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作者 |罗盘君

天齐锂业2022年4月27日起三天两板，4月30日发布年报，显示公司成功实现扭亏。天齐锂业(002466)此次的年报披露有哪些看点？能源金属龙头天齐锂业与赣锋锂业(002460)年报各自表现出什么特点？天齐锂业五一之后能否再续强势表现？

图表：天齐锂业资金信号图

数据截至：2022年4月29日，来源：市值罗盘APP

接下来我们对天齐锂业2021年报进行关键财务特征分析。

1、利润结构

利润的数值很重要，利润的结构同样重要。通过对利润的结构进行分析，可以对公司利润的稳定性与可持续性有初步的判断，并找到对利润影响较大的活动进行重点分析。

利润结构重点观察两个问题，支撑公司营业利润的活动主要是什么，经营活动、投资活动、政府补助还是其他；公司是否存在大额的损失，大额的损失发生在什么方面。

天齐锂业2021年营业利润39.89亿元，经营活动产生的核心利润占主导地位，与此同时对投资收益存在较大的依赖。

2、成长性

成长性代表着企业的发展前景，是投资中需要关注的重要内容，通过投资具有高成长性的企业，获得高额的投资回报。

成长性主要关注两部分内容：成长性水平，即业绩增速的数值表现；成长性质量，通过对增长的动力进行分析，对其未来成长的稳定性与可持续性进行评价。

天齐锂业2021年业绩表现出较高的成长性，经营活动实现扭亏，且增长质量较高。2021年营业总收入76.63亿元，其中营业收入76.63亿元，较2020年增加44.24亿元，销售收入快速增长；2021年毛利润47.49亿元，较2020年增加34.05亿元，毛利润快速增长；2021年核心利润24.54亿元，较2020年增加29.17亿元，经营活动实现扭亏。产品盈利的增长，是销售规模扩大和产品竞争力增加共同作用的结果，产品盈利增长质量较高。

“衍生锂产品”与“锂精矿”是天齐锂业的主要业务构成，得益于两大产品尤其是“衍生锂产品”的销售和盈利的增长，天齐锂业的营业收入和毛利润表现出较高的成长性。

而在地域分布上，国内市场增长迅速，并占据着更加重要的地位。

3、盈利能力

盈利能力反映公司获得利润的能力，盈利能力越高，单位收入转化为利润的效率越高，其水平的高低与公司的产品竞争力和管理效率等有关。

盈利能力的分析首先关注盈利能力的水平和变动情况，针对盈利能力发生较大变动的公司，则需进一步分析盈利能力变动的原因，找到导致盈利能力变动的主要项目，进行重点分析。

得益于毛利率的改善、管理费用与利息费用的控制，天齐锂业经营活动的盈利性显著提高。天齐锂业核心利润率32.02%，核心利润率水平高。与2020年相比，核心利润率上升46.30个百分点，经营活动实现扭亏，经营活动扭亏主要源于毛利率的提高。

2021年发生管理费用4.54亿元。较2020年管理费用增加0.49亿元，管理费用有所增加。2021年管理费用率5.92%，管理费用率降低。

2021年发生利息费用14.68亿元，占营业收入的19.16%，较2020年利息费用率减少37.02个百分点，利息费用率的降低。利息费用水平较高，对盈利水平影响较大，需要结合公司现有及未来造血能力对公司的融资情况进行分析，通过增收扩股等方式减少利息费用对利润的影响。

4、资产收益

在众多的财务指标中，巴菲特最推崇的便是ROE，反映单位股东投入的回报情况，作为一个全能型财务指标，反映公司盈利能力、营运能力和偿债能力的综合表现。

针对ROE的分析重点关注两个问题，一是ROE的水平及变动情况，二是ROE的变动原因，后续可重点关注出现问题的某项能力。

天齐锂业股东回报水平明显改善。2021年天齐锂业净资产收益率20.25%，股东回报水平较高，相较于2020年股东回报出现扭亏，归母净资产收益率23.14%，对母公司股东回报水平较高，相较于2020年对母公司股东回报出现扭亏。

总资产的周转效率和回报均有所改善。2021年天齐锂业总资产报酬率6.01%。相较于2020年资产报酬率出现扭亏。2021年天齐锂业总资产周转率0.18，相较于2020年资产周转效率提高。

5、资产结构与资产质量

资产负债表的左边表示钱的去向。通过对资产结构进行分析，了解公司的钱都用到了什么地方；通过对各项资产质量进行分析，了解公司各项资产产生价值的能力。

天齐锂业大量资产配置在有一定战略意义的长期股权投资，经营资产配置相对不足。2021年12月31日资产总额441.65亿元，从合并报表的资产结构来看，在资产的配置上对经营活动聚焦相对不足，需要考虑增加对经营资产的配置，以免市场对公司产生不务正业或资产利用效率不足的印象。投资资产配置较高，其主要构成是具有战略意义的长期股权投资。

天齐锂业经营资产质量改善。2021年经营资产报酬率14.21%。较2020年，经营资产报酬率实现扭亏。2021年经营资产周转率0.44次，较2020年有所改善。

6、资本结构与融资

资产负债表的右边表示钱的来源，通过对资本结构进行分析，了解是谁以什么样的形式为公司提供资源，并据此推测公司未来扩张的潜在动力。

天齐锂业资金主要来源于负债和股东入资，经营贡献有待提高。从合并报表的负债及所有者权益结构来看，集团的资本引入均衡利用金融负债、股东入资，其中，股东入资、少数股东是资产增长的主要推动力，在资金来源上表现出股东入资少数股东权益支撑度增加的趋势。

7、现金流量表现

公司可以亏损，却不可资金链断裂，现金流的健康情况日益受到投资者的关注。

针对现金流量表现的分析重点集中在：现金流结构、经营活动造血能力、投资活动规模与去向、筹资活动来源与未来扩张潜力。

天齐锂业经营造血能力能够覆盖投资，且在进行历史债务的偿还。2021年经营活动现金净流入20.94亿元，投资活动净流出1.38亿元，筹资活动净流出11.32亿元，本年度共实现7.84亿元的现金净流入。

天齐锂业对上下游资金占用的下滑，导致其经营活动盈利带来现金流入的能力不强。2021年经营活动现金净流入20.94亿元，核心利润24.54亿元，核心利润变现率49.96%，变现能力不强。其中，对下游采取赊销为主的销售模式，与2020年相比，赊销规模扩大23.04亿元，预收规模扩大640.80万元，被客户占用的资金规模增加，对下游客户的议价能力减弱；对上游采取以赊购为主的采购模式，与2020年相比，赊购引起的负债规模扩大0.10亿元，预付占用的资金规模扩大897.84万元，对供应商议价能力基本稳定。

投资以产能建设为主。2021年投资活动流出10.10亿元，其中10.09亿元用于产能等建设。

公司经营活动与投资活动产生现金流富余，并进行股权扩张，开始有资金进行历史债务的偿还。2021年筹资活动现金流入127.46亿元，其中股权流入89.94亿元，债权流入37.51亿元，债权净流出81.90亿元。

偿债压力有所减小，但仍处在较高水平。2021年12月31日金融负债率46.28%，金融负债水平极高，2020年12月31日降低25.15个百分点，金融负债水平降低。2021年贷款年化成本5.82%，较2020年增加0.13个百分点，贷款成本基本稳定。与公司资产造血能力相比，利息水平较高，需要考虑改善经营活动的造血能力，必要时考虑扩股、债务重组等方式减少负债，以减轻利息偿还对公司的现金压力。

为了对天齐锂业的财务质地有更清晰的感知，关键指标还与赣锋锂业进行了对比。

图表：关键指标A股概览（已披露2021年报企业）

数据截至：2022年4月29日，来源：市值参谋@和恒数据

图表：锂每股指标排名（已披露2021年报企业）

数据截至：2022年4月29日，来源：市值参谋@和恒数据

本文摘自《市值参谋-天齐锂业与赣锋锂业2021年财报对比分析报告》与《财报罗盘智能财报系统解读天齐锂业2021年报》，微信后台留言或添加罗盘君（微信号：luopanjun01）好友获取88页完整报告。

维度一 规模对比

我们选取市值规模、资产规模、经营结果三个维度的指标，对公司及其对标标的规模进行对比，以便公司对自身在行业中所处位置有初步的了解。

天齐锂业除总资产高于赣锋锂业外，市值、净资产与业绩规模均低于赣锋锂业。

天齐锂业2022年04月29日市值1128.95亿元，远低于赣锋锂业市值（1504.74亿元）。2022年04月29日，行业中市值最大的是赣锋锂业，市值1504.74亿元，市值最小的是西藏矿业(000762)，市值175.52亿元，行业平均市值692.85亿元。

2021年12月31日，天齐锂业净资产181.52亿元，远低于赣锋锂业（261.67亿元）。天齐锂业总资产441.65亿元，高于赣锋锂业（390.57亿元）。

2021年报，天齐锂业营业总收入76.63亿元，远低于赣锋锂业（111.62亿元）。天齐锂业净利润25.90亿元，远低于赣锋锂业（54.17亿元）。

维度二 业绩成长

从营业收入、毛利润、核心利润、净利润四个维度，对公司的成长性水平、质量及其背后原因进行分析，并与对标公司进行对标，寻找成长性差异与原因。

天齐锂业营收规模快速增长，经营活动与净利润实现扭亏，而赣锋锂业2021的销售到盈利也表现出了较高的成长性。从净利润结构来看，两家公司均表现出经营活动与投资活动双驱动的特质。

2021年报天齐锂业营业收入增速136.56%，远高于赣锋锂业（102.07%）。天齐锂业毛利润增速253.29%，低于赣锋锂业（276.28%）。

从产品的分类角度看天齐锂业的主营构成，“衍生锂产品”是最大的收入构成，占比65.48%，此外“锂精矿”也贡献了相当的收入；盈利构成中，“衍生锂产品”是最大的盈利构成，占比65.39%，此外锂精矿(34.58%)也贡献了相当的毛利。其中，“衍生锂产品”产品销售的增长是营业收入和毛利增长的主要原因。

而赣锋锂业的主营构成中，“金属锂及锂盐系列产品”是最大的收入构成，占比74.57%，贡献了大部分收入；盈利构成中，“金属锂及锂盐系列产品”是最大的盈利构成，占比89.47%，贡献了绝大部分毛利润。其中，“金属锂及锂盐系列产品”产品销售的增长是营业收入和毛利润增长的主要原因。

2021年报天齐锂业核心利润实现扭亏，赣锋锂业核心利润增速502.37%。天齐锂业产品盈利增长的同时，费用支出减少，最终实现经营活动的盈利增长，经营活动盈利增长质量较高。赣锋锂业产品盈利增长的同时，费用增长可控，最终实现经营活动的盈利增长。

天齐锂业2021年报净利润较2020年报实现扭亏，赣锋锂业净利润增速409.27%。

从净利润结构来看，天齐锂业2021年报净利润25.90亿元，利润主要来源于经营活动产生的核心利润和投资活动产生的投资收益；赣锋锂业类似，2021年报净利润54.17亿元，其中利润主要来源于经营活动产生的核心利润和投资活动产生的投资收益。

维度三 现金流健康程度

从现金流结构出发分析公司整体现金周转情况，再分别对公司的经营活动、投资活动、筹资活动和分红的现金流动情况进行分析，对公司现金流健康性进?判断。

受上下游议价能力减弱的影响，天齐锂业经营活动转化为真金白银的能力低于赣锋锂业。以经营活动的造血能力为基准，天齐锂业的投资较赣锋锂业更为谨慎，因此不存在资金缺口，并开始进行历史债务的偿还，而赣锋锂业仍需进一步扩大贷款规模和股权融资支持投资发展。

从天齐锂业2019年报到本期的现金流结构来看，经营活动具备造血能力，能够覆盖投资活动所需的资金，并进行债务的偿还。而赣锋锂业经营活动具备一定的造血能力，能够为投资活动提供一定的资金支持，但并未能完全覆盖，仍需依赖外部资金支撑发展，需要关注现金流的安全问题。

天齐锂业2021年报核心利润获现率0.50，低于赣锋锂业（0.74）。天齐锂业经营活动的现金含量明显下滑且低于赣锋锂业。

天齐锂业经营活动变现能力较差，主要是因为应收应付变动导致大量垫资。而赣锋锂业经营活动的垫资主要用于备货。

从上下游资金占用情况来看，天齐锂业对上下游的议价能力均出现了下滑，且与赣锋锂业相比，需要垫付更多的资金。2021年报天齐锂业每实现100元营收，可以占用上游资金13.23元，天齐锂业占用上游的资金远低于赣锋锂业（24.54元）。2021年报天齐锂业每实现100元营收，需要垫付下游资金38.45元，天齐锂业需要垫付下游的资金远高于赣锋锂业（28.41元）。

以经营活动造血能力为基准，天齐锂业的战略性投资激进性低于赣锋锂业。天齐锂业2019年报到本期战略投资资金流出57.07亿元，经营活动产生现金净流入51.46亿元，经营活动的造血能力无法覆盖战略投资的资金流出。赣锋锂业2019年报到本期战略投资资金流出73.52亿元，经营活动产生现金净流入40.36亿元，资金缺口更大。

天齐锂业2021年报债务净流入-81.90亿元，公司现阶段以偿还历史债务为主。赣锋锂业2021年报债务净流入26.09亿元，较2020年报增加20.56亿元，公司持续有新增贷款，且新增贷款规模快速增加。

天齐锂业暂未对2021年进行分红，三年累计分红0.00元。赣锋锂业暂未对2021年进行分红，对2020年分红3.45亿元，三年累计分红7.33亿元。

维度四 资产配置

从总资产的变动和结构入手，再对经营资产、投资资产、货币资金、商誉和其他资产的占比、变动和构成进行分析，还原企业资产配置现状、趋势与风险。

天齐锂业资产规模大于赣锋锂业，但赣锋锂业资产增速更高。在资产配置上，天齐锂业表现出更高的对外投资配置倾向。

2021年12月31日天齐锂业总资产441.65亿元，赣锋锂业总资产390.57亿元，天齐锂业资产规模大于赣锋锂业。

与2021年09月30日相比，天齐锂业资产增加15.10亿元，资产规模基本稳定，资产增速3.54%。赣锋锂业2021年09月30日到2021年12月31日资产增速15.25%。天齐锂业资产增速明显小于赣锋锂业。

2021年12月31日天齐锂业资产总额441.65亿元，从合并报表的资产结构来看，经营资产占比不高，可能在资产的配置上存在对经营活动聚焦度不足的问题，投资资产配置较高，其主要构成是具有战略意义的长期股权投资。赣锋锂业资产配置对经营资产的集中度高于天齐锂业，其资产规模的增长主要是由于投资资产和经营资产的增长，并在资产配置上表现出向投资资产倾斜的趋势。

2021年12月31日天齐锂业投资资产232.92亿元，总资产占比52.74%，天齐锂业资产配置上对投资资产的比例明显高于赣锋锂业（20.6%）。天齐锂业在投资资产的配置上以长期股权投资为主，具有一定的战略属性。赣锋锂业在投资资产的配置上兼顾长期股权投资和金融性投资。

维度五 股东回报

首先从净资产报酬率入手，通过杜邦分析，将净资产报酬率拆解为总资产报酬率与权益乘数，从资产质量与财务杠杆两个角度分析净资产报酬率变动与差距的原因。

天齐锂业ROE低于赣锋锂业，其主要原因是其大量资产配置在投资资产，但投资资产回报表现不佳。

从资金来源来看，天齐锂业主要依赖股东入资与金融负债，赣锋锂业经营能力的贡献高于天齐锂业。

2021年报天齐锂业ROE23.14%，较2020年报增加53.28个百分点，股东回报出现扭亏。2021年报赣锋锂业ROE32.08%，天齐锂业股东回报低于赣锋锂业。天齐锂业ROE低于赣锋锂业，主要是由于其较低的总资产报酬率。

2021年报天齐锂业总资产报酬率6.01%，天齐锂业总资产回报低于赣锋锂业（17.74%）。天齐锂业较低的总资产报酬率主要是受较高的投资资产配置和较低的投资资产收益率的影响。

2021年报天齐锂业权益乘数2.43倍，天齐锂业股权权益撬动资产的能力高于赣锋锂业（1.49倍）。从2021年12月31日天齐锂业的负债及所有者权益结构来看，公司的资本引入战略为均衡利用金融负债、股东入资的并重驱动型，其中，股东入资、少数股东是资产增长的主要推动力，在资金来源上表现出股东入资、少数股东权益支撑度增加的趋势；而赣锋锂业的资本引入战略为均衡利用股东入资、利润积累的并重驱动型，其中，资产的增长来源于多种资金来源的联合推动，在资金来源上表现出经营性负债支撑度增加的趋势。

天齐锂业2021年12月31日少数股东权益总资产占比12.21%，较2020年12月31日增加6.91个百分点，少数股东权益总资产占比有所提高。天齐锂业少数股东权益总资产占比与赣锋锂业基本持平。

维度六 经营活动

以经营资产报酬率为核心，将经营资产报酬率拆解为核心利润率和经营资产周转率，从盈利性和经营资产的周转效率入手，对产品竞争力、各项费用以及各项经营资产的质量进行分析。

天齐锂业经营资产报酬率与赣锋锂业基本持平，天齐锂业经营活动盈利性更高，主要得益于其较高的毛利率，但早期的债务给天齐锂业较大的财务费用压力，严重影响公司盈利能力。此外，由于天齐锂业资产较重，且有大量的在建工程未投产，导致公司经营资产周转率低于赣锋锂业。

2021年报天齐锂业经营资产报酬率15.73%。较2020年报，经营资产报酬率实现扭亏。天齐锂业经营资产报酬率与赣锋锂业基本持平。

2021年报天齐锂业核心利润率35.45%，高于赣锋锂业（28.85%）6.60个百分点，主要得益于天齐锂业更高的毛利率。

天齐锂业2021年报毛利率61.97%，与2020年报相比，毛利率上升20.48个百分点，毛利率改善。天齐锂业毛利率明显高于赣锋锂业（39.8）22.16个百分点。而天齐锂业的主要产品均比赣锋锂业表现出更高的毛利率水平。

但天齐锂业高额的财务费用率需要关注。天齐锂业2021年报发生财务费用17.31亿元，较2020年报迅速增长，财务费用率22.59%，高于赣锋锂业（1.63%）。

2021年报天齐锂业经营资产周转率0.44次，较2020年报有所改善，但经营资产周转速度低于赣锋锂业（0.54次）。天齐锂业的经营资产相对更重，且有大量在建工程尚未投产。

维度七 投资活动

对公司投资活动进?分析，将投资进?步拆解为内?性产能建设投资、具有战略意义的对外股权投资和理财投资，分析企业投资活动的去向，以及各项投资的效益情况。

天齐锂业早期投资基本结束，而赣锋锂业仍在投资建设期。天齐锂业长期股权投资收益水平略高于赣锋锂业，但赣锋锂业的理财收益水平更高。

天齐锂业2019年之前投资水平较高，2020年开始明显减少，2021年报天齐锂业投资活动资金流出10.10亿元，较2020年报基本稳定。而赣锋锂业仍保持较高的投资，2021年报赣锋锂业投资活动资金流出85.42亿元，较2020年报快速增加。

天齐锂业2021年报的投资活动资金流出，集中在产能建设，占比99.87%，2019年报到本期的投资活动资金流出中产能建设占比78.09%。赣锋锂业2021年报的投资活动资金流出，产能建设占比最大，占比39.96%。赣锋锂业2019年报到本期的投资活动资金流出，理财等投资占比最大，占比42.31%，此外产能建设也占比较大。

2021年报天齐锂业产能投入10.09亿元，处置0.83万元，折旧摊销损耗4.33亿元，新增净投入5.75亿元，与期初经营性资产规模相比，扩张性资本支出比例4.03%，产能以维持和更新换代为主。而赣锋锂业扩张性资本支出比例31.41%，产能有所扩张。

2021年12月31日天齐锂业长期股权投资225.92亿元，总资产占比51.15%，天齐锂业资产配置上对长期股权投资的配置明显高于赣锋锂业（10.47%）。2021年报天齐锂业长期股权投资收益率3.27%，高于赣锋锂业（2.16%）。

天齐锂业理财较少，而赣锋锂业2021年报赣锋锂业投资支付的现金18.68亿元，收回投资收到的现金12.96亿元，公司短期投资活动较为活跃。与此同时，赣锋锂业的理财表现出较好的收益。

维度八 筹资活动

对公司筹资活动进行分析，将筹资活动拆解为债权和股权分析企业资金的来源，并通过金融负债理财、经营活动现金付现率等指标，对企业的还本付息压力进行分析。

由于天齐锂业投资扩张期已告一段落，现在以偿还债务为主，赣锋锂业仍在投资扩张期，需要通过股权和债权进行资金补充。天齐锂业早期的投资扩张，使其表现出更高的债务压力。

2021年报天齐锂业经营活动与投资活动资金净流入19.57亿元，2019年报到本期经营活动与投资活动累计资金净流入11.41亿元，无资金缺口。2021年报赣锋锂业经营活动与投资活动资金缺口35.55亿元较2020年报增加3.47亿元，缺口扩大，2019年报到本期经营活动与投资活动累计资金缺口89.18亿元。

2021年报天齐锂业筹资活动现金流入127.46亿元，其中股权流入89.94亿元，债权流入37.51亿元，债权净流出81.90亿元，公司经营活动与投资活动产生现金流富余，并进行股权扩张，开始有资金进行历史债务的偿还。而赣锋锂业筹资活动现金流入118.27亿元，其中股权流入52.16亿元，债权流入66.11亿元，债权净流入26.09亿元，公司的生存发展仍对贷款有一定依赖。

2021年12月31日天齐锂业金融负债率46.28%，高于赣锋锂业（18.43%）。天齐锂业贷款年化成本5.82%，高于赣锋锂业（3.83%）。2021年报天齐锂业利息占经营活动净现金流的70.11%，付息压力大于赣锋锂业（10.11%）。天齐锂业金融负债水平极高，偿债压力大，需要关注相关偿债风险。

2021年12月31日天齐锂业短期有息负债占货币资金的比例493.84%，短期偿债压力大于赣锋锂业（42.98%）。天齐锂业货币资金不足以够覆盖短期有息负债，需要注意还款节奏与货币资金的充足情况。

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