“东边日出西边雨,道是无晴却有晴。”时代潮流浩浩荡荡,经济周期潮落潮涨,每一刻的潮汐韵律,既相似,又不完全一样。2022年上半年,在新冠疫情引致四十年一遇的“新供给冲击”的持续干扰下,全球经济深陷滞胀,金融市场运行紊乱,覆巢之下,几无完卵,各主要经济体同步面临着愈发严峻的经济挑战;2022年下半年,受全球通胀超预期演化、地缘政治动荡失序和美联储加速货币政策紧缩的影响,全球经济滞胀格局整体进一步固化,但结构上却呈现出新的变化特征,边际而言,积极因素更多出现在中国,负面困扰更多围绕着美欧,这种短期结构差异正引领全球资本流向发生重要变化。

一方面,西边雨势尤未歇。近期,美欧央行接连大幅调整自身经济展望数据,2022年经济增长预期值较之去年数据,已从三个月前的“腰斩”,进一步变为“三分之一”左右,通胀预期则接连刷新近40年新高。美欧经济局面恶化的原因在于:一是通胀进入第二轮高涨期,驱动主因由大宗商品价格飙升转为“工资——物价上涨螺旋”的形成;二是货币政策加速紧缩引发衰退隐忧,金融市场对年底美欧出现衰退的概率判断已经上升至30%;三是俄乌冲突激化经济发展内生矛盾,能源和粮食产业结构性调整带来短期阵痛;四是扩张性财政政策进入学术意义上的“不敏感区”,政策刺激边际效用快速递减。

另一方面,东边日出正当时。尽管全球滞胀格局不可避免地给中国经济带来三重压力,但从边际表现看,中国经济韧性持续彰显,下半年经济复苏展现出引领全球的比较优势,而近期美股持续调整背景下,中国资本市场的强势反弹也充分表明,市场正在交易这种确定性预期。中国经济下半年令人期待的原因在于:一是前期发力向前的稳大盘经济政策将集中在下半年产生明显刺激效果;二是产业链、供应链的有序恢复将起到持续激活经济主体的作用;三是中国物价稳定局势相比全球基本可控;四是金融支持实体经济复苏的效能将持续显现;五是资本流入对中国经济的助力将有所增强。

经济对比决定市场表现,下半年全球经济“东边日出西边雨”的结构差异将对国际金融市场产生重要影响,可以预见,人民币汇率的相对稳定将具有坚实的物质基础,人民币资产将吸引更多目光。虽然全球经济滞胀格局一定程度上限制了反弹的高度,但笔者依旧对中国经济金融的稳中有进保有谨慎乐观。

(程实为工银国际首席经济学家)