事件：公司公布2023 年半年报，23H1 实现收入38.55 亿元，同比增长0.89%；归母净利润4.37 亿元，同比增长1.31%；扣非归母净利润3.82 亿元，同比增长5.88%。其中23Q2 实现收入14.82亿元，同比增长0.26%；归母净利润1.58 亿元，同比减少7.45%；扣非归母净利润1.41 亿元，同比增长17.09%。
　　餐饮市场加速修复，创新类面米制品增势显著
　　分产品看，23H1 速冻米面制品（汤圆、水饺、粽子/创新类面米制品）/涮烤类/冷藏及短保类分别实现营收33.3（22.3/11.0）/4.5/0.4 亿元，同比-2.6%（-8.8%/13.1%）/39.1%/-5.3%，C 端市场复苏较缓，同时今年端午对比去年相对滞后，部分粽子类产品的收入及利润延后至23Q3 确认，影响传统产品表现。而油条、手抓饼、小笼包、馄饨等创新类面米制品反馈良好，增势显著，同时以肉类预制食材、火锅料等为主的速冻调制食品重回增长。分市场看，23H1 零售及创新市场/餐饮市场分别实现营收32.0/6.3 亿元，同比-2.1%/+20.5%，其中23Q2餐饮市场同比增长约30%，主要系低基数及社会餐饮及大B 均快速复苏带动。另外直营电商渠道同比增长2.3%（剔除端午节延后影响，营收同比双位数增长），线上业务稳步开拓。经销商减少421 个至4502个，渠道质量不断提升。
　　毛利率短期受损，创新品类及冷藏短保实现增长23H1 公司实现毛利率27.7%，同比-2.2pct，主要系消化高价原材料库存，其中速冻米面制品（汤圆、水饺、粽子/创新类面米制品）/涮烤类/ 冷藏及短保类分别为29.45% （ 32.05%/24.16% ） /13.82%/10.25%，同比-2.03（-2.58/+0.64）/-0.93/+8.41pct，23Q2 实现毛利率26.67%，同比-1.39pct，随着B 端高盈利产品占比稳步向上，我们预计毛利率仍有提升空间。23Q2 销售/管理/研发费用率分别为10.0%/3.8%/0.6%，同比-1.1/-0.5/-0.2pct，销售费用率减少主要系渠道结构优化、运营效率提高，管理费用率减少主要系股权激励费用摊销减少，综合实现归母净利率10.63%，同比-0.89pct。
　　产品渠道深度匹配，期待长期动能
　　产品端，公司锚定产品更加聚焦，上下兼顾，向上推行高端品类拓宽市场定位，向下对标三四线城市做下沉。同时通过加大传统产品创新改良力度，实现存量产品及次新品稳定增长，持续优化产品结构。渠道端，商超渠道减亏显著，新业态如大B 等加大力度推进，B 端有望随社会餐饮复苏+新客户开拓等实现加速增长，C 端在创新品类驱动下稳步放量。展望23 年，我们预计公司在产品渠道深度匹配下，增长动能有望进一步释放。
　　投资建议：
　　我们预计公司2023-2025 年的收入分别为80.0/88.5/98.1 亿元，净利润分别为8.6/9.3/10.6 亿元，维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为20.57 元，相当于2023 年21x 的动态市盈率。
　　风险提示：原材料成本波动超预期，市场需求波动，餐饮恢复不及预期等
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