公司自2021 年初至2022 年中的深度调整首先是受内外大环境影响，行业的整体调整，其次是公司受到集采降价和医保谈判降价的双重压力，营收和利润连续两年下滑。我们通过研究认为集采的影响已基本消除，创新药目前已上市13 款，NDA 阶段3 款（不含新适应症），III 期临床阶段12 款，临床开发阶段有60 多款，国内外临床试验达260 多项，已形成了很好的规模和梯队，同时公司还拥有万人销售团队。在创新药整体政策边际向好的趋势下，公司有望走出低谷。
13 款创新药获批上市，创新成果显著，产品渐成体系：①卡瑞利珠单抗获批9 大适应症，涵盖5 大类型恶性肿瘤，销售额已超40 亿元稳坐国产PD-1 第一宝座，胃癌，乳腺癌，宫颈癌等适应症目前在临床III 期，销售峰值有望达57 亿元。②首个中国原研、新型高选择性 CDK4/6 抑制剂，HR+/HER2-晚期乳腺癌一线疗法及围手术期辅助疗法分别有望在2023 年和2024 年获批上市，销售峰值有望达23 亿元。③瑞维鲁胺：国产第一、全球第三布局mHSPC 的二代AR 拮抗剂，临床疗效显著优于比卡鲁胺，可大幅改善前列腺癌生存获益，销售峰值有望达20 亿元。④阿得贝利单抗（PD-L1）临床数据出色，mOS 达15.3 个月，为小细胞肺癌患者提供更好的治疗选择，销售峰值有望达33 亿。
在研管线全面开花，中长期营收引擎充沛：公司在肿瘤、内分泌代谢、风湿免疫、麻醉镇痛肌松、循环血液系统、眼科等领域均布局了丰富的在研管线。①ADC：8 款临床阶段的ADC 产品，SHR-A1811 （HER2） 已处于临床III 期。②SHR4640（URAT1）有望最先获批的国产抗痛风新药，锚定100 亿抗痛风市场。③SHR0302 （JAK1）有望冲刺首款国产JAK 抑制剂。
国际化进程稳步推进，海外市场逐渐打开：近20 项国际临床试验稳步推进，其中国际多中心III 期项目7 项，PD-1+阿帕替尼一线晚期肝癌适应症（FDA 孤儿药资格）即将在美国申报上市。
商业化改革卓有成效，销售费用显著降低，2022 年前三季度销售费用同比减少26%。
盈利预测：根据公司业务经营增长情况，我们预计2022-2024 年总营收分别为220 亿、247 亿、284 亿；归母净利润分别为40亿、47 亿、59 亿；对应PE 分别为74 倍、63 倍、50 倍。上调为“强烈推荐”评级。
风险提示：研发进度不及预期；产品竞争加剧的风险；产品商业化不及预期；疫情反复的风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表本站立场。投资者据此操作，风险请自担。

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