来源：证券之星
近日，多份“爱尔眼科(300015)被曝出手术回扣清单”在网上流传开来，将爱尔眼科这家市值2000亿元的上市公司再次推向舆论的风口浪尖。
曝出这个清单的人，是曾在武汉抗疫前线的女医生艾芬，一年多以前她与爱尔眼科的医疗纠纷，还未能有定论。
值得一提的是，在艾芬维权的这一年中，公司的股价已较2021年7月历史高点下跌超45%；较2020年12月31日跌去超30%。
如今的“行贿”风波，更是让爱尔眼科备受质疑。
“艾芬事件”持续发酵
1月6日至1月9日，微博认证为“武汉市中心医院急诊科主任”的艾芬发文称“爱尔眼科行贿”，并先后贴出多份名单，包括“联系人、金额、开户行、卡号、患者姓名、手术日期、病种、手术费”等内容。
另外，艾芬还曝光了数份内部政策文件。其中，一份写有“玉林爱尔眼科医院”的文件详细记录了医院病种价格及员工介绍奖励。
对此，涉事的宿迁爱尔眼科医院于昨日晚间发布声明称：目前网传的信息，我院于2019年已按照董事会相关要求进行了整改，严肃处理了违规员工，并撤换了管理团队。
值得一提的是，此次爆料的医生艾芬，一年多以前与爱尔眼科爆出的医疗纠纷，也刷屏全网。
早在2020年年末，艾芬在其微博上发视频称，称自己在爱尔眼科治疗眼部疾病时，遭遇了不规范治疗，险些导致失明。其认为术前医生未仔细检查眼底，事后多次复查也不规范，延误了最佳治疗时机。
2021年1月，爱尔眼科再公布自查报告认为，患者右眼视网膜脱落与本次白内障手术无直接关联。不过也表示“武汉爱尔眼科医院在此事件上存在医疗管理规范执行不到位、责任心不强的问题。”
对此，艾芬仍不认同。2021年2月，艾芬表示，已经向武汉市卫健委医证医管部门递交了“实名举报湖北爱尔眼科总院医疗行为违法违规问题”的举报信。
双方争执的焦点在于人工晶体植入手术前，医院是否对艾芬的眼底进行仔细检查。直到目前，双方仍各执一词，纠纷仍无最终定论。
不过，除艾芬与爱尔眼科这场著名的医疗纠纷外，据中国裁判文书网数据统计，2014-2020年，爱尔眼科作为当事人的医疗损害相关案件共计75起，对患者的赔偿金额从数万元到数十万元不等。
上市十余年疯狂扩张
资料显示，爱尔眼科是一家眼科医疗机构，目前在全国拥有超过600家眼科医院及视光中心，仅在中国内地的年门诊量就超过1000万人次。
2009年爱尔眼科作为首批28家上市公司之一登陆创业板，上市十余年时间，公司的市值也一路飙升，从最初的69亿元不断突破，去年一度突破3600亿元。
此外，爱尔眼科总营收从2009年的6亿元增长至2020年的119亿元，增幅19倍；归母净利润从2009年的0.9亿元增长至2020年的17.2亿元，增幅18倍；一度被市场称为“白马股”，更被喻为“眼茅”。
2021年前三季度，公司实现营业收入115.96亿元，同比增长35.38%；实现归属于上市公司股东的净利润20.03亿元，同比增长29.59%。
而爱尔眼科业绩和股价的高增长很大程度上得益于其并购投资的模式，其主要通过并购基金先进行体外培养，等到医院运营成熟后，再收购进入上市公司体内，这种模式可以避免新建医院盈利爬坡期对上市公司当期净利润的影响。
据统计，自2014年起，爱尔眼科通过引入产业基金进行资产并购，平均每年并购医院超30家。截至2021年6月30日，爱尔眼科医院数量高达155家，分布在全国各地一二三线城市，在民营上市眼科医院里一马当先。
就在2021年最后一个月，爱尔眼科抛出一份大手笔并购公告，拟分别从亮视长银、亮视长星、芜湖远翔天祐、天津爱信手中收购14家医院的部分股权。
股价近腰斩
然而，爱尔眼科现今的股价较2020年12月31日已跌超30%；较2021年7月历史高点已跌超45%，市值已经从最高点蒸发了近1900亿元。
与此同时，知名基金也纷纷出逃。爱尔眼科2021年三季报显示，高瓴集团、“公募一哥”张坤管理的易方达蓝筹精选型基金等明星机构从前十大股东中消失。
这与其疯狂扩张的模式不无关系。在爱尔眼科以工业流水线式的手术为主的发展模式背后，几乎不做深度研究。2018年—2021年9月，爱尔眼科研发支出占比分别为1.22%、1.53%、1.38%、1.36%。
2018—2020年爱尔眼科研发投入情况（单位：万元，%）
要知道，医药行业创新药是行业塔尖的根本原因是技术壁垒，研发是塔尖企业的重中之重。如果一家医疗公司的优势是建立在渠道、销售上，而不是技术上，那么长期看，并不能站在医疗行业的巅峰。
这种过于重视外延扩张的模式，也导致爱尔眼科医疗事故频发的主因。这也许是艾芬质疑的，也是市场亟需了解的。
另一方面，爱尔眼科在实现数量和业绩增长的同时也积累了庞大的商誉。截至2021年9月30日，爱尔眼科的商誉值达41.26亿，占总资产的18.91%。如果未来业绩增速放缓趋势延续，爱尔眼科也会存在商誉减值爆雷的风险。
此外，爱尔眼科还频繁因发布虚假广告而被市场监督管理局点名。数据显示，2015年到2019年，爱尔眼科的子公司因出现违法广告、违规生产与销售等行为，被行政处罚100次左右。
尽管爱尔眼科处于医疗黄金赛道，已经形成了渠道、规模、品牌等优势，但考虑到其疯狂的扩张模式，投资者在投资时务必要保持高度谨慎。