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广东宏大(002683):2023年前三季度整体生产态势良好 收购江苏红光打通产业链上游

来源:互联网
事件:
  公司发布2023 年三季度报告。2023 前三季度,公司实现营业总收入79.41 亿元(+15.66%),归母净利润4.97 亿元(+26.98%),扣非后净利润4.80 亿元(+36.35%)。
  点评:
  多个矿服项目正式投产,整体生产态势良好。2023 前三季度,公司实现营业总收入79.41 亿元(+15.66%),归母净利润4.97 亿元(+26.98%),扣非后净利润4.80 亿元(+36.35%)。三季度单季,公司实现营收29.92 亿元(+19.41%),归母净利润1.77 亿元(+27.14%)。
  报告期内,公司矿服板块规模逐步增大,多个矿服项目于本年度正式投产,整体生产态势良好,且部分项目本期生产规模较上年同期有所增长,同时电子雷管销量增加。公司新增工业炸药许可产能1000 吨,公司产能提升至49.8 万吨。我们认为公司矿服民爆一体化优势将有利于客户的开拓与绑定,民爆业务进军新市场将带来存量里的增量,防务业务若军贸相关订单落地将为公司业绩带来较高弹性。
  期间费用率下降,净利率小幅提升,现金流改善。2023 年前三季度,公司毛利率19.41%(-0.42pcts),净利率8.30%(+0.15pcts)。公司民爆板块原材料成本同比有所下降,且公司通过实行一系列降本增效举措,期间费用率(8.83%,-0.76pcts)下降。其中,销售费用率0.51%(-0.05pcts),管理费用率4.65%(+0.06pcts),财务费用率0.84%(-0.44pcts),研发费用率2.83%(-0.32pcts)。公司合同负债1.03 亿元(相较期初+82.43%),主要由于矿服板块、民爆板块预收客户款项所致,在建工程2.59 亿元(相较期初+35.86%),主要由于支付办公楼装修款,且矿服板块临时设施投入及防务板块厂房建设投入有所增加所致。公司经营活动产生的现金流量净额2.33 亿元(+165.81%),回款情况得到改善。
  收购江苏红光,打通产业链上游。公司子公司明华公司于2023 年9月以自有资金2.76 亿元收购江苏红光化工有限公司54%的股权。江苏红光于2023 年10 月正式纳入公司合并报表范围内。根据其官网信息,江苏红光现是集生产、经营、储运于一体的黑索今系列产品生产企业。公司主要生产钝化黑索今、紫胶造粒黑索今、石墨造粒黑索今、导爆管专用黑索今等5 大系列多个品种的黑索今产品。企业连续多年被江苏省评为重合同守信用企业、省特级资信企业。我们认为公司收  购江苏红光将打通其产业链上游,加强公司整体竞争力。
  股权激励激发内部活力。根据公司《2023 年限制性股票激励计划(草案修订稿)》,公司激励计划拟授予的限制性股票数量为 14,795,176股,占本激励计划草案修订稿公告时公司股本总额 748,563,082 股的 1.98%。本次授予为一次性授予,无预留部分。授予公司高管及核心骨干人员共407 人,授予价格为每股15.39 元。解锁条件为:1)以2021 年业绩为基数,2023/2024/2025 年净利润增长率不低于32%/52%/75%,且高于同行业平均水平或对标企业75 分位值;2)2023/2024/2025 年净资产收益率不低于8%,且高于同行业平均水平或对标企业75 分位值;3)2023/2024/2025 年,三项资产占比增速低于同期营业收入增速,且三项资产占比低于2018-2021 年的平均数。我们认为股权激励深度绑定员工利益,有利于激发公司内部活力。
  外延并购区域整合叠加新市场开拓,助推传统业务持续增长。目前民爆行业正在经历整合,产业集中度提升。公司通过民爆产能的整合,打破长期以来“小、散、低”的竞争格局特点,巩固市场地位。公司紧跟国家能源保障政策,通过外延并购战略布局内蒙市场,带来增量收入。公司现拥有产能49.8 万吨,位列全国前三。另外,公司具有矿服、民爆一体化产业链优势,大客户、大项目、大投入的战略已见成效。
  军贸市场空间广阔,或为公司业绩带来较高弹性。公司已成立军工平台,打造“1+N”战略布局,其中HD-1 与JK 系列是公司两大军品外贸项目。HD-1 出口立项已于2019 年获有关部门批复同意,且于2020年完成测试与定型。由于此类产品具备消耗属性,需求量大且毛利率较高,若相关订单落地将为公司业绩带来较高弹性。
  投资建议:
  公司拥有矿服民爆一体化服务优势,紧跟国家能源保障政策,通过外延并购战略布局内蒙市场,带来增量收入。另外,若军贸订单落地将为公司带来较高业绩弹性。我们预计 2023-2025 年公司的净利润分别为 6.6、7.7、8.8 亿元,对应估值分别为 23.1X、19.9X、17.4X,给予2023 年33 倍PE,对应6 个月目标价29.37,维持“买入-A”评级。
  风险提示:军品订单不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点,不代表本站立场。投资者据此操作,风险请自担。

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