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东阿阿胶(000423)投资价值分析报告:百年滋补品牌 焕新重整出发

来源:互联网
东阿阿胶为具有近百年历史的知名滋补品牌,2006-2018 年间公司阿胶块产品历经多轮提价,终端库存积压导致公司业绩放缓。目前公司库存结构已趋于合理,各项经营指标持续优化,业绩企稳回升。2023 年公司将持续推进产品研发、渠道优化及组织管理焕新,聚焦深耕阿胶主业,构建“药品+健康消费品”双轮驱动业务模式,探索“阿胶+”和“+阿胶”品类布局,我们看好公司业绩持续改善态势,预测公司2023-2025 年每股收益为1.48/1.77/2.11 元,首次覆盖,给予“买入”评级。
   公司概况:百年滋补品牌,业绩逐步复苏。东阿阿胶前身为山东东阿阿胶厂,成立于1952 年,1996 年于A 股挂牌上市。公司以阿胶为核心不断拓展产品图谱,经过多年发展和积淀,据公司公告,旗下品牌东阿阿胶已成为OTC 第一大单品,滋补养生第一品牌。前期公司主要产品阿胶块的出厂价历经多轮提价,终端库存积压导致公司业绩放缓。目前公司库存消耗基本完成,各项经营指标持续优化,业绩企稳回升。2022 年公司实现营业收入40.42 亿元,同比增长5.0%;实现归母净利润7.80 亿元,同比增长77.1%。华润医药集团为公司控股股东,公司股权结构稳定清晰。
   行业:补气血需求增加,东阿龙头地位稳固。后疫情时代,人们针对自身健康及保健需求增加。近年来,国家多次出台政策文件明确大力发展中医药事业,产业或迎格局优化。阿胶为马科动物驴的干皮或鲜皮经煎煮、浓缩而制成的固体胶,《本草纲目》称其为补血圣药。据中康CMH 统计,阿胶类产品占补血市场规模的50%以上,其中尤以阿胶块销量最高。近年来受疫情影响消费力略有下滑、龙头东阿阿胶内部调整导致其销售规模萎缩,进而行业规模略有下行。
  目前阿胶行业规模趋稳,东阿仍为市占率第一的品牌,品牌客户粘性较强,其份额及渗透率远高于行业其他品牌。公司收入增速已企稳回升,我们预计东阿市场地位及行业规模将稳步提升。成本端看,原材料供给持续趋紧,随着我国优质驴存栏量持续减少,我们预计未来国内驴皮市场价格仍呈稳步上升趋势。
   深耕阿胶品类,拓展第二成长曲线。阿胶及系列产品为公司收入基石,其中包含阿胶块、复方阿胶浆及以“桃花姬”阿胶糕、阿胶粉等产品为核心的健康食品板块:①阿胶块:品牌定位高端,具备较强竞争壁垒,去库控货积极调整,有望实现稳健增长。②复方阿胶浆:为气血双滋补类药物,据米内网数据,2022年复方阿胶浆为仅次于阿胶的第二大补血用药。公司积极拓展复方阿胶浆新适应症,其中癌因性疲乏相关研究已取得突破性创新成果。公司将持续推进临床研究拓展医疗端,积极带动产品院外线上线下销售发力。③健康消费品:公司以桃花姬品牌为核心,定位年轻女性群体,强化品牌营销的同时拓展新产品,线上+线下双渠道协同发展,收入有望企稳回升。根据公司在2022 年年报中披露的2023 年工作计划,公司将充分把握中医药发展新机遇,聚焦阿胶主业,通过构建“药品+健康消费品”双轮驱动业务模式,探索“阿胶+”和“+阿胶”品类布局,向多品类如妇科、肝肾、骨科品类积极拓展。
   研发、渠道、运营三大焕新,重整出发。2023 年公司将持续深化产品开发、渠道、及提升组织管理能力。研发端看,公司持续加强研发投入,扩充研发团队人员,加强医学专家体系建设及临床研究,重点强化在癌因性疲乏、孕期贫血、改善睡眠等领域的循证医学证据建设。公司与国内外几十所科研院所和大学院校建立了产学研合作机制,引进相关领域研发人才,持续提升公司研发能力。
  渠道端看,公司开展品牌唤醒焕新,将“营”与“销”相结合,一方面唤醒老顾客,同时加强线上渠道及数字化营销模式创新,新增抖音、小红书等新兴渠道覆盖,通过明星及医生推文投放、与奈雪的茶等新兴品牌合作,对公司阿胶产品进行推广科普,直达年轻客户群。运营端看,公司新任管理层成员履历亮眼,有望为公司带来新动能,2022 年公司进行了70 年以来最大范围的组织优化调整,全面提升组织效能。
   风险因素:产品销售不及预期;驴皮原材料价格大幅波动或供应短缺;新品推广不及预期;市场竞争超预期;医药政策变化风险。
   盈利预测、估值与评级:东阿阿胶为具有近百年历史的知名滋补品牌,2006-2018年间公司阿胶块产品历经多轮提价,终端库存积压导致公司业绩放缓。目前公司库存结构已趋于合理,各项经营指标持续优化,业绩企稳回升。2023 年公司将持续推进产品研发、渠道优化及组织管理焕新,聚焦阿胶主业,构建“药品+健康消费品”双轮驱动业务模式,探索“阿胶+”和“+阿胶”品类布局。我们看好公司业绩持续改善态势, 预测公司2023-2025 年归母净利润为9.65/11.57/13.79 亿元,对应每股收益预测为1.48/1.77/2.11 元。我们参照2023年可比公司估值(2023E PE Wind 一致预期:太极集团 54x,同仁堂48x,达仁堂38,华润三九22x;平均值为40x),考虑到东阿阿胶在气血滋补领域的龙头地位,我们给予公司一定估值溢价,给予公司2023 年42x PE,对应目标价62 元。我们参考相对估值与绝对估值结果,给予公司目标价62 元,首次覆盖,给予“买入”评级。
【免责声明】本文仅代表第三方观点,不代表本站立场。投资者据此操作,风险请自担。

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