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合康新能(300048):高压变频龙头 美的赋能踏风疾行

来源:互联网
公司概要:合康新能为国内高压变频器龙头企业。经业务调整和战略转型,公司现已形成高端制造+新能源+节能环保三大业务布局。其中,新能源板块下有分布式光伏EPC 和户储业务。2020 年美的入主后,公司逐渐完成对于不良资产的剥离,重新聚焦主营业务。调整完毕后,公司营收结构优化,经营拐点初步显现,利润边际修复明显,偿债能力大幅改善。2022 年营收14.24 亿元,同比+18.23%,23Q1营收3.32 亿元,同比+4.02%。2022 年归母净利润0.26 亿元,YOY-48.98%。
  变频器业务:从行业角度,低压变频为主要市场,下游应用广泛分散,国产替代趋势正在加速;高压变频市场规模小于低压变频,头部企业市场份额差距小,市场竞争激烈。从公司角度,合康为高压变频器龙头,市场占有率超过10%,产品矩阵丰富、技术水平领先、产能稳步扩张;低压变频市场占有率较低(21 年仅约1%),未来着力突破暖通、石化领域行业专机、开拓海外业务,布局转型正在进行。此外,公司积极拓展高压SVG 业务,未来有望迎来订单放量。
  分布式光伏EPC:从行业角度,国内政策驱动分布式迸发。根据国家能源局数据,2022 年国内分布式光伏新增装机51.11GW,YOY+75%。上游硅料价格进入下行通道,下游EPC 有望受益于需求大增,量利方面预计均有边际修复。从公司角度,合康归属美的工业技术事业群,统筹承担绿色战略的执行落地。美的集团工业园众多,公司背靠美的集团,光伏屋顶项目订单充足,预计随着定增落地规模高增。
  户储业务:从行业角度,户储赛道长坡厚雪,户储在高经济性+低渗透率的双重驱动下依旧景气。据我们测算,2025 年全球户储新增装机规模为39.3GW/90.3GWh,2021-2025 年复合增速达113%(GWh 口径)。从公司角度,合康为美的开拓户储版图的主力军,集团提供财务、供应、研发、销售多维度赋能精进。公司产品外观精美、性能优异。随着生产端自产比例的提升、销售端海外渠道的不断开拓,业务结构得以优化、产品毛利率得以边际提升,长期成长盈利的空间已经打开。
  盈利预测:预计公司2023-2025 年归母净利润0.45/1.21/2.12 亿元,同比增长76.2%/167.2%/75.3%,对应当前股价PE 分别为143/54/31 倍。看好在美的集团助力下,公司在工业自动化与光储业务的成长空间,首次覆盖,予以“买入”评级。
  风险提示:市场竞争加剧超预期风险;低压变频器市场拓展不及预期;分布式光伏项目存在不确定性;户储业务拓展不及预期;原材料价格波动风险;市场空间与行业规模测算偏差;参考信息滞后风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点,不代表本站立场。投资者据此操作,风险请自担。

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