出品：新浪财经上市公司研究院

作者：浪头饮食/ 郝显

3月29日，上海梅林(600073)披露了年度报告，2021年公司实现营业收入236.17亿元，同比下滑了1.04%；归母净利润3.03亿元，同比减少25.17%；扣非净利润为2.35亿元，同比减少36.95%。

归母净利润大幅下滑主要受三个项目影响，一是生猪养殖业务巨亏，受猪价下跌影响，去年生猪养殖业务出现大幅亏损，其持股41%的子公司光明牧业2021 年度经营规模 11.45 亿元，净利润-10.52 亿，对公司归母净利润造成-3.61 亿元的影响。

二是资产减值，公司还去年对存货、生物资产等资产进行了全面减值测试，对可能发生减值损失的部分资产计提减值准备合计约2.31亿元，此举减少归母净利润1.13亿元。

三是汇兑损失造成的公允价值变动收益达到-1.04亿元，上年同期为-0.29亿元。此外，还增加了一项消杀期间的控制费用1.04亿元，计入管理费用。

上述各项因素加起来影响净利润超6亿元，而上海梅林2020年归母净利润不过4亿元。

上海梅林猪肉产业链子公司业绩大幅下滑 被质疑调节利润

上海梅林主营业务为肉类业务和休闲食品业务，其肉类业务包含猪肉和牛羊肉，涉及养殖、屠宰分销、肉制品加工及分销三个环节，囊括了从生猪养殖到屠宰和加工全产业链。

生猪养殖业务主要由子公司光明农牧从事，光明农牧采用自繁自养及外购猪仔的养殖模式，直接向下游屠宰企业以及肉制品加工企业销售生猪。

猪肉屠宰分销由子公司江苏淮安苏食肉品有限公司（以下简称“淮安苏食”）和上海爱森肉品食品有限公司（以下简称“爱森肉品”）从事，产品分别为“苏食”和“爱森”品牌的各类分切冷鲜猪肉及冷冻猪肉。牛羊肉屠宰分销业务由子公司新西兰银蕨农场有限公司从事，产品主要为“银蕨”品牌 的牛肉、羔羊肉、绵羊肉、鹿肉以及相关产品。

此外还有肉制品深加工业务，产品包括梅林罐头、腌制食品等。

（数据来源：公司年报）

2020年猪肉相关业务贡献了27%的营业收入，接近30%的主营利润。猪肉加上牛羊肉贡献的主营利润超过60%。

2021年初开始，猪价出现断崖式下跌。根据国家统计局数据，2021年12月活猪价格比上年同期下降47.9%，与此同时养殖成本不升反降，导致了去年光明农牧的巨额亏损。

但是，下游的屠宰分销业务并没有因此受益。去年生猪养殖业务营收减少26%，生猪屠宰、深加工及分销业务营收减少11%，毛利率减少0.63个百分点。

一般来说，下游的屠宰加工企业利润与猪周期呈反向波动趋势，因为屠宰加工行业盈利主要来源于猪肉和生猪之间的价差，在价格上涨期，生猪价格先于猪肉上涨，屠宰加工企业盈利缩小；在价格下降期，生猪价格下降先于猪肉，屠宰加工企业盈利增厚。这就是生猪产业链上的公司纷纷进行全产业链布局的原因。

上海梅林年报介绍公司优势时也称，“当生猪价格下行养殖利润被压缩时，屠宰和深加工业务的原料成本下降，利润空间增大，且深加工业务增加产品附加值，能够适度消化猪肉价格下降对公司的整体影响，有助于提高抵御行业风险的水平”

但是从年报来看，上海梅林的全产业链布局似乎并没有起到平滑猪周期的作用。

2021年从事生猪屠宰、肉和肉制品生产销售的子公司淮安苏食亏损1639.23万元；从事罐头生产销售的上海梅林食品有限公司净利润从上年4232.2万元降至108.69万元，另一家上海梅林正广和（绵阳）有限公司净利润从6633.41万元降至3483.63万元。

同样从事屠宰业务的得利斯(002330)去年屠宰板块业务毛利率则出现大幅增长，公司整体盈利也在增长。另一家上市公司华统股份(002840)也披露，2021年前三季屠宰业务毛利率基本维持在3-4%左右，毛利规模保持在2亿元以上。

与之相反，上海梅林猪肉产业链重要子公司盈利均出现大幅下滑甚至亏损。难怪雪球上有不少投资者质疑上海梅林在上下游之间调节利润。

梅林午餐肉增长停滞 分部业务竞争力下降

上海梅林究竟有没有调节利润不得而知，但是其分部业务竞争力下滑是不争的事实。

近几年，新兴午餐肉品牌不断崛起，从口味、包装和细分消费群体等几个方面偷袭梅林午餐肉。根据媒体报道，过去两年，在重庆火锅店市场，其他午餐肉品牌逐渐完成对梅林午餐肉的替代。淀粉含量高、两个梅林品牌之间的内耗成为拖累梅林午餐肉的重要原因。

从2018年起，上海梅林午餐肉业务增长就陷入停滞，毛利率则不断下滑，从2019年前的30%以上降至去年的24.98%。

2021年上海梅林罐头食品营收增长了4.4%，毛利率减少了4.8个百分点至24.98%。而从销量来看，罐头食品去年产量减少了6.45%，销量则增加了7.26%。吨价由2.69万元降至2.62万元。

去年从事罐头销售的子公司上海梅林食品有限公司实现了近8亿元营收，净利润仅108.69万元。上海梅林正广和（绵阳）有限公司5.34亿元营收，净利润3483.63万元。

从营收占比来看，罐头食品是上海梅林除牛羊肉、猪肉制品之外第三大业务。其第二大业务猪肉制品业务去年营收减少15%，毛利率下滑了0.2%。去年鲜冻猪肉、其他鲜冻肉类销量均出现大幅下滑。

猪肉制品业绩表现不佳与公司对行业趋势判断的失误有关，年报披露，为应对从2020年延续的生猪产量下降状况，2021 年初江苏苏食储备了一批进口冻猪肉，导致鲜冻猪肉生产量同比上升；随着国内生猪产能逐渐恢复，年中国内猪肉价格大幅下降，该批进口冻猪肉销售情况不如预期，导致年末鲜冻猪肉库存量同比上升。

饱受诟病的公司治理问题

另一项被诟病的是公司治理。

2021年上海梅林支付给员工的现金达到33亿元，同比增长了12%。而公司员工总数为13704人，人均近24万元。和双汇作对比，2021年双汇支付给员工的现金为44.21亿元，双汇员工总数为46822人，人均9.44万元。双汇营收规模668亿元，是上海梅林的2.8倍；上海梅林人均薪酬则是双汇的2.5倍。

在互动互动平台上，一再有投资者提出高薪酬的问题，公司的回答是“截止2019年底，上海梅林境内员工合计6706人，境外新西兰银蕨含季节性用工在内员工合计6754人，总计13460人”，“上海梅林职工薪酬处于合理范围”。

较高的员工薪酬无疑拉低了公司的利润，如何提高公司经营效率，可能是上海梅林面临的一个大问题。

去年上海梅林管理费用增长了10%，远超营业收入。主要是增加了一项消杀期间的空置费用，这一项就达到1.04亿元，上年同期则为零。这种临时性的费用同样蚕食了公司利润。

除此之外，上海梅林还面临着存贷双高的问题。2021年底上海梅林账面货币资金达到35亿元。另一方面，其短期借款增至24.46亿元，长期借款5.35亿元，加上一年内到期的非流动负债2.12亿元，总有息负债达到32亿元。

2021年公司利息收入0.75亿元，利息费用则达到1.21亿元。高额利息费用则支付给了集团财务公司。

上海梅林与光明财务公司签订了《金融服务框架协议》，后者为公司提供存款、贷款、结算等服务。

根据年报披露，截止2021 年 12 月 31 日，上海梅林及成员公司存放在光明财务公司的存款金额为27.11亿元，其中活期存款11.2亿元，存款利率为0.35%- 1.495%，定期存款15.91亿元，存款利率为1.40%-4.125%。而上海梅林及成员公司自光明财务公司取得的借款余额为人民币 18.37亿元，利率为3.1%-4.275%。