事项：
　　2022 年2 月21 日公司发布2021 年年度报告：公司2021 年营收11.3 亿元（YOY75.59%），剔除华阳通影响营收同比增长59%；全年归母净利润0.31 亿元（YOY-70.23%），高于业绩预告中值；非经常损益-0.47 亿元，其中取消股权激励加速行权费用0.64 亿元；扣非净利润0.78 亿元（YOY 3.03%）。Q4 单季度营收4.62 亿元（85.73%），归母净利润0.51 亿元（YOY 115.9%）。
　　评论：
　　新品持续突破，连续2 个季度业绩反转拐点已至。2020 年开始受多种因素压制公司连续6 个季度扣非净利润同比下滑：（1）汇率波动、大宗商品涨价侵蚀公司业绩（2）公司在扩张前期业绩受到阶段性影响：1）公司采取积极扩张战略，为保证2021 年下半年生产旺季需求，公司积极储备、培训各岗位人员，加大研发和管理投入，薪酬总额同比有一定幅度的增长，研发费用率提升2）固定资产折旧增加3）多项新品尚处于量产初期，结合老产品季节性降价，产品毛利率受到一定影响。2021 年下半年度，公司前期研发投入的成果得以显现，公司大幅优化了自身的产品结构、工艺水平，随着新产品生产规模及运营效率的进一步提升，实现了营收及利润的双增长，2021Q3 剔除取消股权激励一次性费用影响扣非净利润同比增长63.5%。Q4 实现盈利5097 万元，同比增长115.9%，业绩拐点再次确认。随着汇率企稳、大宗商品涨价影响逐渐消退、公司新品量产爬坡、稼动率提升，公司盈利能力有望进一步提高。
　　苹果基本盘稳固，5G 时代精密功能件市场量价齐升。自2020Q4 首款5G 机型iPhone12 系列发布以来，iPhone 出货量连续4 个季度高增长，根据IDC 数据2021Q3 iPhone 出货量5040 万，同比+20.8%。根据canalys 数据2021Q4 苹果市占率22%，为2014 年以来第二高位置，仅次于2020Q4 的23.4%，显示了强劲需求。5G 时代精密功能件市场量提升：1.终端市场的复苏势必带动上游零组件出货量增加；2.新功能新技术的导入，精密功能件用量增加，以OLED屏幕为例，模切件用量约是LCD 屏幕3 倍。价值量提升：1.精密功能件对工艺要求水平提升；2.精密功能件叠加功能性应用，在其原有起到固定的基础上叠加屏蔽、散热、防水等功能。恒铭达深耕精密功能件领域多年，拥有最优质的客户/领先的研发积累，有望深度分享行业红利。
　　受大客户扶持重点发力模切行业，补足金属件加工能力进一步打开公司成长空间。模切行业壁垒高，行业平均盈利中枢高，得益于高质量的内部管理和产品交付能力，公司得到了大客户的高度认可。自2018 年起公司受大客户扶持，大力发展模切业务，积极进行产能结构调整，配合大客户完成多款新品中精密功能件研发，持续导入高价值量料号，并稳步提升大客户业务份额。2020 年公司收购华阳通业务补足了金属件加工能力、组装能力，有利于与模切形成协同效应，进一步打开了公司成长空间。
　　盈利预测与投资建议。公司质地优质，新品持续突破，新增产能加速落地有望解决一直困扰公司发展的产能瓶颈，公司营收体量有望进入快速扩张期；考虑到行业调整和汇率、大宗商品影响，我们预计2022-2024 年归母净利润分别为2.66/4.20/5.54 亿元。参考行业龙头领益智造和立讯精密估值情况，考虑到公司成长性，给予公司2022 年30 倍市盈率，目标股价45 元，维持“强推”评级。
　　风险提示：疫情影响，下游需求不及预期，精密件扩张不达预期，毛利率恢复不达预期，扩产进度不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表本站立场。投资者据此操作，风险请自担。

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