2020年底,率先提出2021年是国内信用“收缩”之年,经济下行趋势明确、结构“K”型分化。

2021年初,精准提示节后权益市场调整风险,明确看多年内债券市场等;海外,强调疫后全球大通胀,美国复苏、新兴滞涨的“K型”分化下,美元指数相对强势等。

过去数年,运用严密的逻辑推演、扎实的论据支撑,构建起“结构主义”框架的思维范式、适应于转型期的投研逻辑;屡屡领先提示机会或风险,并获市场证实。

地产全线降温下,经济下行压力进一步加剧,短期降幅较大或还受疫情冲击。

地产链下行压力进一步加剧

地产销售持续降温。贷款集中度考核下,8月,居民中长期贷款同比减少1312亿,连续四个月同比负增长;按揭供给受限下,地产销售从年中开始持续降温;商品房销售额及销售面积,8月两年复合增速分别为1.6%、-2%,较上月分别回落2.4、2.1个百分点。从结构上来看,二三线城市的销售压力较大,8月商品房销售面积两年复合增速分别为-9.8%、-15.7%,较上月增速大幅下降17、9.8个百分点;销售下滑背景下,二三线城市库存去化周期已开始由降转升。

销售降温、融资趋紧下,地产投资增速持续回落。8月,房地产开发投资,两年复合增速5.9%,较上月回落0.5个百分点,连续4个月回落;其中,房屋施工面积和新开工面积维持负增长,两年复合增速分别为-2.2%、-7.7%;竣工面积两年复合增速7.6%,较上月回升3.6个百分点。展望后市,房企投资态度转谨慎下,投资领先指标土地购置已有明显回落,四季度地产投资下行压力或加剧。从2021年重点房企半年报数据来看,购地面积与销售面积比值,从2020年的27.1%,大幅回落4.2个百分点至22.9%;房企投资谨慎下,8月土地购置面积两年复合增长-10.8%。

长效机制管理思路下,地产调控政策定力或被市场低估。2020年下半年以来,中央层面调控政策,进一步完善地产长效调控机制,重点收紧房企融资,以三条红线、贷款集中度、资金信托新规为调控核心,从非标、银行开发贷款、供应链金融等多方面,全面收紧房企融资渠道。对于需求端的调控,政策思路仍延续“因城施策”;2021年以来,热点城市已出台限购、限贷、建立房价指导等调控措施。

重申观点:经济下行趋势已经非常明确,需要留意地产和出口两大动能走弱下,四季度经济加速回落的风险,或是年内市场低估的潜在风险;疫情反复扰动下,居民收入修复缓慢,拖累消费修复进度低于预期;“缺芯”、政策退潮影响下,汽车生产、销售趋弱;财政后置可能一定程度对冲经济下行,但较难改变经济趋势。

常规数据解析

8月,工业生产进一步回落。8月,工业增加值同比增速5.3%,低于市场预期值5.8%,两年复合增速5.5%,较上个月回落0.1个百分点。其中,电力热力生产回落明显,两年复合增速6.3%,较上月大幅增速回落6.9个百分点;制造业生产中,计算机通信、汽车生产增速回落,两年复合增速分别为10.9%、0.2%,分别较上月回落1.4、5.3个百分点,或受到东南亚疫情影响下芯片供应短缺的影响。

8月,制造业、基建投资增速回升。8月,固定资产投资两年复合增速4.3%、较上月回升1.5个百分点;其中,制造业、基建投资分别为6.1%、0%,较上月分别回升3.3、1.6个百分点。制造业中,除有色冶炼、化学原料、汽车制造、食品制造外,多数行业投资增速均回升;纺织、运输设备、专用设备、计算机电子等行业投资增速改善明显,两年复合增速分别提高11.4、7.2、5.6、5.5个百分点。基建投资中,交运仓储、水利环境投资两年复合增速分别为6.3%、-5.9%,较上月分别改善4.3、0.3个百分点。

消费修复进度缓慢,短期受到疫情反复扰动;中长期来看,消费修复进程,受居民收入分配差距扩大、高杠杆等因素拖累。7月下旬开始,全国多达16个省份出现疫情反复;疫情冲击下,线下消费活动受到抑制;8月,社会消费品零售总额同比增长2.5%,两年复合增速1.5%,较上月大幅回落2.1个百分点;其中,线下餐饮消费两年复合增速为-5.8%,较上月大幅回落6.6个百分点;限额商品消费中,除办公用品、医药、化妆品、建筑装饰外,其余商品消费增速均回落。中长期来看,疫情后,居民的收入分配差距问题趋严重,或持续拖累消费修复。

(作者为开源证券首席经济学家赵伟)