公司是国内老牌光学龙头，深耕光学产业20 余年，摄像头滤光片产品全球份额领先，同时拓宽产品品类+拓展新领域实现二次成长，中短期看好光学元器件品类扩张、薄膜光学面板业务放量，中长期看好汽车电子、AR 支撑成长。我们预测公司2022-2024 年EPS 为0.39/0.50/0.61 元，首次覆盖，给予“买入”评级。
老牌光学龙头，从光学元器件成长为一站式光学解决方案供应商。公司以光学业务起家，早期产品主要为红外截止滤光片、低通滤波器等，2010 年开始布局生物识别和薄膜光学面板领域，后续逐步切入汽车电子和AR 显示行业，紧抓光学新兴领域应用，带动公司业务实现新一轮成长。公司2019-2021 年营收分别为30/32/38 亿元，扣非归母净利润3.5/3.6/3.7 亿元。分业务看，2021 年公司光学元器件收入21.2 亿元（同比+3%）、半导体光学4.5 亿元（同比-28%）、薄膜光学面板9.5 亿元（同比+121%）、汽车电子（AR+）1.2 亿元（同比+95%）、反光材料2.6 亿元（同比+37%）。展望未来，公司立足精密光学镀膜、冷加工等能力，拓展半导体光学、纳米压印等技术投入，中短期受益终端客户端品类扩张以及薄膜光学面板新业务，中长期激光雷达、HUD 以及AR 等业务有望接力，助力公司逐步从元器件厂商转变为一站式光学解决方案供应商。
手机光学：传统红外截止滤光片升级迭代，微棱镜、DOE/Diffuser 贡献增量。手机光学为公司基石业务，下游覆盖HOVMSA 等主流手机品牌。（1）红外截止滤光片：产品相对成熟，为传统摄像头标配产品，公司积极下沉中低端市场，提升市场份额；此外公司已经开发吸收反射复合型滤光片作为其升级替代，成像性能更好、单机ASP 更高，逐步供应安卓高端手机。（2）微棱镜：
受益于潜望式摄像头及3D 摄像头行业成长，公司产品已经导入国内安卓供应链，后续有望进一步切入特定大客户，我们预计ASP 有望达3 美金；（3）窄带滤光片、DOE/Diffuser：为3D 摄像头核心零部件，公司在窄带滤光片方面份额领先，并且和VIAVI 配套供应特定大客户手机产品，后续有望全制程导入；此外公司在DOE/Diffuser 方面产品逐步趋于成熟，DOE 已经处于量产准备，2022 年有望切入特定大客户，Diffuser 亦在开发激光雷达、车载等非手机应用。我们预计公司手机光学业务（主要为光学元器件+半导体光学板块）2022-2023 年收入分别为31/44 亿元。
薄膜光学面板：摄像头盖板已供应大客户，有望进一步提升份额。2020-21 年收入4.5/9.5 亿元，毛利率分别为5.2%/12.5%。公司产品包括玻璃或蓝宝石材质的摄像头盖板，并在一体式盖板玻璃方面进行前瞻研发。公司摄像头盖板下游客户包括特定大客户、华为、小米等，公司于2020 年开始切入特定大客户，我们估测2021 年公司整体份额约10%，2022 年有望增长至20%。公司智能手表表盖已切入国内外安卓客户，如三星、小天才等。展望后续，公司将持续扩张光学面板品类，从中小尺寸到中大尺寸、非平面产品等，并且从手机端应用向汽车、智能穿戴、AR/VR 延伸。考虑到在大客户端摄像头盖板份额提升以及智能手表表盖的成长，我们预计公司2022-2023 年收入14/16 亿元。
汽车电子（AR+）：AR-HUD 实现量产，激光雷达保护罩拓展客户，AR 产品支撑长期成长。2020-2021 年收入分别为0.6/1.2 亿元，毛利率分别为31.1%36.5%。（1）车载HUD，公司具备量产AR-HUD 和W-HUD 能力，为红旗EHS9 定制AR-HUD 产品，单机价值量，后续亦获取长安、长城等国内车企项目定点。（2）激光雷达，公司可以提供棱镜、透镜、窄带滤光片、保护罩等产品，目前亦是国内唯一提供玻璃基保护罩的企业，后续公司有望结合华为、大 疆等方案厂商，导入更多终端车企。此外公司亦有车载智能大灯、车载投影、摄像头等产品布局。（3）AR 产品，公司通过内生+外延前瞻性布局，投资Lumus 布局阵列光波导，与DigiLens 合作布局衍射光波导，并于德国肖特成立合资公司布局高折射率玻璃晶圆产品。整体而言，AR 市场仍处于发展初期，暂不考虑收入贡献，在车载业务带动下，我们预计2022-2023 年公司汽车电子（AR+）收入将达3/5 亿元。
风险因素：市场竞争加剧；下游需求不及预期；技术迭代不及预期等；公司客户拓展不及预期；新产品迭代不及预期。
投资建议：公司是国内老牌光学龙头，深耕光学产业20 余年，摄像头滤光片产品全球份额领先，同时拓宽产品品类+拓展新领域实现二次成长，中短期看好光学元器件品类扩张、薄膜光学面板业务放量，中长期看好汽车电子、AR支撑成长。我们预测公司2022-2024 年EPS 为0.39/0.50/0.61 元，参考可比公司估值水平（舜宇光学科技、联创电子、蓝特光学、永新光学2022 年平均静态PE 为32 倍）及公司历史估值水平（近五年动态PE 中值为36 倍），给予公司2022 年目标PE=30 倍，对应目标价12 元，首次覆盖，给予“买入”评级。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表本站立场。投资者据此操作，风险请自担。

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