作者 |罗盘君
“芯片+新能源+机器人(300024)+大飞机+航天军工”，如此多的热点题材傍身，南方精工走出了3天3板的行情。近期公司在互动平台表示，公司产品已从单一的轴承产品逐步扩展至目前的轴承，离合器，皮带轮，机械零部件等多种精密零部件产品，产品的应用领域也从最初的燃油乘用车，摩托车逐步拓展至目前的新能源车、商用车、工业机器人、无人机、航空离合器等多个领域。但罗盘君盘了下他的2021年报后发现，业绩全靠非主业——2021年净利润的62%由非主业贡献。产品从单一走向多元，未来的利润空间是否能打开？我们还是要回到企业的经营和管理层面，方能对未来做出判断。
图表：南方精工资金信号图
数据截至：2022年8月5日，来源：市值罗盘APP
接下来我们对南方精工2021年报进行关键财务特征分析。
1、公司营业利润结构存在问题，经营活动贡献不足，对投资活动依赖
利润的数值很重要，利润的结构同样重要。通过对利润的结构进行分析，可以对公司利润的稳定性与可持续性有初步的判断，并找到对利润影响较大的活动进行重点分析。
利润结构重点观察两个问题，支撑公司营业利润的活动主要是什么，经营活动、投资活动、政府补助还是其他；公司是否存在大额的损失，大额的损失发生在什么方面。
南方精工2021年营业利润2.23亿元，投资收益对营业利润的贡献比核心利润的贡献还多，核心利润贡献不足。
此外，2021年发生营业外收入1300.98，较去年有所减少。发生营业外支出61.00万元，较去年基本稳定。
2、具有一定的成长性
成长性代表着企业的发展前景，是投资中需要关注的重要内容，通过投资具有高成长性的企业，获得高额的投资回报。
成长性主要关注两部分内容：成长性水平，即业绩增速的数值表现；成长性质量，通过对增长的动力进行分析，对其未来成长的稳定性与可持续性进行评价。
南方精工经营业务表现出一定的成长性，且增长质量较高。主要靠"轴承"支撑销售和盈利。
2021年营业总收入5.96亿元，其中营业收入5.96亿元，较2020年增加1.30亿元，销售收入快速增长；2021年毛利润2.10亿元，较2020年增加0.54亿元，毛利润快速增长；2021年核心利润0.91亿元，较2020年增加0.11亿元，核心利润增长。
在销售规模扩大和产品竞争力增加的共同作用下，产品盈利实现增长，与此同时，由于费用支出增长较快，导致虽最终实现经营活动的盈利增长，但其增速远低于产品盈利的增速。
3、研发费用率以及管理费用率的提高导致经营活动盈利能力降低
盈利能力反映公司获得利润的能力，盈利能力越高，单位收入转化为利润的效率越高，其水平的高低与公司的产品竞争力和管理效率等有关。
盈利能力的分析首先关注盈利能力的水平和变动情况，针对盈利能力发生较大变动的公司，则需进一步分析盈利能力变动的原因，找到导致盈利能力变动的主要项目，进行重点分析。
南方精工2021年毛利率35%，与2020年相比，毛利率上升1.81个百分点，增幅5.42%，产品竞争力基本稳定；核心利润率15%，与2020年相比，核心利润率下滑2.01个百分点，降幅11.62%，经营活动盈利能力降低。核心利润率降低主要源于研发费用率和管理费用率的提高。
研发费用率的提高反应公司研发相对研发投入或其会计处理方式的变化，需要对其进行分析并采取相应措施，相关内容的讨论详见下文的研发费用分析。
管理费用率的提高反应公司管理费用效率的下滑，需要对其进行分析并采取相应措施。
4、股东回报水平降低
在众多的财务指标中，巴菲特最推崇的便是ROE，反映单位股东投入的回报情况，作为一个全能型财务指标，反映公司盈利能力、营运能力和偿债能力的综合表现。
针对ROE的分析重点关注两个问题，一是ROE的水平及变动情况，二是ROE的变动原因，后续可重点关注出现问题的某项能力。
2021年南方精工净资产收益率16.63%，相较于2020年股东回报水平降低；归母净资产收益率17.43%，相较于2020年对母公司股东回报水平降低。
2021年南方精工总资产报酬率14%，相较于2020年资产质量降低；总资产周转率0.43，相较于2020年资产周转效率基本稳定。
5、资产配置上对经营活动聚焦相对不足，且有向投资资产倾斜的趋势
资产负债表的左边表示钱的去向。通过对资产结构进行分析，了解公司的钱都用到了什么地方；通过对各项资产质量进行分析，了解公司各项资产产生价值的能力。
2021年12月31日资产总额14.76亿元，从合并报表的资产结构来看，在资产的配置上对经营活动聚焦相对不足，与2020年12月31日相比，公司资产增加1.88亿元，资产规模有所增长。主要是由于投资资产的增长。与2020年12月31日相比，投资资产占比明显增长，经营资产占比明显降低，公司在资产配置上表现出向投资资产倾斜的趋势。
2021年经营资产报酬率15%，较2020年，经营资产报酬率增长1.90个百分点，增幅达14.44%，有所改善；经营资产周转率0.99次，较2020年有所恶化。
6、资本引入均衡利用了利润积累和股东入资
资产负债表的右边表示钱的来源，通过对资本结构进行分析，了解是谁以什么样的形式为公司提供资源，并据此推测公司未来扩张的潜在动力。
从合并报表的负债及所有者权益结构来看，集团的资本引入均衡利用利润积累、股东入资。其中，利润积累是资产增长的主要推动力。
7、资金链安全性降低
公司可以亏损，却不可资金链断裂，现金流的健康情况日益受到投资者的关注。
针对现金流量表现的分析重点集中在：现金流结构、经营活动造血能力、投资活动规模与去向、筹资活动来源与未来扩张潜力。
南方精工2021年经营活动现金净流入0.72亿元，投资活动净流出0.79亿元，筹资活动净流出0.41亿元，本年度共实现0.51亿元的现金净流出。
2021年经营活动现金净流入0.72亿元，2020年现金净流入0.88亿元，经营活动现金净流入减少。
2021年核心利润0.91亿元，核心利润变现率由100%降为73%，变现能力减弱，其中对下游客户的议价能力基本稳定、对供应商议价能力变弱。
经营活动具有一定的造血能力，2021年经营和投资活动开始出现资金缺口。投资流出现金12亿元，几乎全部用于了理财等其他股权投资；筹资没有现金流入。
2021年12月31日金融负债率0.21%，贷款年化成本接近19%，与公司资产造血能力相比，利息水平较可控。
图：南方精工估值曲线，来源：市值罗盘APP
以近三年市盈率为评价指标看，南方精工估值曲线处在合理区间。未来走势如何，除了对基本面的分析与资金面的观察外，还受市场情绪等多种因素左右。
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