国内幕墙龙头，在手订单充沛。公司在国内幕墙行业综合排名第一，旗下主要平台江河幕墙2021 年营收规模达到106.8 亿元，稳居行业第一，远超第二名；且幕墙业务毛利率居于同业中上水平，彰显品牌力和成本控制能力。2017-2021 年5 年间，公司营业收入CAGR 为6.4%，2021年实现营收207.9 亿元，同比增长15.2%；其中，江河幕墙收入CAGR为9.0%，净利润CAGR 达到27.1%，实现快速增长。截至2022 年上半年，公司幕墙与内装合计在手订单344 亿元，是2021 年营收的1.7 倍，充分保障未来业绩增长。
积极布局BIPV，打开全新成长空间。我们预计到2030 年国内BIPV 年投资规模将达到2860 亿元，2021-2030 年CAGR 为9.1%，为公司带来增量市场空间。公司在BIPV 领域积极布局，并取得初步成果：1）积极向上游光伏组件产业链延伸，今年5 月在湖北省浠水县开始投建300MW的BIPV 异型光伏组件生产基地，预计于2023 年中期投产。2）自主研发的R35 屋面光伏建筑集成系统，解决了彩钢瓦寿命短、易漏水的痛点。
3）今年上半年，光伏建筑项目累计中标金额达6.13 亿元，实现突破；光伏建筑项目确收5351 万元，贡献毛利1310 万元，毛利率24.5%，显著高于传统幕墙和内装主业16.8%的综合毛利率。
内装板块业绩将迎来见底回升。公司室内装/设计饰板块已成为第二大盈利贡献板块，归母净利占比约50%。但2021 年受下游地产客户爆雷产生的减值影响，内装出现大幅亏损。该因素将在今年逐步消除，内装业绩有望见底回升。
首次覆盖给予买入评级，目标价16.64 元。我们预计2022-2024 年公司EPS 分别为0.64/0.81/0.94 元。给予公司2022 年PE 估值26x，目标价16.64元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：房地产市场持续低迷和房建新开工放缓可能对获取幕墙和内装订单产生不利影响；BIPV 上游产业链布局和订单落地可能不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表本站立场。投资者据此操作，风险请自担。

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