稳回升。
　　本周数据回顾：1）煤炭价格及下游价格：秦皇岛Q5500 平仓价921 元/吨（+1.10%），京唐港主焦煤库提价2580 元/吨（+0.00%），国内主要港口冶金焦平仓价2298 元/吨（+0.00%）；2）供需分析：秦皇岛港铁路调入量49.4 万吨（+103.29%）,港口吞吐量40.4 万吨（-14.59%）；3）库存分析：秦皇岛库存450 万吨，较上周减少31 万吨(-6.44%)，钢厂焦煤库存872 万吨，较上周减少24.9 万吨(-2.78%)；4）国际煤炭市场：IPE 鹿特丹煤炭价为93.5 美元/吨（-2.50%），澳大利亚峰景焦煤到岸价为328.5 美元/吨（-1.79%），动力煤内外价差为62.93 元/吨，较之前收窄4.84 元/吨，主焦煤内外价差为-57.20 元/吨，较之前价差扩大76.29 元/吨 。
　　投资建议：2024 年2 月2 日，国务院总理李强签署国务院令，公布《煤矿安全生产条例》，自2024 年5 月1 日起施行。制定《条例》，旨在加强煤矿安全生产工作，防止和减少煤矿生产安全事故，全监管形势进一步趋严，预计2024 年煤炭产量增速进一步放缓。我们认为随着2023 年7 月24 日政治局会议召开、9 月6 日两办发布《关于进一步加强矿山安全生产工作的意见》，煤炭行业基本面和预期发生重大变化，预计2023 年三季度是全年业绩低点，2024 年行业盈利仍将同比增长、前低后高。多家优质煤企控股股东陆续发布股份增持计划彰显信心，低资本开支下煤炭板块的高股息具有吸引力，且在中国特色估值体系持续推动下，企业价值进一步得到股东的重视。维持板块“优大于市”评级。推荐三个方向：1）双焦弹性。复苏预期下，双焦在经历前期的价格的大幅下跌后存在反弹空间，推荐：潞安环能、平煤股份、淮北矿业、中国旭阳集团，建议关注：山西焦煤、陕西黑猫等。2）优质分红。优质公司具备长期分红能力，且随着资本开支下降，分红率具备持续提升空间，推荐：陕西煤业、山煤国际、中煤能源，建议关注：
　　中国神华、兖矿能源、兰花科创等。3）长期增量。有产能释放的公司在下一波周期启动时具备更强的爆发性，建议关注：华阳股份、昊华能源、广汇能源等。
　　风险提示：国内经济复苏进度不及预期；海外需求恢复不及预期；原油价格下跌拖累煤化工产品价格。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表本站立场。投资者据此操作，风险请自担。

【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表本站立场。投资者据此操作，风险请自担。