双汇发展与美国生猪养殖企业史密斯菲尔德构成协同关系，被资本市场所看好，但在“猪周期”下行阶段，“中美协同”模式迎来挑战。

撰文/楚风

出品/每日财报

2021年以来猪肉价格持续低迷，相关猪企利润大幅下滑，普遍陷入亏损，而下游肉企也不可避免受到影响。8月12日晚间，双汇发展(000895,股吧)披露2021年半年报显示，其营收与净利润同比双降，净利润下降16.57%。其中，贡献主要利润的肉制品业毛利率有所减少。

双汇发展拥有美国的猪肉源头，因此可以借助价格差调整“猪周期”影响，但也使得生鲜产品营收占比非常高，而生鲜产品属于低毛利率产品。2021年以来，其加大了生鲜产品生产，但国内猪肉价格更低，销售不及预期，使得库存大大积压，存货明显提高。其借助中外协同应付“猪周期”的问题显现。

同日，双汇发展母公司万洲国际也发布人事变动公告，宣布万隆已辞任CEO一职，执行董事郭丽军已获委任为CEO，而万隆次子万宏伟接任万洲国际董事局副主席。此前闹得沸沸腾腾的万隆“废太子”事件，终于告一段落。

营收与净利润双降，“中美协同”后遗症凸显

据2021年半年报显示，双汇发展上半年实现营收为349.1亿元，同比下降4.02%；实现归属净利润为25.37亿元，同比下降16.57%；扣非净利润为23.05亿元，同比下降18.37%。

对此，双汇发展解释称，收入下降主要因为2020年同期冻品盈利基数较高、本期由于中外价差收窄进口肉盈利下降、员工及市场费用的投入增加等。

在众多消费者印象中，双汇发展是肉制品生产企业，但生鲜产品营收占大头。2021年，生鲜产品实现营收为209.91亿元，占总营收比例60.25%。生鲜产品属于低毛利率产品，当期毛利率仅为6.75%，使得利润占比仅为25.04%。当期，肉制品贡献营收比例为39.20%，但贡献利润比例达到68.66%。

2013年5月，双汇国际（当时名称）斥资71亿美元收购美国最大的生猪养殖企业史密斯菲尔德，双汇发展也因此获得美国猪肉源头，使得进口猪肉的数量大幅增长，生鲜产品营收比例持续提高，最终超越了肉制品。

彼时，资本市场看好双汇国际收购史密斯菲尔德，是因为双方业务具有协同性。史密斯菲尔德负责养殖生猪，而双汇方面负责屠宰和生产肉制品，达到“强强联合”。

由于猪肉源头在海外，双汇发展受国内“猪周期”影响与其他企业不同。在“猪周期”上行阶段，猪肉价格持续上涨，双汇发展可通过进口海外低价猪肉，弥补国产猪肉的缺口，降低原材料成本，还可以投放低价库存猪肉获得利差。

2018年，由于受到“猪瘟”影响，国内猪肉价格迅速提高，至2020年达到价格高峰。屠宰业和肉制品业大受影响，利润因原材料成本高昂而受到挤压。不过，双汇发展得益于“中美协同”，受到影响较小，2020年净利润同比增长15.04%。

而在“猪周期”下行阶段，猪肉价格持续下降，上述情况刚好反过来。2021年以来，国内生猪产能已明显提高，猪肉价格大幅回调，多家生猪养殖上市公司业绩陷入亏损。国内猪肉价格下降，海外猪肉价格就相对较高，导致双汇发展成本不具备优势。即使国内猪肉价格与美国猪肉价格相接近，双汇发展通过进口而获得猪肉的成本也比较高。

因此，对于2021年中期业绩下降，双汇发展给出其一理由为本期中外价差收窄进口肉盈利下降。万洲国际作为双汇发展的母公司，受到影响也类似，受到国内“猪周期”影响不同，存在一定相反趋势。

“正常年份，中国猪价不到美国的2倍，但2020年，中国猪肉价差最高时达到6倍。”万洲国际曾表示，中国大力鼓励进口，以平抑国内市场的猪价暴涨。

要注意的是，2020年与其他年份不同，此轮“猪周期”起初是由“猪瘟”引起的，并不是每轮“猪周期”都有如此高的价格，2020年猪肉价格难以复制。

生鲜产品销售不及预期，库存积压计提减值

2021年猪肉价格下降，使得双汇发展生鲜产品不具备优势，也在半年报中体现出来。2021年中期，其生鲜产品销量为75.41万吨，同比增长9.64%，而营收为209.91亿元，较去年同期还减少29.14亿元。

与此同时，生鲜产品产量为60.33万吨，同比增长60.67%。对此，双汇发展解释称，生鲜产品生产量同比增幅60.67%，主要原因是报告期内，公司抓住猪价、肉价的快速下降，市场对国产肉消费需求提升的有利时机，开拓市场、调整结构、提升了产销规模。

生鲜产品产量大幅增长60.67%，而销量仅增长9.64%，就导致库存积压严重。同期，生鲜产品库存量为23.93万吨，同比增长18.29%。但如果对比2020年末，库存量增长更为明显。2020年末，生鲜产品库存量仅为10.85万吨，而半年就增加了13.08万吨。

生鲜产品库存量高，也就导致存货高企。当期，双汇发展存货为77.58亿元，占总资产比例达到24.38%。对此，双汇发展解释称，主要原因是报告期内屠宰规模扩大，二季度公司适当增加冻品库存。

此外，双汇发展应付账款达到23.04亿元，较2020年末增加5.96亿元，主要原因是报告期内本集团外购存货增加导致应付账款增加；资产减值达到6.54亿元，主要是报告期对冻品库存计提减值准备。

万隆退任次子上位，“废太子”事件告一段落

除2021年半年报外，万洲国际人事变动公告也受到市场关注。万洲国际发布公告称，董事会宣布，万隆已辞任CEO，辞任后，万隆将留任公司执行董事、董事会主席、提名委员会主席、食品安全委员会主席及风险管理委员会主席职务。执行董事郭丽军已获委任为CEO，以继任万隆职务。万隆次子万宏伟被委任为执行董事兼董事会副主席。

与此同时，双汇发展也发布非独立董事及独立董事候选人公告，万宏伟和万隆、郭丽军、马相杰一起，再次被提名为公司第八届董事会非独立董事候选人。杜海波等八个人被提名为独立董事。

此外，万洲国际罢免万隆长子万洪建一事，闹得沸沸扬扬，也引起资本市场广泛关注。万洲国际认为万洪建“对公司的财物作出不当的攻击行为，使公司认为他无法履行其作为董事的才能、审慎及勤勉行事的职责”，免去其执行董事、副主席兼副总裁职务。这意味着万宏建彻底退出万洲国际权力中心。

万洪建曾对外透露，其因为高管任职问题，与父亲万隆产生分歧，一时情绪激动而以头撞破玻璃柜，被万隆保镖摁倒在地，满头血迹，并被万隆要求拍照取证。

万洪建曾被视为万隆接班人，而万宏伟上任执行董事兼董事会副主席，成为万隆接班人的路线越来越清晰，“废太子”事件终于告一段落。

值得一提的是，万洪建接受媒体采访时控诉父亲万隆“四宗罪”，包括双汇国际收购美国史密斯菲尔德公司、双汇发展的新产品发展方向的中式化、万洲国际十四五规划部分主要指标不切合实际、万洲国际经营重心重美轻中。其中，其认为万隆重美轻中导致外汇流出。

双汇发展作为国内龙头肉制品生产企业，2021年中期业绩欠佳，而“中美协同”暴露出的问题，也表明该模式也存在缺陷。万隆退任行政总裁一职，次子万宏伟作为接班人的路线越来越清晰。对其后续发展，《每日财报》将持续关注。

图片素材来源于网络侵删

END

推荐阅读

军工再迎配置窗口？

储能终成万亿赛道

中资美元债下的众生相：房企面临的考验或将加剧

本文首发于微信公众号：每日财报。文章内容属作者个人观点，不代表本站立场。投资者据此操作，风险请自担。