事件：
　　宋城演艺发布2022 年年报及2023 年一季报。
　　2022 年公司实现营业收入4.58 亿元，同比-61.36%；实现归母净利润966 万元，同比-96.94%；2023 年Q1 实现营业收入2.34 亿元，同比+175%，实现归母净利润6031 万元，同比+256%。
　　投资要点：
　　2022 年业绩整体承压，阶段性、区域性表现可圈可点。受外部环境影响，公司2022 年经营整体承压，现场演艺收入4.01 亿元，同比-60.28%；旅游服务业0.57 亿元，同比-67.60%。2022 年公司毛利率50.1%，较2021 年-1 pct，较2019 年-21.3 pct。销售费用率4.87%，较2021 年-0.7 pct，管理费用率85.6%，主要系各景区闭园期间营业成本列入管理费用所致。分项目看，2022 年杭州宋城收入2.08亿元/-57.11%，三亚千古情0.55 亿元/-63.05%，丽江千古情0.85 亿元/-26.65%。分季度看，Q3 表现相对良好，实现收入2.76 亿元，同比小幅下滑。三亚和丽江景区抓住区域季节性旺季，加大宣传推广和市场开拓，阶段性实现游客数量和营业收入的大幅增长。
　　2023 年Q1 稳步复苏，五一景气回升。2023 年Q1 公司实现营业收入2.34 亿，判断恢复到2019 年四成以上（扣除六间房），考虑杭州等主要项目在三月后才陆续开园，Q1 整体表现较为良好。部分景区在春节期间表现亮眼，如桂林千古情春节期间游客接待量已超2019年，营收超2019 年20%。五一长假全国旅游有望强劲复苏，公司各景区预排场次超预期，将创历史新高。其中，丽江千古情预排总场次30 场，单日最高7 场，全面超2019 年；杭州最高单日预排18场，追平2019 年五一假期单日最高场次，总场次亦超过2019 年。
　　存量项目优化升级，新项目开业，业绩有望逐季改善。疫情期间，公司对存量项目通过剧院扩容、剧目优化、加大内容创作等方式进行全方位优化升级，进一步提高产品竞争力。《西安千古情》在演出编排和艺术表达上进行重塑，全新亮相后迎来观演热潮；《上海千古情》在完成一轮升级的情况下，继续对剧目结构、音乐、舞美等进行进一步打磨，同时在空间布局、剧院硬件配置、路线动向等方面亦进行全新优化。剧目上，在千古情核心剧目基础上，全新编创了《WA!海洋》、《颜色》等新剧目，内容饱满度、丰富性和多元化得以提升。新项目方面，佛山项目建设已经完成，预计将在2023 年年内推出。
　　盈利预测和投资评级：宋城演艺是我国旅游演艺龙头，运营模式成熟，竞争壁垒稳固。短期受益旅游行业整体复苏，中长期在存量景区升级扩容、次新项目爬坡、新项目投运共同支撑下仍有成长性。
　　考虑上海项目开业预期、西安项目重新开园爬坡等因素，小幅调整盈利预测，预计2023-2025 年公司营收分别为22.54/31.39/35.21亿元，归母净利润分别为10.38/15.38/18.05 亿元，当前对应2023-2015 年分别为36.76/24.80/21.13 x PE，维持“买入”评级。
　　风险提示：疫情反复影响行业复苏；新建项目进度不及预期；部分项目因竞争激烈拓展不及预期；自然灾害风险；安全事故风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表本站立场。投资者据此操作，风险请自担。

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